【华泰宏观李超】宏观不确定下应做多波动率——图说双周海外经济（20200217-20200301）

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2020-03-02 00:00

正文

文 | 华泰宏观李超 / 张浩

全文约4000字，阅读需要10分钟左右

内容摘要

>> 核心观点：宏观不确定性事件冲击全球市场资产价格

上周，新冠疫情催生经济衰退预期冲击全球市场，宏观不确定性下，全球股市大幅回落。美股创2008年金融危机以来的最差一周表现，道指一周跌12.36%，纳指跌10.54%，标普500指数跌11.49%。德国DAX指数周跌12.44%；英国富时100周跌11.12%；法国CAC40指数周跌11.94%；韩日股市也大幅回落。经济衰退预期冲击能源需求，IPE布油周跌14.3%。股市、商品等大跌冲击市场偏好，部分“流动性冲击加通缩预期”特征导致市场抛售黄金，黄金价格受挫。“黑天鹅”四起，避险偏好带动10年美债收益率快速下行达到历史新低。我们认为，宏观不确定下应做多波动率。

>> 新冠疫情全球化，中国向下、全球向上，全球经济风险不容忽视

截至2月29日，全球多国出现新冠确诊病例，韩国、日本、意大利、伊朗等排名前列，我们看到全球疫情出现结构性变化，中国边际向下，全球其他地区边际向上。疫情扩散将对全球经济增长产生冲击，但市场预期正在变化，此前市场预期中国经济回落将拖累全球，当前疫情扩散冲击其他经济体，市场预期逐步转向“逆周期政策支撑中国经济或触底回升拉动全球复苏”，增长预期的结构性变化对大类资产有重要影响。同时，我们提示关注疫情对全球产业链的冲击，疫情可能导致全球产业链存在风险，疫情过后全球产业链的修复也需时间，这可能成为全球经济增长低迷的重要原因。

>> 疫情全球扩散，市场调整反映经济衰退预期

疫情全球扩散，我们认为全球市场大幅调整反映了经济衰退预期。2020年1月下旬起至今，疫情对中国经济产生重大影响，为防控疫情而采取的隔离、歇业、延迟复工等措施，导致经济活动暂时冷却和人口流动受限，供给需求双双受挫，经济短期大幅下滑，这是中国举全国之力防控疫情而付出的代价。当2月中下旬疫情在全球范围内扩散时，市场照搬“中国疫情演进历程”套入各国情景，经济衰退预期得以快速Price In，资产价格大幅调整。我们认为，随着各国疫情逐步可控，悲观预期可能适当趋稳并修复，但若疫情进一步超预期恶化，衰退预期加剧可能进一步冲击风险资产价格。

>> 疫情冲击下，若美国经济不稳，桑德斯与特朗普还有一战

近期多项民调反映，民主党内桑德斯支持率较高，市场对桑德斯赢得大选的担忧也开始反映在资产价格中，加剧波动。如果说此前民主党内尚无人可以与特朗普抗衡，随着新冠疫情在美国发酵，当下可能发生变化。其一，美国应对疫情扩散能力或有限，此前流感已使超万人死亡；其二，疫情实际情况或被低估和隐瞒。我们认为，如果疫情导致美国经济大幅回落，经济衰退和防疫不利或使特朗普败选，毕竟作为特朗普主要支持者的中老年白人，是本次疫情的重要冲击对象。超级星期二即将到来，桑德斯被寄予厚望。我们认为考虑疫情冲击美国经济，桑德斯与特朗普或还有一战。

>> 缘何美股黄金接连大跌，而美债突破历史低点？做多波动率是良策

美国疫情或被低估，疫情冲击全球及美国经济，中国防疫案例成为市场预期美国的重要参考，经济不稳也提升了桑德斯胜选预期。经济与大选变量冲击市场预期和风险偏好，多头转空头的预期变化、ETF大量赎回、波动率快速冲高等是美股暴跌的重要原因，信用收缩过程中商品、黄金、美国垃圾债等资产因抛售而下跌，程序化交易和机构行为一致化放大了波动。作为最高信用等级资产，10年美债利率快速下行，截至2月28日达历史最低点1.13%。我们认为在宏观不确定事件冲击下，当前美国市场出现一定“流动性冲击加通缩预期”特征，波动率加大，做多波动率是择优策略。

风险提示

美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

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风险提示

1、虽然不确定性有所化解，市场对货币政策的宽松预期仍存，若美联储加息节奏超预期，将会加大市场波动。

2、贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。

3、中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。