晨报｜房地产政策加码预测

陈聪｜中信证券 基础设施和现代服务产业首席分析师

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地产｜稳住预期，扩大内需—房地产政策加码预测

我们认为，房地产新周期开启的信号已经出现，但房价止跌还需政策临门一脚。相信2025年4-5月是政策前置的关键窗口期，主要的可能政策包括进一步降低居民购房资金成本，合理满足改善置业需求，扩大存量土地收储和加强对房企的流动性支持。我们认为房价将迎来长周期的底部，看好能建设好房子、在运营好资产、在提供好服务的房地产开发企业和服务平台。

风险提示：政策没有发挥应有作用，房价继续下降的风险；部分公司缺乏可售资源，销售持续缩水，盈利能力下降的风险；办公楼等业态租金持续下行风险。

姜娅｜中信证券 消费产业首席分析师

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消费｜关税博弈升级下的内需攻守之道

2025年或成转折之年，在出口等外需方面持续博弈承压的背景下，强化内循环、扩容内需消费市场或成为必然选择。我们认为，中国财政政策持续发力提振内需的大方向或更为明确。同时在市场加剧波动、不确定性提升背景下，消费在过往几年的回调后，“低预期低估值”+“消费韧性特征下的企稳趋势”将提升消费配置的资金偏好。有别于过去大基建时代的投资逻辑，当前消费领域呈现出三条趋势主线：1）回归理性、品质升级与消费平替并行；2）快乐生活、为精神满足感和情绪价值付费；3）技术进步和迭代催生的消费新方向，这将提供诸多长期结构性“新消费”机会，建议持续配置。而所谓传统消费，其经营端即使不考虑政策潜在拉动，多数子行业尤其是偏必需品行业基本面已在积极回升，25Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口。维持建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备：消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等板块。弹性配置：顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业。我们认为提振内需的政策预期将逐渐增强，消费配置表现有望迎来高潮，再次强调增配消费。

风险因素：经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；已颁布促消费政策执行效果不及预期等。

王亦琛｜中信证券 金融产品分析师

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基金策略｜银行代销新规助推专业化，行业或迎洗牌

银行代销新规针对产品准入的各环节提出了多项细化要求，明星公募基金经理“奔私”受到较大冲击，私募准入标准趋严利好优秀头部管理人。我们认为新规的落地施行将有效提升银行作为代销机构的专业化程度，切实保护投资者利益。叠加政策推动私募行业高质量发展、公募权益基金指数化带来挑战、理财跨行代销业务迅速推进等最新动态，产品代销业务或迎洗牌。

风险因素：政策、监管规则变动；行业实际发展偏离主观判断；部分测算数据可能与实际存在差异。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜对等关税对我国的影响及应对思路

4月2日，特朗普政府宣布对所有国家征收10%的基准关税，并对中国额外征收34%的关税。我们测算，美国对华加征的高额关税，对我国2025年GDP增速的拖累在0.9-1.7个百分点左右。为更好地对冲外部扰动和出口下降带来的经济下行压力，政策端应积极前置发力，我们认为年内可以增发2万亿左右的特别国债，主要用于拉动内需，将政策重心落在提振消费上，此外还应拉动投资以及支持科技创新和战略性新兴产业等领域。货币政策方面，降准降息的节奏也有望前置。

风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突进一步加剧。

姜娅｜中信证券 消费产业首席分析师

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消费｜离境退税政策优化，利好入境旅游及零售

近日中美实施“对等关税”贸易背景下，我国供应链全球化布局趋势不可逆，因此市场短期交易方向将重点围绕加快提振内需及拓宽非美经济体的贸易出口占比。离境退税“即买即退”等政策优化有助于推动入境游增长、入境购物提升，对内需消费市场形成提振。参考日本退税相关政策的发展，政策优化显著带动了入境旅游增长及退税渠道销售额的增长。根据我们的测算，离境退税中长期市场空间广阔。建议关注旅游零售运营商、旅游服务提供商、消费基础设施和相关运营商、景区、跨境生态服务商。

风险因素：经济增速下行超预期；入境游客数量增长不及预期；入境游客消费能力弱于预期；政策落地效果不及预期等。

陈聪｜中信证券 基础设施和现代服务产业首席分析师

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商业地产｜购物中心逆势增长，头部平台强者恒强：2024年年报总评

2024年，华润万象生活、龙湖集团和新城控股的购物中心同店销售额跑赢社零，同店租金跑赢行业。优质购物中心的抗风险能力显著，购物中心的先发优势显著。我们认为，随着金融市场的发展，资金不会成为限制商业地产公司发展的要素，商业地产公司（无论轻重）价值取决于稀缺地段+运营能力。我们看好中国核心商业地产企业的全面向上重估，包括轻资产平台的价值发现，和重资产公司如的估值提升。

风险提示：宏观经济增速超预期下行，居民消费及企业投资大幅下降的风险；房地产支持性政策出台节奏及效果不及预期的风险；部分购物中心持续跑输当地社零，或不能创造稳定现金流入，无法视为稳定价值资产的风险；优质商管公司存在运营管理能力的天花板；大多数重资产企业开展综合体经营，商场之外的写字楼资产空置率高，租金表现差的风险。

基础设施与现代服务｜加力城市更新，拉动投资、提振消费

财政部、住建部发布2025年中央财政支持实施城市更新行动通知。中央财政一旦发力，地方在土地、金融、规划和配套地方财政资金支持方面也值得期待。我们认为，稳定内需是未来一个阶段的关键任务，城市空间的焕新不仅形成实物工作量，也为居民消费、休闲、娱乐等领域的开支扩大，即可持续性内需的增长提供了全新的刺激点。

风险因素：通知提出评选不超过20个城市，按照每个城市8-12亿元的中央财政资金定额补助，存在投入规模相较更新需求较小的风险。城市更新在落地时挑战多，情况复杂，工程增量可能不及预期。部分城市可能存在过度建设，重复建设的问题，资金可能无法精准投入。

李想｜中信证券 公用环保首席分析师

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公用环保｜ 完善各项重要机制，虚拟电厂发展有望提速

虚拟电厂具备整合分布式资源并提供调峰调频等辅助服务的功能，规划提出2027/2030年末虚拟电厂调节能力将分别达到2,000/5,000万千瓦，在新型电力系统中有望扮演重要角色；随着行业不断发展，当前在技术标准、市场机制、盈利模式等方面的障碍有望逐步扫除，为行业快速发展奠定基础；随着新能源入市规模攀升，虚拟电厂有望受益于现货价格波动加剧而提升盈利能力。

风险因素：虚拟电厂推广进度不及预期；行业竞争加剧；现货市场建设进度不及预期；购售电价价差不及预期；辅助服务需求不及预期。

张强｜中信证券 ETF策略与主题量化分析师

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量化主题｜企业行为：增持回购涌现，后继增量可期

受关税问题影响，2025年4月7日市场波动较大。在此背景下，上市公司密集发布回购增持计划，亦有公司公告加快实施增持回购。根据我们测算，本轮回购增持潮以央企领衔，各类企业共同发力，计划金额上限已达730亿元以上。展望未来，我们认为在市值管理受重视的基础上，本轮行情下国资委积极表态支持增持回购，且回购增持再贷款余量充足，增量增持回购仍然值得期待。

风险因素：回购增持数据不齐全的风险，政策超预期变动的风险，市场大幅波动的风险。

刘海博｜中信证券 制造产业首席分析师

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制造｜出口逆风格局重塑，自主可控内需崛起

在美国“对等关税”冲击下，中国制造扬帆出海需直面风高浪急、逆风突围。对美敞口较大的领域，需结合供需格局、企业竞争壁垒与议价权，以中期视角优选历经淬炼的龙头，我们看好中国制造在非美出口领域的巨大拓展潜力及价值重估。此外，在多变的国际贸易环境下，自主可控与提振内需的确定性较高，因此，我们建议关注处于周期底部向上、受益于内循环的制造业细分龙头。

风险因素：中美乃至全球贸易争端及美国此轮对华加征关税的广度和幅度显著超预期；出海企业产能布局出现较多冗余；海外业务经营表现不及预期。