【招商军工】四创电子：雷达业务快速增长，未来资产整合空间可期——2018年报点评

1、业绩保持平稳，前三季度改善明显，土地处置款对利润影响较大。

期内公司收入保持平稳增长，较前三季度改善明显。期内公司归母净利润大幅增长27.82%，主要是因为子公司博微长安代收老区土地处置款及收到“退城进园”补助款所致，本期公司实现非流动资产处置损益5369万，剔除后预计公司实际利润基本与上年同期持平。公司扣非归母净利润出现下滑，主要是因为上年度同一控制下合并博微长安，合并日前博微长安实现的净利润-3853万元作为非经常性损益扣除，本期无此类扣除项，剔除相关影响后预计实际增速在5%左右。期内公司销售毛利率14.95%，小幅提升1.34个百分点。然而公司期间费用有较大增加，销售费用同比增长1.84%，基本平稳；管理费用提高20.86%，主要是无形资产规模增加导致无形资产摊销金额增加及管理人员薪酬增加所致；财务费用大幅提高39.46%，主要是上年同期平安合肥项目回款，未确认融资收益冲减财务费用较大所致；研发费用较上年同比增加 36.19%，主要系公司研发投入增加所致。

2、雷达业务快速增长，博微长安超额完成业绩承诺。

分版块来看，1）期内公司雷达及雷达配套业务实现收入20.9亿，同比增长27.23%，是公司业绩增长的最主要来源，但受行业竞争影响，毛利率减少4.05个百分点。2）公共安全产品实现收入14.11亿，同比下降12.19%，但毛利率提升4.27个百分点，盈利能力明显提高。3）能源系统产品受国家光伏政策影响，实现收入1.05亿，收入大幅下滑60.64%，毛利率减少6.01个百分点。4）电源业务方面，期内实现收入5.42亿，同比增长8.15，毛利率增加2.38个百分点至16.82%，相关子公司华耀电子实现利润4836万，同比增长7.47%；5）子公司博微长安实现收入20.26亿，同比增长19.34%，扣非净利润1.29亿，同比增长25.08%，超额完成业绩承诺，其中机电保障装备业务实现收入7.26亿，粮食仓储信息化改造业务实现收入2.1亿，收入利润的增长主要来自于低空警戒雷达业务的高速增长,预计随着五年军品采购周期进入关键节点，雷达业务有望保持高速增长，公司预计19年向关联人销售商品、提供劳务金额8.3亿，较上年预计值增长7.8%，表明公司生产计划稳步增长，看好公司增长前景。

3、中电博微子集团唯一上市平台，未来资产整合空间可期。

公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地。18年9月，以中国电科8所、16所、38所和43所为基础组建的中电博微子集团完成工商注册登记，子集团内部资源整合有望加速。四创电子是集团下属唯一上市平台，38所仍有博微田村电气、博微广成信息科技、博微信息发展以及本部军用雷达等众多优质资产未注入,公司未来资产整合空间较大。而据上市公司协会官网近期报道，国资委、科工局、证监会等多部门表态将支持军工企业提高质量、充分发挥上市公司平台作用、推动军工资产证券化等，公司平台价值有望进一步凸显。

4、业绩预测

预测2019-2021年公司归母净利润分别为2.34亿、2.73亿和3.09亿元，对应估值分别为36、30、27倍，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：军品采购具有不确定性，民品业务竞争加剧，资产整合效果不达预期。