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长城策略 | 汪毅，潘京|海外疫情出现拐点——A股的盈利估值与风格切换系列九十八

长城研究--宏观策略 · 公众号 · · 2020-04-07 23:59

正文

报告摘要

投资要点：

美国与全球新增确诊病例在周日出现大幅下降，被疫情压制的风险偏好有所上行，美股周一大幅反弹，欧洲市场也出现大幅拉升。美股、黄金、美债收益率均有所上涨，说明市场对于通缩的预期有所修复。OPEC+和其他产油国也有减产意向，石油价格有望稳定。市场上最重要的不确定性逐渐消除，全球股市反应相对较为积极。

武汉将于4月8日开放通行，作为国内疫情最严重的地区，武汉放开限制标志着国内疫情防控进入尾声阶段，复工复产即将全民开启。4月中旬以后，最主要的矛盾将逐渐从生产停滞需求停摆转移至海外需求的低迷，按照中国防疫进展阶段来看，全球产业链将至少进入一个季度的停摆期。国内货币政策及财政政策在持续发力，发行特别国债、提高赤字率、增加地方政府专项债券规模、调整基准利率等对冲经济下滑的压力。

A股市场周二也迎来了大幅反弹。在市场的主要指数中，近期A股的跌幅相对较小，并且市场保持持续活跃。随着海外风险的降低，北上资金重新回归，A股也将迎来一轮反弹。4月进入年报和一季报披露期，我们预计疫情相关和恢复期间需求旺盛的行业将持续释放业绩，如医疗器械、粮油食品、云计算等，可持续关注业绩相对较为稳健的行业和个股。

*请参考文末特别声明和免责声明

一、指数估值历史

全部A股的市盈率从16.21下降到16.03，市净率1.59下降到1.57，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从26.47下降到26.27，市净率从2.20下降到2.19。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.08、24.92、40.18和88.93，市净率分别为1.32、1.76、2.64和4.16。

港股、美股、A股重要指数估值

近期海外市场剧烈震荡，指数估值波动性较大。恒生香港35指数市盈率略高于历史中位数，恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，恒生指数和恒生中型股指数均位于历史分位10%以下。美股重要指数中，纳斯达克指数仍然位于历史95%以上水平，标普500指数、道琼斯工业平均指数市盈率从历史90%附近的高位直线下调至中位数左右水平，上周反弹略有恢复。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数除创业板指与道琼斯工业指数市盈率分位数相近，略高于历史中位数水平，其他指数市盈率均低于历史中位数，与标普指数市盈率分位接近。

二、市场风格切换

大小盘和成长价值

上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.58上升到3.63，市净率比值从1.97上升到1.99。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.90上升到3.00，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.91上升到1.92，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持2.06。

行业风格切换

金融类行业市盈率7.71倍，相比2011年以来的中位数，低0.89倍标准差，市净率0.95，相比2011年以来的中位数，低1.57倍标准差；周期类行业市盈率18.69，低0.28倍标准差，市净率1.26，低1.87倍标准差；消费类行业市盈率29.66，低0.09倍标准差，市净率3.81，高0.66倍标准差；成长类行业市盈率73.62，高1.77倍标准差，市净率3.12，低0.70倍标准差；稳定类行业市盈率15.75，处于历史50%分位，市净率1.27，低0.70倍标准差。

细分行业估值

计算机、食品饮料、汽车、医药生物行业市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、农林牧渔、通信、家电行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周电子行业市盈率上调3.5%，采掘行业上调3.0%，食品饮料行业上调2.6%，农林牧渔行业上调2.3%，公用事业行业上调2.2%，通信行业下调7.0%，计算机下调5.9%，传媒下调5.0%，轻工下调4.8%。

三、市场风险溢价

4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.28、1.72和1.76，和前一个月相比分别下降9.80bp、下降31.28bp和下降38.20bp。4月以来10年期国债利率均值为2.58，和前一个月相比下降7.29bp， 1年期和2年期国债利率分别下降20.08bp、21.28bp，5年期国债利率下降14.88bp。

全部A股整体市盈率的倒数为6.24，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.64%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.81，计算风险溢价为（1.21%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高1.19%，高于历史ERP正一倍标准差。

四、产业资本增减持

截至3月底，产业资本当月减持551.15亿元，增持111.31亿元，净减持439.84亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。

五、风险提示

海外市场波动性变大，全球经济衰退，企业盈利下滑

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王小琳（18833550053）

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