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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
上周新房成交同比降幅收窄、一线城市二手房成交同比仍在高位。二十届三中全会召开，强调落实好宏观政策，实现全年增长目标，扩大内需，但需平衡发展和安全。
2季度实际/名义GDP增速均有所回落，6月内外需温差有所走阔。本周关注7月政治局会议有关下半年的工作部署，尤其是在三中全会指出“
坚定不移实现全年经济社会发展目标
”的背景下，考虑2季度GDP增速有所回落，
货币政策是否进一步宽松，更重要的是，财政支出及融资节奏是否加快为关键看点。
此外，本周公布6月财政和工业企业利润数据，以及7月LPR报价
。
高频经济活动跟踪
暑期出行活跃，一线城市二手房成交同比保持较高增速，基建和建筑开工受极端天气扰动仍偏弱。
出行方面
，7月1-15日，全国铁路累计发送旅客同比增长6.5%，7月12-18日，18城地铁客运量同比增速较前一周的4.3%加速上行至6.3%，而拥堵指数同比降幅较前一周的0.2%走阔至0.9%。
消费方面
，7月8-14日，乘用车销量同比转负至0.6%，7月1-14日同比3%。
出口方面
，整车货运/公共物流园指数同比增速较前一周的4%/1.8%转负至-6.3%/-2.2%；7月1-18日，HDET高频指标环比较6月或有所减速。
或受“南涝北旱”的极端天气扰动，基建和建筑开工仍偏弱，
建筑钢材成交量同比回落25.7%，铝型材/水泥开工率低于去年同期12/1.5个百分点。地产方面，上周新房成交面积同比降幅从26.8%小幅收窄至23.3%，二手房成交面积同比边际提速至14.4%，其中一/二线城市同比分别录得63.7%/14.1%。
价格指标及变化
国际原油价格回撤，国内原材料价格下行、猪肉价格继续上行
。
上周布伦特原油价格环比下行2.8%至82.6美元/桶；金价周内冲高回落。水泥价格环比-0.4%，铜/螺纹钢价格环比-3.1%/-1.3%。农产品价格指数环比+0.7%
。
金融市场及资金成本
上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率小幅回撤。
银行间利率R007/DR007环比上行6.6/6.4bp。国债收益率曲线总体持稳。上周股权融资、地产债和信用债净发行额均环比回落。汇率方面，上周人民币兑美元汇率回撤0.12%，而兑一篮子货币回撤0.07%。
中观行业景气度追踪
有色、石油石化和航运港口延续较高景气度；
国际铜价、铝价再度回落、但仍位于2013年来89%-97%的高分位数。生猪利润已连续9周录得盈利。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
1）
2季度实际/名义GDP增速
从1季度的5.3%/4.3%回落至4.7%/4%；2）
6月
工业增加值/社零总额同比增速回落至5.3%/2%。
事件
：
1）7月18日，二十届三中全会会议公报指出要全面深化改革、稳中求进，实现经济回升向好，
目标2035年全面建成高水平社会主义市场经济体制
，并在新闻发布会上具体阐释了全国统一大市场、教育改革、财税体制改革、民生领域改革、对外开放等方面的部署；2）7月19日，国务院总理李强在国常会上提出统筹安排超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
本周宏观主要观察点
重点关注
7月政治局会议对下半年工作的部署，及7月LPR报价（7/22）。
风险提示：
欧美经济超预期走弱拖累外需
、地产需求超预期回落
。
上游：
上周
（7月13-19日）焦化开工率环比小幅下行、而高炉开工率环比回升、两者同比均低于去年同期。
7月5-11日，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比增速回落10.1/9.2个百分点，日均耗煤降幅较前一周收窄。7月9-15日，主流港口煤炭库存环比季节性回落134.2万吨、库存同比降低59.6吨。7月13-19日，全国247家样本高炉开工率环比上行0.2个百分点，同比下行0.9个百分点。焦化企业开工率环比下行0.6个百分点至66.5%，仍低于去年同期5个百分点
。
中游：
上周物流指数环比下行，公路货运物流指数/公共物流园区吞吐景气指数同环比增速均转负；铜库存环比降低、高于去年同期水平。
物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比由上一周的10.7%转负至-10.4%，同比增速由4.0%转负至-6.3%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的1.4%转负至-4.0%，同比增速较一周前的1.8%转负至-2.2%。7月7日-7月14日，铜库存同比较前一周上升至12.5万吨，环比下降0.4万吨。
下游：
水泥开工率同比降幅收窄、铝型材开工率环比上行。
建筑钢材成交同比降幅走阔。具体看，上周水泥企业开工率环比上行0.6个百分点，同比降幅由6.1个百分点收窄至1.5个百分点。7月13-19日，建筑钢材日均成交量同比降幅较前一周的18.4%走阔至25.7%。半钢胎开工率环比下降0.2个百分点，但仍高于23年同期7.8个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。此外，与地产竣工相关的铝型材开工率回升，环比上行0.7个百分点，低于去年同期11.7个百分点，玻璃库存环比上行3.1%（vs前一周2.3%）。
出行活动：
百城拥堵指数环比走低、且同比仍低于去年同期；地铁出行客运量同比上行、或受暑期出行提振，国内国际航班数环比均回升。
7月12-18日，18城地铁客运量周环比上行0.6%，高于2023年同期6.1%、较前一周的4.3%加速上行。此外，7月8-14日，百城拥堵指数周环比下行1.5%，且同比降幅走阔至0.9%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上行0.8%，国际航班数量环比上行2.3%，分别恢复至2019年同期的122.3%/89.0%。
线下消费：
汽车零售环比上行，同比回落；电影票房环比上行、同比降幅收窄。
7月8-14日乘用车销量同比增速转负至-0.6%，但环比上行10.6%，7月1-14日总销量同比上行3%，相对于6月受假期错位因素影响，7月初乘用车销量呈现温和回升。此外，截至7月18日，上周全国电影票房环比上行5.6%，但仍低于去年同期水平，同比降幅由前一周的53.8%收窄至13.4%、或受暑期档提振。
地产需求：
新房成交面积同比降幅边际收窄，二手房成交面积同比边际提速。
新房成交面积同比降幅从前一周的26.8%收窄至23.3%，二手房成交面积同比亦上行14.4%，其中一线城市二手房成交仍维持高位，同比上行63.7%。此外，二手房挂牌价格指数环比小幅回落，土地成交楼面均价环比亦有所回升，土地成交面积同环比均转正。
-
上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的26.8%收窄至23.3%。分线而言，一线城市新房成交面积同比下行7.9%，二/三线城市新房成交面积同比亦分别回落26.9%/35.2%。具体看，一线城市中，北京/深圳新房成交面积分别同比下行33.1%/17.7%，而上海/广州新房成交面积分别同比上行3.2%/20.6%。
-
aaa
-
26城二手房成交面积同比上行14.4%，环比亦上行0.6%。分线而言，一/二线城市二手房成交面积同比分别上行63.7%/14.1%，而三线城市二手房成交面积同比下行19.1%，降幅有所走阔。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积同比分别上行49.4%/100.1%，二线城市中，大连/杭州/南宁同比分别走高56.7%/81.6%/94.9%。
-
-
百城土地周均成交面积周环比转正至11.3%，且高于2023年同期的10.1%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比上行55.2%，但仍低于2023年同期的58.9%
。
-
地产政策方面：1）7月15日，合肥多地发布最新购房补贴政策，明确实施购房补贴时限及标准、申领流程等事项。2）7月15日，哈尔滨住房公积金管理中心发布公告，取消预留月缴存额3倍的还款限制。3）7月16日，广西贺州市住建局印发《贺州市进一步促进住房消费的若干措施》，涵盖公积金贷款额度、首付款、契税补贴、对房地产开发项目的奖励、以及对多子女家庭和居民改善性住房需求的支持等多个方面。重点鼓励开展团购优惠，对“卖旧买新”给予契税补贴。
外贸需求：
国际航线运价整体回落，中国出口集装箱运价指数环比回升。
截至7月19日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行1.4%、同比走高30.4%，BDI指数周环比下行4.3%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）7月1-18日同比录得4.9%，但环比显示较6月仍在边际减速。
上游：
上周国际油价环比大幅回落。
布伦特原油价格环比下行2.8%至82.6美元/桶，WTI原油价格环比亦下行2.5%至80.1美元/桶。尽管美国原油库存减少，但美国国内汽油需求偏弱，同时受美元指数低位反弹影响，国际油价回撤至近一个月来低位。
中游：
化工品价格整体回落，国内铜价、螺纹钢及水泥价格环比均回落。
或受库存仍偏高和需求延续弱势共同影响，国内铜价依旧面临下行压力，上周国内铜价环比回落
3.1%
；螺纹钢价格环比季节性回落
1.3%
；水泥价格环比小幅回落
0.4%
，或因北方地区淡季特征明显，叠加南方部分地区连续降雨天气下施工暂缓、需求偏弱导致。铜金比同比降幅由
8.3%
走阔至
10.3%
，油金比同比降幅由
15%
收窄至
14.7%
。动力煤价格环比基本持平。中游化工品方面，聚乙烯价格环比边际回落
0.1%
，丁苯橡胶环比基本持平。尿素价格环比下行
1.8%
，国内需求淡季加之出口管控压力尚存，尿素市场总体仍呈偏弱运行，价格继续走弱。
下游：
农产品价格指数环比回升，猪肉价格环比持续反弹。
农产品200价格指数周环比较前一周上行0.7%，其中蔬菜批发价格环比上行1.3%，水果批发价格环比下行1%。猪肉价格方面，受散户出栏积极性较弱、同时屠企调价收猪共同影响，上周猪肉批发价环比上行0.6%。
流动性指标：
银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比上行。
其中R007环比上升6.6个基点，DR007环比上升6.4个基点。1年期国债收益率环比下降1个基点、10年期国债收益率环比基本持平，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。上周央行质押式回购加权利率上升6.6个基点；同业存单净发行量转正，
发行利率环比上行。
融资及汇率：
企业债收益率小幅回落，信用利差持续收窄。
上周信用债、房地产企业债净发行金额环比下降，同业存单净发行量转正，股权融资额下降。上周沪深300指数环比上升1.92%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅上升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回撤0.12%、对一篮子货币回撤0.07%。
04
中观行业景气度追踪
绝对水平：
有色金属、石油石化和航运港口延续较高景气度；国际铜价有所回落，猪价亦延续反弹趋势，生猪利润已连续9周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
-
上周
有色金属、石油石化和航运港口等
行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中铝、铜和铅等有色金属价格位于89%-97%的高分位水平、BDI/CCFI/CDFI指数位于79%-87%的分位数水平；
煤炭、种植业、养殖业（猪）和社会服务等行业
的供给和价格均位于较高分位数，其中玉米价格位于66%的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于56%/77%的较高分位数水平。
-
水泥、光伏设备和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。
边际变化
：
铜铝价格整体回落，生猪养殖连续9周盈利
