【FOF】CTA：市场需新的波动催化，量化CTA表现走平

• 国内中央经济工作会议明确了明年财政货币政策双宽松基调，但现实端11月经济数据呈分化态势，PMI延续回升、地产销售改善；但消费、出口、实体融资需求表现仍弱；此外美联储12月鹰派降息对市场形成冲击，商品市场整体处于震荡下跌中。有色板块在供应偏紧支撑下仍然偏强；非金属建材板块在地产销售回暖下有所反弹；工业品板块后续需关注国内扩财政的进展以及经济修复持续性；油脂油料板块受BMD棕榈油期货和美豆油下跌影响表现偏弱，但棕榈油仍有供给紧张支撑。

• 从大宗商品监控指标来看，当前大宗商品整体估值仍然处于偏低位置。市场情绪指标来到悲观预警线附近；资金驱动方面，短期资金线下穿中期资金线，短、中期资金线共振下行，或驱动商品市场整体承压。商品市场短期内或延续震荡偏弱，量化CTA策略整体盈利环境不佳。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 商品市场波动率处于低位；并且整体来看市场无明显趋势特征，仅农产品板块有下跌趋势。目前市场环境对于量化CTA策略来说相对较差，趋势类CTA策略需注意风险控制。

• 期货市场成交持仓比处于低位。

  
  

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 商品市场多空情绪指标处于震荡下行趋势中，接近触及悲观预警线。

• 另外我们关注的商品市场Smart Money指标也观测到短期资金线二次下穿中期资金线，带动中期资金线共振下行，或驱动商品市场延续偏弱。
  

• 结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内或延续震荡偏弱，密切关注市场情绪指标和资金流动向。
  

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从商品市场资金流向来看，近期有色及贵金属、农产品以及黑色板块资金有所流出，而能化板块资金相对稳定。

• 增减仓比可以看出，近期增仓力量季节性走弱。

  
  

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 近期市场趋势强度处于低位，但5日和20日趋势强度均低位反弹，市场目前整体处于宽幅震荡环境中。趋势策略指数来看，各周期趋势策略近期表现有所走平，上周趋势类策略均出现回撤。我们监控的大宗商品情绪及资金流指标均显示近期商品市场或大概率延续偏弱震荡，因此趋势策略需注意风险控制。

• 基本面趋势因子方面，我们观察到近期库存因子表现较为稳健，基差和供需差因子上周小幅回撤。

  
  

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从板块间强弱来看，12月以来各板块有所分化，有色及能化板块相对较强，而油脂油料和煤焦钢矿板块大幅走弱。此外从整体市场截面强度来看，无论5日还是20日截面强度波动中枢均大幅抬升，表明品种间开始呈现强弱分化走势。

• 基本面多空因子方面，库存和基差因子近期表现较为稳健，利润因子近期出现较大回撤。整体来看，截面多空管理人近期表现较好，策略指数净值创24年新高。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 供需平衡表过剩量因子四季度表现较平，整体未出现较好盈利机会；从我们构建的其他基本面因子来看，近期库存因子表现相对较好；而利润因子近期回撤幅度较大；基差因子表现相对稳健。

• 跟踪管理人也可看出，近期基本面量化管理人基本收复年初所创的大幅回撤。后续来看，25年对于商品市场影响较大的宏观时间仍然不少，因此预计市场环境仍不利于基本面量化策略表现，对基本面量化策略持谨慎态度。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 整体来看，黑色板块月差较弱，能化板块月差走强。期限结构策略近期表现仍然不佳，展期收益因子近期延续震荡回撤，短期基差动量因子回暖。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 从大宗商品高频中观指标来看，由于下游需求修复力度疲软，全年来看下游利润率都弱于上游；

• 进一步传导到开工端，导致了全年上游开工率整体强于下游，因此大宗商品库存累库压力较难缓解，目前库存处于历年最高水平；
  

• 进而月差率在累库压力下全年持续走弱，目前仍然处于走弱趋势中。
  

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 我们观察到大宗商品最低基差率仍然处于偏弱状态，与南华商品指数负相关性进一步增强；
  

• 库存方面，近期库存延续累库，来到历史高位，与商品指数正相关性延续走弱，有利于基本面量化策略表现；
  

• 利润方面，上下游利润率近期均呈现走弱趋势，但上游利润仍强于下游，下游利润率处于历史相对低位水平。
  

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.8%，较上月持平；制造业PMI指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点；非制造业PMI指数为50.0%，较上月下降0.2个百分点。

• 本月制造业PMI延续回升态势，连续3个月上行，表明随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，制造业市场运行延续回升，我国经济景气水平继续回升向好，经济筑底信号更为明显。
  

• 11月制造业PMI还呈现以下特征：(1)内需延续平稳修复，外需季节性回升，但需注意小企业新订单指数仍在荣枯线以下，反映需求不足的企业占比仍超过60%；(2)市场需求企稳回升带动下，对企业库存消化能力回升，进而对生产活动形成拉动作用，制造业供需两端同步修复；(3)但从供需差角度来看，往往新订单指数与生产指数差延续回升阶段，商品价格会延续上涨，目前来看需求端的修复动能还需加强，且作为前瞻指标出厂价格指数拟合PPI显示，11月PPI环比或波折回落。
  

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

• 11月服务业PMI录得50.1%，较上月持平；建筑业PMI录得49.7%，较上月回落0.7个百分点。