东方雨虹（002271.SZ）：保持高增长且经营质量大幅改善 20190328

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2019-03-28 08:20

正文

本报告导读：

公司公告18年年报，继续保持高增长，经营质量大幅改善，我们看好雨虹19年受益信用宽松及基建加码，弹性有望继续显现，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级。 18年营收140.46亿元，同增36.46%；归母净利润15.08亿元，同增21.74%，EPS 1.01元，收入端大超预期，利润符合预期，应收账款及经营性净现金流大幅度好转。考虑公司稳速提质转变，我们下调2019-2020年EPS 至1.30、1.63（-0.13、-0.17）元，新增2021年EPS 2.04元，维持目标价28.29元。

收入端大超预期，受益基建提速。 Q4实现营收47.45亿，同增42.82%。2017Q4-2018Q4单季度营收增速分别为50.87%、27.16%、31.84%、38.63%、42.82%；雨虹收入增速逐季抬升，在17Q4高基数的基础上18Q4营收增速大超市场预期。我们观察到信用逐步宽松，基建、地产需求有望继续超预期；19年营收也有望继续保持高速增长态势。

应收账款、经营性净现金流明显好转。 公司Q4收入增长47亿，而18年应收账款总额45.11亿，反而环比Q3下降6.6亿。截至报告期末经营性净现金流从前三季度的-5.31亿大幅回升至10.14亿。我们判断雨虹2019年经营性净现金流与应收账款同比都将持续改善。

油价压力消除，净利率有望提升。 Q4毛利率环比下行5.34个百分点至30.71%。原油价格于2018年10月见顶回落，我们认为制约股价的成本上行预期或已反转。2019年随着部门精简的完成、以及合伙人战略推行带来的类经销占比提升，伴随以取消分众传媒广告投放计划为代表的费用策略转保守，我们判断公司19年净利润率有望提升。