【建投专题】原油：春节长假过半，原油供需格局上有哪些较大变化？

春节长假过半有余，国际原油期货略显波澜不惊，Brent在1月31日当周总计下跌了约2.22%，1月28日到1月31日的四天期间，油价基本收盘持平。纵观春节假期间市场的主要动向，特朗普关税的不确定和地缘政治的动荡仍然主导了油价。从供需端看，过去一段时间原油市场有什么较大变化？

俄罗斯正在寻找应对美国针对其石油出口的最新制裁的方法，印度表示2月27日前被制裁原油仍可停靠该国港口。根据彭博汇编的船舶跟踪数据，截至1月26日，波动性更大的周原油流量增加了约32万桶/日，至307万桶/日；这比截至1月19日的7天内的275万桶/天增长了11%。波动较小的四周平均流量较之前一周的修正值小幅上升至296万桶/日。不过2025年前四周的原油出货量比去年全年的平均水平低9%（约为每天29万桶）。

对俄罗斯海运量进行细化，我们发现：在1月26日当周运载俄罗斯原油的油轮数量再次升至28艘，1月19日当周为26艘；俄罗斯原油运至亚洲的流量四周基本持平，运至中国的量级下滑，不明地区的量级上升；俄罗斯原油运至土耳其的数量激增，在截至1月19日的7天里输往土耳其的原油日流量达到73万桶，是自俄罗斯2022年入侵乌克兰以来的最高水平。

在1月31日当周，俄罗斯有两家炼厂都遭受到了乌克兰无人机的袭击。两家炼厂产能共计68万桶/日，其中一家炼厂确定已经因袭击而停车。俄罗斯未来的成品油供应仍将受到扰动。

美国原油产量增速整体有限。EIA周报显示，截至1月24日当周美国原油产量下滑23万桶/日至1324万桶/日，这可能因为当周的暴雪天气影响。EIA供应月报显示，美国2024年11月原油产量下降12.2万桶，至1.331.4万桶/日，低于10月1.343.6万桶/日的月度纪录高点。一家资讯机构的调查显示，美国近三分之二的独立页岩油公司预计2025年的产量将增长5%或更低；另有14%的受访者预计，今年他们的产出将下降1%至5%。Rystad表示，2025年美国原油产量增速为25万桶/日。

此外美国提升对加拿大原油的关税水平，这可能对加拿大原油流向产生影响。美国日均进口加拿大原油高达400万桶，加拿大原油是美国中西部地区炼厂重要的加工原油。2月1日美国宣布对加拿大原油加征10%的关税，这将边际削减美国对该国的原油进口量。加拿大原油中65%都是油砂油，即重质原油，加拿大原油对美国出口下滑，将对全球其他国家的出口有增量，尤其是中国。中国的沥青原料供给有增加可能。

美国能源信息署EIA在1月31日月度石油供应(PSM)报告中表示，美国11月馏分油需求较去年下降6.9%，或27.4万桶/日，至367.6万桶/日。美国11月石油总需求较去年同期下降2.4%或50.4万桶/日，至2,023.5万桶/日，10月为上升1.8%。美国11月汽油需求较去年同期下降1.1个百分点或10.2万桶/日，至880.8万桶/日，10月下降0.4%。

经济数据方面，我们看到：美国12月新屋销售超预期增长，推动全年销售连续第二年上升；特朗普签署命令对加拿大和墨西哥加征25%关税，对中国加征10%关税；美联储1月29日明确表示打算按兵不动，美国基准利率在可预见的未来维持在区间4.25%-4.5%；美国经济分析局1月31日公布的数据显示，剔除了食品和能源项目的所谓核心个人消费支出价格指数较11月上涨0.2%，同比则攀升2.8%。1月27日公布的数据显示，中国官方制造业采购经理指数(PMI)为49.1，低于预期，是自去年9月以来首次进入收缩区间。

整体经济格局维持较平稳态势，市场关注的焦点仍是特朗普的关税政策。美国先后对加拿大、墨西哥和中国加征了关税，未来非常可能再对欧盟加征关税。贸易成本、贸易壁垒的提升对全球经济来说都是一种利空。

从供需的结果看，过去一周全球石油整体去库；分区域看，中东和欧洲略累库，亚洲和美国去库。EIA报告显示，美国石油总库存下滑1400万桶。全球原油浮仓周度增加，全球原油岸仓周度持续下滑。石油低库存的格局没有改变。

从价差看， Brent的月差全球企稳回升，WTI的月差周度略降，SC月差周度全线回落；成品油裂解价差方面，区域分化较大，柴油裂差全线攀升，汽油裂差是欧美回升、亚洲持续回落。

展望后市，我们认为原油价格仍难以出现趋势行情。1月全球的供给减量已成定局，尚不能给出俄罗斯已经完全不受制裁影响的定论；OPEC+即将在2月3日召开会议，会议前夕各国能源部长正在进行充分沟通交流，该组织维持此前的4月开始增产的概率较大。需求端尤其是亚洲需求的低迷，将是限制油价上行的重要力量。投资者以震荡思路对待油价。

附：近一周原油市场的重要新闻

1、特朗普加码关税威胁，誓言未来几个月对石油和芯片等加征关税

美国总统唐纳德·特朗普表示将在未来几个月对石油和金属在内的范围广泛的进口产品加征关税。这意味着他的贸易关税计划将远超出定于周六对中国、加拿大和墨西哥的关税措施。

“我们将对制药和药物、药品等，所有形式的药品和制药。我们还将对非常重要的钢铁，并且我们还将对芯片和与芯片相关的产品，”特朗普周五在椭圆形办公室签署一项放松管制的行政命令时表示。

“我们将对芯片征收关税。我们将对石油和天然气征收关税。这将很快发生，我想大概是2月18日。我们还将对钢铁大量征税，”他补充道。

特朗普表示，加拿大、墨西哥和中国无法阻止更直接的征税。这些关税是对特朗普所说的这些国家未能帮助阻止无证移民还有芬太尼等非法毒品流入美国的回应。特朗普告诉记者，美国将在关税方面对欧盟做些“非常重大的事情”。

特朗普在椭圆形办公室的表态说明，即使他势将在2月1日对美国主要贸易伙伴征收关税，这位美国总统还将目光投向他经常提及的其他目标，包括欧盟，以及美国参与竞争的商品和技术领域。

特朗普1月31日表示，即将出台的关税将在任何现有关税的基础上叠加。但他也暗示寻求在周六启动的关税计划中降低对石油的税率。特朗普誓言对墨西哥和加拿大商品25%关税、对中国商品加征10%关税。

2、美国炼油商表示关税将改变原油物流、燃料制造商

美国市值最大的炼油商Philip 66公司与Valero、雪佛龙公司一起警告称，美国对墨西哥和加拿大的关税可能会颠覆能源市场。

Phillips 66执行副总裁表示，征税将使加拿大和墨西哥的石油远离美国。这两个国家是国内燃料制造商最大的外国原油供应国。副总裁说：“首先要做的就是TMX被填满。”然后出口到全球市场。他补充说，在那之后，加拿大的原油库存将被填满，石油价格将下降。尽管加征关税，但加大对加拿大石油的折扣可能会刺激对美国的进口，但美国中西部和落基山脉（Rocky Mountains）的炼油利润将受到影响。Valero表示，征收关税将导致炼油商最高降低开工率达10%；雪佛龙表示，美国中西部炼油商将受到较大影响。

3、美国页岩油独立生产商计划放慢产量增速

Jefferies Financial Group Inc.的数据显示，美国页岩油生产商正准备迎接又一个低增长的年份，这与他们的上市竞争对手的预测相呼应。

包括Lloyd Byrne在内的Jefferies分析师在1月26日给投资者的一份报告中写道，对美国所有主要页岩盆地的约50家私人勘探公司进行的一项调查显示，近三分之二的公司预计今年的产量将增长5%或更低。另有14%的受访者预计，今年他们的产出将下降1%至5%。这种低增长的情绪反映了世行去年对私营生产商的调查。

该报告称，页岩油的私人产量目前约占美国石油产量的27%，这与几年前相比发生了很大变化，当时该集团领导了二叠纪盆地在疫情期间的复苏。

经过两年的整合，许多大型私营公司被收购，加上井位质量下降，导致增长放缓。行业咨询公司Rystad Energy预计，从去年年底到2025年底，Lower 48州陆上原油产量将增加25万桶/天。Rystad表示，，这比2024年的35万有所下降。

4、石油公司盈利下滑给投资者派息带来压力

全球最大石油公司的股息和回购流正面临压力，第四季度利润大幅下降，唐纳德·特朗普（Donald Trump）总统的回归增加了不确定性。

彭博社（Bloomberg）汇编的数据显示，全球五大石油巨头本周开始公布财报时，将公布三年多来最低的季度利润。原油价格暴跌是主要原因，但炼油、贸易和化工行业的疲软也起到了一定作用。

油价在1月初反弹，埃克森美孚（Exxon Mobil Corp.）、雪佛龙（Chevron Corp.）、壳牌（Shell Plc）、道达尔能源公司（totalenergy SE）和英国石油公司（BP Plc）在经济繁荣时期建立了财务弹性，但不确定性仍在继续。特朗普上任的头几天就让市场大起大落，对伊朗、俄罗斯和委内瑞拉的制裁可能增加，可能抑制经济增长的广泛关税的威胁，以及总统重新进入欧佩克政治。

5、俄罗斯炼厂再次遭受乌克兰无人机袭击

1月31日当周俄罗斯两家炼厂分别为Ryazan和Norsi遭受到了乌克兰无人机的袭击。两个炼厂的加工能力均为34万桶/日，合计就为68万桶/日，占俄罗斯炼油加工能力10%，占全球加工能力0.68%。

6、沙特能源部长会见伊拉克和利比亚部长

1月28日彭博报道，沙特能源大臣萨勒曼亲王与伊拉克、利比亚能源部长在利雅得举行了会晤，阿联酋和科威特能源大臣也与三位部长会面。