观点精粹丨国金证券2024中期策略会暨上市公司交流会首日精彩回顾！

有利信心修复的宏观逻辑

海外经济：意外的“空中加油”。年初以来，全球制造业PMI持续上行，似乎指向全球进入新一轮“复苏”。本轮库存周期或呈低弹性、高持续性特征。高利率环境持续时间更久，可能会导致资本市场波动更为频繁、剧烈。国内经济：信心修复，否极泰来。内需修复速度或伴随政府债发行加快而改善。年初市场对国内经济预期过于悲观，经济预期在反复质疑中缓慢修复，并带动投资行为再平衡，在海外资金行为、A股和港股的反应上已有一定表现。

风险提示： 政策效果不及预期。 债务压制、项目质量、疫情反复等拖累稳增长需求释放； 房企债务、居民购房意愿等，继续拖累地产投资和销售。 公共卫生事件干扰。 不排除公共卫生事件反复的可能。 海外经济衰退超预期。 欧美经济“硬着陆”、债务危机集中爆发等潜在风险，或加剧全球衰退程度和持续时间。

2024H2 A股投资策略：守候朱格拉，星星之火可以燎原

“市场底”前：维持防御，策略几何？1、银行底仓；2、贵金属+医药“进攻”；3、股息率较高且兼具分红意愿和分红能力的行业：家用电器（4%）、纺织服饰（3%）、交通运输（3%），留意靠近“市场底”，高股息可能面临补跌。“市场底”后：朱格拉投资主题将贯穿整个市场上行周期。重点配置的朱格拉受益行业，需满足Capex三要素：足够扩张空间+扩张能力+扩张弹性。①静待“市场底”，配置受益于当前朱格拉方向，且资本开支长期趋势下行及先行指标已筑底的行业，包括：工程机械、化学制药、医疗器械、光学光电子、环保。

风险提示：1、国内“宽货币”节奏、力度或不及预期；2、国内经济修复不及预期；3、海外经济放缓程度、持续性超预期，甚至引发信用风险；4、中美关系、民粹主义及地缘政治等风险抬头；5、全球科技产业升级、迭代及应用落地等不及预期。

债牛漫漫亦灿灿

1、“旧框架 ”新演绎，债市为何脱锚？——从传统“五碗面”看本轮债市定价。2、策略荒、供给慌， 高息资产何去何从？——机构杠杆率总体维持低位，城投债低等级长久期跑赢，永续债&私募债信用利差持续压缩，期限利差阶段性呈现倒挂。3、收益率曲线平坦，未来如何演绎？——关注严禁手工补息下，存款回流至理财及基金加剧机构欠配。4、低利率下，哪些策略可以增厚收益?——利率、城投、二永、REITs、可转策略展望；下一阶段债市三大风险因素——宽货币不及预期、收储配套政策出台、供给冲击。

风险提示：宏观经济恢复超预期，流动性收紧风险；城投债估值回升及供给冲击风险；二永债监管政策超预期，信用风险事件的不确定性。

全球关键基础设施、关键矿产博弈与供应链重构

上游环节，各国实施关键矿产本土化战略，提高本土采矿与加工比重，在勘探、开采、冶炼环节加大政府投资。我国矿产设备相关出口企业受益。中下游环节，各国通过颠覆性技术改变对关键矿产的需求，以及提高能效，减少对关键矿产的消耗，并加强再利用和回收循环。以固态电池为例，政府将加大对新能源技术的资金投入，并加快应用。

风险提示：宏观经济承压风险。新能源等高新技术产业增长不及预期，对上游关键矿产需求达不到预期。供给超预期风险。各国矿山开采等进度超预期，或可再生资源开发技术超预期。地缘政治风险。资源保护主义盛行，对华遏制向上游蔓延，导致企业生产、供应链稳定性受影响。

低空经济投资机会展望

随着数字化低空经济的推进，低空基建的需求将快速释放，并有望在2023-2030年间实现快速增长。低空基建具备基建先行、高确定性以及空间广阔的特点，推荐关注确定性较高的空管系统以及物理基础设施设计公司。 1）空管系统： 新一代通信/导航/监视/气象等外围设备以及信息处理系统是空管系统的核心组成部分，相关配套企业有望显著受益，推荐四川九洲。 关注莱斯信息、国睿科技、纳睿雷达、四创电子； 2）物理基础设施： 低空基建在粤港澳大湾区、长三角地区发展较快，因此当地的建筑设计院有望深度参与到低空经济物理基础设施的设计建设当中，关注深城交、华设集团。

风险提示:低空经济相关政策落地进度及力度不及预期;基础设施建设配套进度不及预期;eVTOL研发及取证进度不及预期。

工程及矿山机械需求复苏，通用机械需求迎拐点

中国装备全球竞争力不断提升，国内外需求有望共振向上。关注主线一，景气度进入行业新一轮景气周期的矿山机械、工程机械、船舶板块。关注主线二，全球竞争力提升+内需企稳，建议关注工程机械、通用机械、农机。建议关注中信重工、恒立液压、中国船舶、安徽合力、华锐精密。

风险提示:宏观经济变化的风险，原材料价格波动的风险，政策变化的风险。

通向AGI之路

AGI三步走：知识压缩-->推理-->执行；从算力和数据测算，乐观情况下，我们距AGI实现还有6.5-8.5年；未来技术三个趋势：大算力集群，世界模型，具身智能，最重要的是算力和数据；AI的影响：生产力；就业；计算对宏观增长模型的改变；投资机会：“卡脖子”下的国产替代；云平台；端侧AI。算力：Blackwell超预期提前供货，产品换代真空期缩短端侧算力：ARM加速取代X86国产算力：推理侧部署不断加速。模型：GPT-5(Next)在2024H1发布的可能性在降低算力约束与安全考量可能是主要原因GPT-4O加速模型应用落地模型能力排序：GPT-4O》Gemini》Claude3LlaMA-3可用性非常高。国产模型：强在RAG和工具优化展望：下半年几乎肯定会有下一代模型。

风险提示：模型开发进度不及预期，科技巨头减少资本开支，AI手机和AIPC应用需求不及预期。

AI驱动，电子行业开启向上新周期

大模型持续升级，算力需求不断提升，带动AI芯片、AI服务器、光模块、交换机等需求高景气，继续看好AI云端算力硬件产业链；整体来看，电子基本面逐渐改善，AI大模型持续升级，AI给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，看好AI驱动+消费电子创新叠加复苏+自主可控受益产业链：沪电股份、立讯精密、鹏鼎控股、水晶光电、生益科技。