从另一个角度看今晚的关税政策。
金融市场会担忧不确定性，最直接的反映是相关期权的
隐含波动率
。各大资产的隐含波动率百分位如下：
标普
500ETF
：
90%
长期美债
ETF
：
62%
黄金
ETF
：
81%
美国高收益公司债：
32%
美国国债期货：
95%
白银
ETF
：
13%（要赌可以用跨式策略买白银期权，安全点）
欧元：
85%
恒指：
50%
A
股则很神奇，
成交额跌到了
1
万亿以下
，面对不确定性，股民选择的是不交易，先不玩儿了。
但也可以看到，关税对美国金融市场影响是最大的，股票和债券差不多，心都吊到嗓子眼了，黄金是因为最近沾边儿涨太猛，欧元是因为汇率跟贸易关联度很大。至于
非美地区的资产，影响就没那么大
了。
还有个观点，认为短期会靴子落地，但从目前的态势来看，欧盟、加拿大和中国等态度都比较强硬，加上关税是特朗普最具个人特色的政策，不需要通过国会，不至于才上任三个月就打完了。
所以我认为
今天
可能不是结束，而是折腾的开始
。此前美国说要打，现在是划线告诉其他国家我想怎么打，那就得先混战一阵了。
下一个时间节点是有新的比较大的叙事逻辑出来，比如
减税政策
有实质性的进展。
如果再回看当前美国经济和金融市场的关系，会发现
2025
美国财政尚无实质性的收缩（在
DOGE
查账背景下），
2025
财年前五个月的财政赤字还是历史新高
。当前市场讲述的叙事主要是关税带来的经济下滑，以及
2026
年以后的财政赤字放缓的风险。
叙事无法证伪，也的确是利空，但再去大幅押注叙事强化，也没有太多的数据验证。
由此我们也可以回顾一下去年年中以来的美国金融市场的走势：
先是因为
7
月份的非农，市场被科普
4.3%
失业率的萨姆法则，大幅押注经济衰退，美债利率大幅走低，即使
9
月份美联储一次降息
50BP
，依旧没能达到市场预期，降息后美债收益率反而大幅反弹。
后续懂王民调领先，市场马上打入强美元、高赤字、强经济的特朗普交易，美元指数升到
110
。之后懂王上台，市场发现是弱美元和弱赤字，反倒是关税把市场吓得够呛，美股下跌继续拖累美元指数。
可以说
每一次市场预期都走在事实的前面，但是每一次都走过了头
。金融市场就像滑板车，这走过头的部分，其实就是市场定价错误的地方，也是投资者可以获利的地方。
在目前众多逻辑里，我觉得
科技股东升西落的逻辑最脆弱
，无论是科技实力还是业绩，以及估值等，东升西落都很难长时间持续讲。后续如果经济数据稳定，市场消化关税的影响，叠加
AI
在
25
年有了新进展，美国的科技龙头会有确定性。
回到
A
股这边，今天权益类一汪死水，债券类倒是有一些新的故事：
30
年期国债收益率跌破了
2%
的整数点位。
资金端
倒没有很宽松，今天央行继续回笼
2200
亿，
DR007
也维持在
1.85%
附近，央行并没有主动松口。
供给端
有小利好，
4
月份政府债发行的低谷，
5
、
6
月份又会回升，
3
季度有超长期国债，会是高峰期。
资产端
也有小利好，近期股市表现平平，去年资产荒的逻辑也能炒炒冷饭。
经济端
没有利好也没有利空，前瞻三月份的经济数据，一季度大概是顺利的“开门红”，
GDP
同比增速
5.1%
左右
。即使是考虑到广义赤字的财政脉冲走弱，但同比还没有转负。
所以今天债市也有可能是在走关税扰动下，基本面环比走弱的预期，后续如果权益和黑色系商品能够配合，有可能会形成共振，行情才会比较
big
。
就聊这么多吧，坐等懂王表演了。
.....
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