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美国：消费仍稳，降息预期回落——海外经济政策跟踪（海通宏观梁中华、王宇晴、贺媛）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-12-22 20:30

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

梁中华 S0850520120001

王宇晴 S0850524070005

贺媛 S0850123030080

·概要 ·

全球大类资产表现。 上周（ 2024.12.13-2024.12.20 ），全球大类资产价格中，主要经济体股市下跌。其中，标普 500 下跌 2.0% ，日经 225 指数下跌 1.9% ，恒生指数下跌 1.3% ； COMEX 铜和南华商品指数下跌 2.3% ， IPE 布油期货下跌 1.8% ； 10 年期美债收益率较前一周回升 12BP 至 4.52% ，国内 10Y 国债期货价格上涨 0.7% ；美元指数较前一周上涨 0.8% ，报收 107.8 ，日元贬值，美元兑日元收 156.4 ，人民币贬值，美元兑人民币汇率收 7.3 。

经济： 美国方面： 截至 12 月 21 日，美国国会众议院、参议院投票通过权宜开支法案，避免了政府关门危机； 11 月，美国居民收支仍维持稳定， PCE 价格指数同比回升，零售销售韧性仍强；房地产方面， 11 月美国成屋销售同比明显回升，已开工新建私人住宅同比跌幅扩大；生产方面， 11 月工业总产值同比跌幅扩大，工业产能利用率小幅回落。 12 月美国 Markit 制造业与服务业景气分化持续，其中制造业 PMI 有所回落。

通胀预期有所回落。 截至 12 月 20 日，美国 5 年期通胀预期为 2.34% ，较前一周回落 6BP ， 10 年期通胀预期较前一周回落 4BP 至 2.29% 。市场预期 2025 年美联储或仅有一次降息。截至 12 月 20 日，在 12 月美联储议息会议释放偏鹰派的政策信号后，市场预期 2025 年美联储或仅将在 3 月降息 25BP ，预期的降息次数由上周的 2 次回落到 1 次。

欧洲方面， 12 月欧元区 Markit 制造业 PMI 与上期持平，服务业 PMI 回升至荣枯线之上； 12 月欧元区消费者信心指数持续回落。

政策： 美联储如期降息 25BP ，但释放出较明显的鹰派信号；美联储降息后，多个经济体央行跟随降息，中国香港金管局降息 25BP 、瑞典央行降息 25BP 、墨西哥央行降息 25BP 、菲律宾央行降息 25BP 、智利央行降息 25BP ；欧央行或寻求“渐进式”降息；日央行暂不加息；巴基斯坦央行降息 200BP ；俄罗斯央行意外维持利率不变。

风险提示： 海外货币政策调整超预期。

美国：消费韧性仍强

上周（ 2024.12.13-2024.12.20 ） ，全球大类资产价格中，主要经济体股市下跌。 其中，标普 500 下跌 2.0% ，日经 225 指数下跌 1.9% ，恒生指数下跌 1.3% 。新兴市场股票指数跌幅（ 2.7% ）高于发达市场股票指数跌幅（ 2.2% ）。

大宗商品价格下跌， 其中， COMEX 铜和南华商品指数下跌 2.3% ， IPE 布油期货下跌 1.8% 。 债市方面， 10 年期美债收益率较前一周回升 12BP 至 4.52% ，国内 10Y 国债期货价格上涨 0.7% 。 外汇市场方面， 美元指数较前一周上涨 0.8% ，报收 107.8 ，日元贬值，美元兑日元收 156.4 ，人民币贬值，美元兑人民币汇率收 7.3 。

美国政府避免政府关门危机。 截至 12 月 21 日，美国国会众议院、参议院投票通过权宜开支法案，并将该法案送交拜登总统签署。新法案将继续为美国政府提供运转资金直至明年 3 月，从而避免联邦政府部分机构在美国东部时间 12 月 21 日零点之后陷入“停摆”。

此次美国政府关门危机因何而起？ 在 2025 财年预算拨款计划还未被国会通过的情况下，美国政府正常运转需依靠国会的短期拨款法案。由于美国国会于今年 9 月通过的临时拨款法案将于 12 月 20 日到期，因此，在此之前，国会必须采取新的立法行动，为联邦政府继续运转提供资金，否则政府将面临“停摆”危机。

12 月 17 日，美国国会众议院公布了一项法案文本，该法案将按照现行水平为政府提供资金至明年 3 月 14 日。但 12 月 18 日，当选总统特朗普要求在同意任何政府资金协议之前，立法者需暂停或取消债务上限。随后，众议院起草新法案，将联邦债务上限延长至 2027 年 1 月 30 日，但最终遭到众议院投票否决，导致联邦政府面临“停摆”危机。最终，在 12 月 21 日新通过的法案中，取消了此前法案当中债务上限相关制度。

居民收支仍维持稳定。 11 月美国个人可支配收入同比增长 5.1% ，较 10 月回落 0.2 个百分点；环比增速由 10 月的 0.7% 回落至 0.3% ，低于市场预期的 0.4% 。 11 月美国个人消费支出同比增长 5.5% ，环比增长 0.4% ，与 10 月持平。

PCE 价格指数同比回升。 11 月美国 PCE 价格指数同比增长 2.4% ，较 10 月回升 0.1 个百分点，略低于市场预期的 2.5% ；环比较 10 月下降 0.1 个百分点至 0.1% ，低于市场预期的 0.2% 。核心 PCE 价格指数同比上升 2.8% ，与 10 月持平；环比较 10 月下降 0.2 个百分点至 0.1% ，同样低于市场预期。

零售销售韧性仍强。 11 月美国零售和食品服务销售额同比增速为 3.8% ，较 10 月回升 0.9 个百分点。环比增速由 10 月的 0.5% 回升至 0.7% ，高于市场预期的 0.6% 。其中，零售销售的环比增速较 10 月回升 0.5 个百分点至 0.9% 。整体来看，美国居民消费或仍具有较强的韧性。

具体来看， 机动车辆及零部件店、无店铺零售业的改善最为突出，对零售销售环比增速的贡献分别达到 0.6 和 0.4 个百分点。相比之下，食品和饮料店、杂货店零售业则对零售增速有所拖累。

成屋销售同比增速回升。 11 月美国成屋销售 415 万套（市场预期 408 万套），较 10 月回升 19 万套。成屋销售同比增长 6.1% ，较 10 月回升 3.3 个百分点，为 2021 年 6 月以来最高值；环比增速由 10 月的 3.4% 回升至 4.8% ，高于市场预期的 3% 。

已开工新建私人住宅同比跌幅扩大。 11 月美国已开工的新建私人住宅 128.9 万户（ 10 月 131.2 万户），低于市场预期的 134.5 万户。同比增速由 10 月的 -3.9% 明显回落至 -14.6% ，或一定程度受去年同期高基数影响。

工业总产值同比跌幅扩大。 11 月美国工业总产值同比为 -1.5% ，较 10 月跌幅扩大 0.8 个百分点。不过，环比增速回升 0.7 个百分点至 0.1% 。

工业产能利用率小幅回落。 11 月美国工业产能利用率为 76.8% ，较 10 月小幅回落 0.2 个百分点。制造业产能利用率为 76.0% ，与 10 月基本持平。

制造业与服务业景气持续分化。 12 月美国 Markit 制造业 PMI 由 11 月的 49.7 回落至 48.3 ，低于市场预期的 49.5 。服务业 PMI 则进一步回升，由 11 月的 56.1 提升至 58.5 ，高于 55.8 的市场预期。

通胀预期有所回落。 截至 12 月 20 日，美国 5 年期通胀预期为 2.34% ，较前一周回落 6BP ， 10 年期通胀预期较前一周回落 4BP 至 2.29% 。

市场预期 2025 年美联储或仅有一次降息。 截至 12 月 20 日，在 12 月美联储议息会议释放偏鹰派的政策信号后，市场预期 2025 年美联储或仅将在 3 月降息 25BP ，预期的降息次数由上周的 2 次回落到 1 次。

欧洲：景气指数回升

欧元区 PMI 回升。 12 月欧元区 Markit 综合 PMI 指数为 49.5 ，较 11 月回升 1.2 ，不过仍处于荣枯线之下。其中，制造业 PMI 与上月持平，为 45.2 ，略低于市场预期的 45.3 ；服务业 PMI 为 51.4 ，较 11 月回升 1.9 至荣枯线之上。

消费者信心指数回落。 12 月欧元区消费者信心指数较 11 月回落 0.8 至 -14.5 。

政策：美联储如期降息25BP

美联储如期降息 25BP ，但释放了较明显的鹰派信号。 12 月 19 日，美联储降息

美国：消费仍稳，降息预期回落——海外经济政策跟踪（海通宏观 梁中华、王宇晴、贺媛）

正文

美国：消费韧性仍强

欧洲：景气指数回升

政策：美联储如期降息25BP

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美国：消费仍稳，降息预期回落——海外经济政策跟踪（海通宏观梁中华、王宇晴、贺媛）