招商医药生物·吴斌：华兰生物（002007）—行业转型期的短期阵痛

招商研究 · 公众号 · 财经 · 2017-08-21 17:10

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华兰生物2017上半年收入同比增长18.25%，股东净利润同比增长5.07%，扣非净利润同比增长15.94%，略低于我们此前预计的18%。扣非净利润增速高于股东净利润增速，主要原因是去年上半年有5300万的政府补贴。上半年销售费用率同比上升4个百分点，主要原因是血制品业务今年开始组建销售队伍以及疫苗的销售模式变更；管理费用率同比下降1.4给百分点，主要是规模效应；财务费用率同比上升1.3个百分点，主要是利息收入减少。公司同时预告，3季报净利润同比变动幅度是下降5%~增长10%。

单季度来看，第2季度收入同比增长6.6%，扣非净利润同比下降3.3%。单季度收入增速放缓，中报解释是进口白蛋白的上升、两票制等政策导致代理商观望、批签发较慢。我们认为，核心因素还是白蛋白市场饱和、静丙短期供过于求。2季度末应收账款5.7亿元，相对去年底大幅增加，不过比1季度末略降，表明公司虽然在今年1季度放宽了血制品账期至6个月来推动销售，但在2季度没有继续压货；第2季度经营现金流远远好于1季度，也表明这点；存货仍然在逐季上升，表明产品还是有滞销情况，我们估计今年存货中静丙上升较多。

以血制品为主业的母公司上半年收入同比增长25.6%，扣非后净利润同比增长8.1%，第2季度单季度收入同比增长12.4%，扣非后净利润同比下降2.2%，母公司第2季度毛利率同比下降了4.5个百分点，销售费率同比上升3.2个百分点。重庆子公司上半年收入同比增长2.1%，净利润同比增长2.2%。重庆子公司上半年静丙库存上升较大，产品滞销导致增速放缓。

其他子公司，疫苗子公司收入3555万元，同比增长179%，但净利润亏损3332万元（去年同期亏损1329万元），公司的乙肝疫苗上半年销售较少，不能作为全年参考，我们判断收入增速高但亏损扩大，主要原因是疫苗销售方式的变化，即出厂价提升，但由于企业配送，费用也更高。

以上内容均为报告摘要。