【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

• 本周发行企业债 10 支，发行额 291.6 亿元，其中鄂交投为高速公路行业发行人，铁道为铁路行业发行人，其余 8 支均为城投债，发行额合计 81.6 亿元；本周公司债发行 12 支，发行额 91 亿元，全部为小公募，其中武投和浦土为城投类发行人；本周公司债企业债发行额合计 382.6 亿元。

• 本周非城投企业债发行人有两家，铁道部是政府性支持机构，为投资级。鄂交投是湖北省高速公路建设和投资主体，公司巨大的投资支出使得债务负担逐年上升，高于省级高速公路发行人平均水平，自身偿债能力偏弱，为投机级。

• 本周城投企业债发行人有七家，其中武汉地铁是武汉市地铁开发运营主体，武汉市一般预算收入超过 1300 亿元，为投资级。其余六家均为投机级，其中鹤城投是齐齐哈尔市棚改项目投资建设主体，巴州国源是新疆巴音郭勒盟土地开发和城市建设主体，两地一般预算收入均在 75 亿元左右；吉首管廊是湖南湘西吉首市城市管廊建设主体，松滋金投是湖北省县级市金滋市土地开发和保障房建设主体，吉首一般预算收入超过 50 亿，松滋市只有 13 亿，但是发行人账面货币资金几乎可以覆盖全部债务；石首城投是湖北县级市石首市的土地开发主体，纺织城是新疆阿克苏纺织工业城建设主体，两者所在地财力不足 10 亿且平衡不佳。债项方面， 17 石首城投债和 17 松滋金投债都由重庆三峡担保公司担保，担保人净资产超过 40 亿元且担保放大倍数不高； 17 吉首管廊 01 由重庆兴农融资担保公司担保，担保注册资本仅 20 亿元左右。

• 本周公司债城投发行人有两家，其中武投是武汉市燃气水务经营主体，应为当地最重要平台，为投资级；浦土主要在上海浦东新区进行土地开发，但不是唯一主体，上海浦东新区一般预算收入 964 亿元，为投机级。 17 浦土 01 由发行人母公司浦东开发集团担保，母公司是上海浦东新区国资委直属公司 。

• 本周公司债非城投发行人有九家，均为投机级。比亚迪新能源板块带动收入和盈利快速增长， EBITDA 已过百亿，但盈利变现效率较低，债务快速增长；鹏博士是主营互联网接入和增值上市公司，收入规模持续增长，毛利较高，同时债务负担较低；欣旺达是锂电池模组研发生产企业，公司近几年盈利能力有所增强，现金流较为充沛，现金对短债能形成有效覆盖；维维集团是在豆奶领域处于龙头地位，但近年来受其他版块影响收入下降，存货占用资金导致盈利变现效率差，债务负担略高于行业中位数水平且近年来短期周转压力上升；武汉江岸国资是武汉市江岸区国有资产经营主体，公司盈利能力较弱，但是债务负担不重且政府支持力度较大 ； 祥鹏航空也是海航旗下公司，业务集中在云南省的支线航空企业，规模较小、竞争实力较弱，经营现金流受关联方往来影响波动较大，考虑长期应付款后实际债务负担偏重；瑞贝卡控股主营发制品和房地产，地产业务集中在许昌市，市场需求偏弱，公司内生偿债压力较大。此外，华电资本是华电集团下属金融资产运行平台，主营租赁和证券业务，有一定的资源优势。债项方面， 17 欣旺 01 由深高投担保，深高投资本金实力强劲，担保放大倍数有所下降，但担保资产行业集中度较高。