【宏观】姜超：那些年，别人家的金融去杠杆！——金融去杠杆的国际经验研究

美国：金融迅速出清，最早走向复苏。 21 世纪初，宽松货币政策叠加监管趋松，美国银行业开始激进扩张，非存款类负债占总负债的比重维持在 30% 以上的高位，资产端大量配置房地产。次贷危机爆发后，美国政府在救助部分金融机构的同时，也任由一些机构破产，例如 08-14 年间有超过 500 家银行破产倒闭。经过救助、破产、重组、兼并等多重途径，美国金融业可谓大“换血”，但这一过程中金融业迅速出清，向实体融资的功能恢复，美国经济开始好转。

欧元区：杠杆先升后降，金融回归稳健。 欧洲银行业在 08 年金融危机之前也激进扩张，也是主动负债在驱动。随着房地产泡沫破灭，银行资产质量恶化，不良率飙升。面对危机，欧洲加强监管要求，促使商业银行去杠杆，同时欧元区要求股东和债权人首先承担风险，政府不轻易救助。大多数银行从依赖于资金杠杆的投行业务回归到传统商行模式，信贷回升。

日本：拖延去杠杆，经济长期低迷。 伴随着宽松货币政策和利率市场化，日本银行业 80 年代杠杆显著上升，而主动负债占比从 17% 上升到 27% 。银行加杠杆后投向地产、金融的比重持续增加，加剧了风险。但与欧美不同的是，日本早期对银行业不良贷款的处理不够坚决、不够及时，银行经营者采取的是拖延、掩盖的方式。这就造成了日本银行业没有有效地出清，不能履行向实体的“输血”功能，是日本经济长期低迷的重要原因。

经验教训：不破不立，破而后立！ 总结欧洲、美国、日本经验，在宽松货币政策和金融监管放松的情况下，银行等金融机构往往会提高风险偏好，主动加杠杆，将资金配置到高风险高收益的领域，流动性风险和信用风险都同时增加，最终资产价格下跌引发危机。在处置金融机构风险方面，欧洲、尤其是美国的方式明显更为市场化，央行和政府都有所为，有所不为，使得市场迅速出清，恢复金融机构“输血”功能；但日本的做法则不够果断，市场无法迅速出清，经济难以复苏。反观中国当前的金融业去杠杆，前几年在货币宽松、利率市场化、金融监管趋松的背景下，银行、保险等金融机构主动加杠杆，资金大量流向房地产，这一过程和欧美等发达国家极为类似。金融机构负债端一旦融资困难，流动性风险可能爆发，引发资产抛售甚至导致信用风险等连锁反应。根据国外经验，我们认为，本轮国内金融去杠杆的一个目标是抑制金融业的无序扩张，另一个目标是对于高风险的金融机构，切割政府信用背书，实现市场出清和金融资源的有效配置。