警惕增发给银行带来的虚假繁荣

价投谷子地 · 公众号 · · 2019-11-09 00:00

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国庆前后，平安银行、宁波银行和浦发银行带动整个银行板块开始走强。其中，表现最好的就是刚刚发行过可转债或者即将发行可转债的银行，比如：已经完成强制转股的平安银行、宁波银行，正在为推动强制转股努力的光大银行和正在为发行可转债而努力的浦发银行。给投资者的感觉似乎是只要和可转债沾边的都可以涨。除了可转债以外，还有一些估值偏高的银行正在启动股权增发程序，比如：宁波银行和南京银行。目前，整个 A 股市场对于银行股的股权再融资是非常支持的。但是，需要提醒投资者注意的是：股权再融资是一柄双刃剑。

银行业是一个很特殊的行业和普通企业完全不同。一般企业增发是用来购买设备、建厂房、开店等，这些行动通常都有一个建设周期，所以增发后不会马上产生效益。但是，银行不同，银行增发获取的资金是用于补充资本金，只要资本金有了，银行可以通过揽储，发行同业存单，同业拆借等多种手段快速扩大资产负债表，从而快速增加利息收入。所以，只要增发资金到位，银行第二天就可以开始产生额外的利润。这种情况会给银行投资者带来一种错觉就是银行的净利润增速提高了。

实际上如果考虑股本扩张带来的摊薄效应，增发更多的是给投资者带来一种虚假繁荣。笔者选择了 5 家主要的股份行：招商银行、浦发银行、民生银行、兴业银行、平安银行；然后又选择了 2014 年 ~2018 年这 5 年的年报作为数据输入，来观察从 2014 到 2018 年这 4 个日历年里的净利润增速表现和考虑股本摊薄后的表现。首先，看一下净利润的表现，如下表 1 所示：

表 1

从表 1 中可以看出，从 2014 年到 2018 年， 5 家股份制银行的累计净利润增速在 13%~44% 。如果年化后， 5 家银行的年化增速在 3.1%~9.56% 之间。其中，表现最好的是招商银行，表现最差的是民生银行。但是，如果我们把股权融资（包括：普通股权融资和优先股融资）的摊薄效应考虑之后，通过比较每家股份行的 EPS （每股收益， earnings per share ）来看看变化，如下表 2 所示：

表 2

在表 2 中笔者添加了一列：累计送配比例，用以去除合理送转股和配股对 EPS 产生影响。以送转股为例，假设某公司的第一年的业绩是每股 2 元，分红策略为 10 转 10 分红率 30% 。第二年该公司的业绩零增长，保持分红率 30% 不变。如果一个投资者，初始持有 10000 股，那么第一年分红季结束他持有 20000 股和 6000 元分红，第二年分红季结束，虽然他的持股数比第一年增长了一倍，由于公司业绩没变，而总股本扩大了一倍。所以，第二年的 EPS 变为了 1 元 / 股，投资者的分红依然是 6000 元。不难看出，在正常的送转和配股的过程中不会对持股者权益产生摊薄。那么，我们在使用 EPS 计算增长率的时候就需要将正常的送配系数计算在内，比如浦发银行在 2014-2018 年之间进行了 2 次送转股， 10 送 1 和 10 送 3 ，所以浦发银行的累计送配比例 =1.1*1.3=1.43 。

经过调整后，可以看到 5 家股份行的每股收益年化增长率都有了不同程度地下降。其中，下降的最少的是招商银行，年化数据下降了 0.59% ，主要是因为招行在这 4 年中没有进行普通股权融资，只是进行了优先股融资，损失的是优先股股息。而下降幅度最大的是浦发银行，年化数据下降了 3.2% ，造成这一现象的原因是在这 4 年中，浦发银行进行了 2 次定向增发。而且，其中一次定向增发用于收购上海信托。浦发银行定增收购的上海信托不仅盈利能力不如自身，而且收购溢价还产生了商誉和部分费用损失。这都拉低了浦发银行的小股东收益增速。

所以，从上面的分析不难看出，银行的股权再融资虽然可以提高银行的资本金，增加银行的资产规模，快速拉高次年的净利润增速，但是这种增速含有虚假繁荣的成分。如果，计算了股权再融资对于

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