美国经济的派对可能还没有结束，但是美股市场的派对很可能将会发生一些大事件了。投资者也许会越来越多地看到，经济数据持续向好，但是股市的日子却一天不如一天。归根结底，在当前的高度上，要寻求未来的回报正变得越来越难。
近日，比特币为代表的虚拟货币价格在猛烈振荡中大幅暴跌，让许多投资者开始产生了“派对行将结束”的感觉。
一段时间以来，美国经济正在加速复苏，特殊目的收购公司（SPAC）疯狂吸金，虚拟货币价格飞涨，大量未能实现盈利的科技企业股价飞涨……空气中开始弥漫泡沫的气息。现在，虚拟货币的头牌比特币价格走势急转直下，似乎正在发出一个严峻的警告：美国的复苏已经走到了顶部。
显然，不少美股市场投资者确实有这样的感觉。比如，5月中旬，4月消费者价格同比猛涨4.2%的经济数据出炉之后，短短三个交易日之内，标普500指数就下跌了1.4%。前财政部长萨默斯（Larry Summers）大声疾呼，高调批评美联储“更长时间更加宽松”的政策趋向，说美国央行允许资产价格泡沫继续膨胀，坐视通货膨胀抬升，将铸成大错。
Tyndall North American Fund经理人温特尔（Felix Wintle）表示：“我们确实遇到了一个极端数据的时代。美国经济目前正经历着第二次世界大战结束以来最高速度的增长，而通货膨胀率的读数也来到了不少投资者人生从未见识过的水平。与此同时，为了帮助那些受到疫情冲击的人们，联邦政府还在不断地印刷和派发数以亿计的钞票。”
不过，他相信，要支撑复苏持续前行，就必须有更多的，足够的资金，并指出，目前正走出衰退的美国消费者，其财务状况是要好于坠入衰退时的。VT De Lisle America Fund经理人德莱尔（Richard de Lisle）则表示：“美国经济的复苏只是刚刚开始，因此这个阶段还将持续很长的时间。目前，我们正专注于基础设施建设计划，要在未来八年时间内建设众多的公路和桥梁。”
关键问题就在于，通货膨胀的高企是否会如萨默斯所预言的那样，最终将迫使联储不情愿地大幅调升利率，对经济和市场造成休克性打击？德莱尔对此并不特别担心：“考虑到当前储蓄率正处在创纪录的高点，联储许诺要将低利率保持更长时间，人们在封锁解除后，支出的欲望和行为也会产生变化等因素，我们认为通货膨胀并不足以对经济形成打压。”
德莱尔相信，美国经济很可能将重现上个世纪的“咆哮20年代”盛况，而消费者最终将被证明对于价格上涨具有更好的免疫度：“在支出方面，人们对于价格的变化不会过度敏感，比如住宅市场当下发生的一切就在证明这一点。人们对价格没那么敏感，还有回归新生活的愉悦，这些都不会轻易被通货膨胀数据改变。事实就是，这一轮通货膨胀压力怎么看估计都是短命的，而且事实上也没有真正拉高通货膨胀预期，后者依然处在低水平。要造成需求拉高的严重通货膨胀，经常需要几十年的时间，而这种成本膨胀瓶颈是达不到那个效果的。”
不过，即便美国经济的复苏只是刚刚上路，这也未必就意味着美股未来的前途就肯定是一片大好。Cerno Global Leaders Fund投资组合经理人斯宾斯（James Spence）指出，多年以来，伴随债券收益率的持续走低，美股估值已经经历了史无前例的扩张。“在债券收益率不断走低的情况下，美股市场已经走过了三十七年的估值扩张之路。不管你认为债券收益率近期开始的走高与通货膨胀到底是有关还是无关，这已经成为了一种大趋势。这也就意味着，投资者不能再像过去那样，从收益率变化得到估值扩张的帮助了，这无疑是个显而易见的负面影响。”
他补充道：“虽然对于经济增长前景的乐观判断大概率是正确的，但是未来一段时间当中，经济与金融资产将很可能走上两条不同的道路。债券和股票并肩上涨的局面已经持续了太久，人们早已忘记了还会有不同的情况发生，也许他们现在是时候重新思考一下了。”
斯宾斯表示，这样的环境其实对指数投资者是很不利的，他觉得，科技板块的运气已经全部耗尽了。BMO Global Asset Management基金经理人斯宾塞（Scott Spencer）也持类似的判断，认为成长型股票整体而言已经走过了自己的巅峰时期：“我们可以去看看高盛以未盈利科技公司股票编制的指数，它近年的表现不但好过标普500指数，甚至也好过FANG股票。”他说，其实不单单是未盈利科技股票，2020年当中，未盈利IPO股票的表现也是如此。事实上，这些新挂牌的公司在上市之前十二个月当中，有80%都是亏损状态，但是2020年IPO股票的整体回报率依然超过100%。他补充道：“2020年将作为成长型投资最成功的年头之一载入史册。”
