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作者 | 微威（财务舞弊研究组）
编辑 | 小鸥
但是，就凭馅大皮薄、掩盖不住的被里锦绣和洞里乾坤，就算你一万年不涨，也没少遭明眼人惦记；更何况万科还有一位自带光环、情怀侧漏的职业经理人，爱江山更爱美人、爬山、代言、好为人师地游学宣讲，导致马步不稳，后门大开，为日后万千风波，打下了坚实的群众基础。
本来万科在“资产永远荒”和“房地产永远不荒”的时代，就已经长成一脸包子样了，怨不得屁股后头总有狗跟着，再加上掌门人破腚百出……真正是福祸本无门，惟人自召之啊。
但是！但是！风云君（ID：mvlegend）打心眼里说，万科真是个好公司、好标的，嫩得都能掐出水啊！！要不是因为穷得叮当响，风云君估计也早撩开后槽牙，甩开腮帮子，扑上去撕了（当然，如果不是有人破了局，挑破皮儿露出馅，估计上去撕也没用，人家那是万年不涨的股票。至于为什么万年不涨，也许只有那谁谁谁知道了）。
陡起风波已三载，如今风波定大势清，“豪情只剩一襟晚照”，只是不知道万科此番颠沛流离，归来能否仍是少年？
我们尝试解读了一下万科刚刚披露的2016年年报，想知道答案。
万科的年报还是一如既往的有文采，不像给股东的报告更像抒情散文，骨子里都透着冲天的牛气。但是，不服不行，整个年报看下来，人家就是富得流油，就是典型的高富帅，就是有钱，就是有钱，就是有钱！
记得2016年初我们财务组就写过一篇万科的2015年度年报解读文章（文末有链接），还拿了保利地产做比较。但是，时至今天，保利尚未公布2016年度报告；我们又去查了其他同行业上市公司信息，已经披露年报的，又跟万科不在同一个量级上，拿来做比较对双方都是不负责任的。
所以，我们改变主意了，就选择最近三年他自己的前后成绩做比较，看看三年来，因股权之争带来的管理层的动荡是否影响到了企业的根基？号称“企业管理典范”的万科管理团队，是否经受住了面临几番易主的考验？
对于如万科这样的优等生，我们会把要求稍稍提得高一点，也许会对已经很好的业绩采取鸡蛋里面挑骨头的方法，不是故意找茬，只是标准低了有辱优等生的尊严，自己跟自己比嘛，只要每天都是在进步，哪怕只是一点点的进步都是应该获得尊重和赞许的，但是，如果退步，即便一点点，对于优等生来说也是要深刻反省，加以改进的。
1、盈利能力与收益质量
（1）、盈利能力：
从资产报酬率这三个指标看，三年的变化趋势还真是有影响，本来持续上升势头的在2016年开始转方向了，虽然降幅并不大，可以说微乎其微，但也许冲万科这么好的管理团队，若没有期间的这些干扰说不定还是应该可以保持昂扬向上的。
销售毛利率指标基本还是保持在30%附近，在2015年略有下滑（29.35%）的背景下，2016年略有微升（29.41%），但是净利率的下滑态势比较明显（从2015年的13.27%下降到2016年的11.79%）；记得前一篇文章说到过，同行业保利地产最近几年的毛利率一直保持在30%以上（2015年为33.2%）。
看来这个盈利能力指标也还是受到影响的。
这几个费用指标来看，2016年度变化还是蛮大的，记得2015年度报告里，万科管理层告股东书里信心满满的说公司的成本、费用管控能力处行业前列，2015年的指标跟保利2015年的同指标相比确实如此（保利的费用率5.61%，而万科当年的只有4.79%），但是，2016年他的费用率指标已经上涨到5.64%，同比上年增0.85%，而且主要增长在管理费用和财务费用上，照理说收入增加应该会摊薄费用才对，内耗的代价还是显而易见的。
（2）、收益质量：
这张表格显示企业的盈利主要来源于哪里。第一行数据显示，三年来主要经营活动（主营业务）的盈利能力在提高，其净收益占利润总额的比重在增加；反过来，对外投资的价值变动收益、营业外收支净额等其他收益项目占盈利能力的比重在弱化，非经常性损益占收益的比率几乎可以忽略不计。
由此看来，万科近年来的收益质量是在提升的。
2、成长能力
家和万事兴这句老话真是说得一点没错，你看万科，没闹别扭之前多激情澎湃啊，收入和利润的增长率都在30%以上呢，到了2016年收入同比增长率跌出25%，营业利润同比增长率更是跌破20%，吵架肯定是会伤元气的，一定要记住和气生财的道理——如果可以的话。（下图）
得益于公司整体的持续盈利能力，上面这张表格的收益增长指标除归属母公司的股东权益同比增长率略有微跌以外，其他各项指标还是增长率保持提升的，就如咱们国家的经济总量还是在不断增长的，只不过GDP增速放缓而已；
那么，我们可以猜测，在房地产价格高涨不落，房地产依然高歌猛进的年代，如果没有那些内耗，万科业绩是否会呈现更加亮眼的骄人成绩呢？
3、营运能力
这张表格的指标都是体现经营效率的，如上表所示各类指标周转天数的数据下降，证明这些资产周转一次的时间在减少，证明效率在提高；同理，一年内这些资产周转次数的增加，也证明周转速度在加快，效率在提高。
所以，从这些表格可以看出万科总体来说效率还是在提高的，因此，他虽然盈利能力略有下滑，但借助效率的提升，依然保持很好的绩效增长，“勤能补拙”真的不是空话！
4、资本结构与偿债能力
以上这些资本结构指标反映出一个问题，首先是万科的资产负债率逐年攀升，到2016年已经到达80.54%，相应的权益乘数同步提高；而资产的流动性却逐年下降，流动资产在总资产中占比下降，非流动资产占比上升，有形资产占总资产的比率也是逐年下降。
好在负债的结构也发生了变化，流动负债在总负债的占比到2016年有所下降，非流动负债占比增加，否则，短债长投就麻烦了。
不过，万科的融资能力很强，融资成本也相对较低。
这些偿债能力指标还是比较能给人带来安慰的，虽然负债率高，但流动比率还行，速动比率还是偏低，不过这也是房地产行业的特性。
这是年报披露对公司偿债能力的描述，确实，万科目前不差钱，短期偿债能力是有保障的。人家还有钱买理财产品赚外快呢??
总的来说万科还是一家优秀的企业，这一点我们在2015年报分析的时候就表示过了，不然至于那么多人抢着想做大股东嘛？也是可以理解，“高、富、帅”嘛，谁人不喜欢呢？
但愿万科颠沛半生，归来仍是少年。
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