高盛：全球对冲基金持仓分析-特朗普上台前的投资组合轮换！

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在本报告中，我们分析了 2024 年第四季度初 697 家对冲基金的持股情况，这些基金的总股票头寸为 3.0 万亿美元（19 万亿美元多头和 1.1 万亿美元空头）。

对冲基金仍有望在 2024 年实现强劲回报。 美国股票多头/空头对冲基金的年初至今回报率为 14%，大约是过去 20 年平均年回报率的两倍。阿尔法和贝塔都对回报做出了贡献；我们的对冲基金 VlP 最受欢迎的多头头寸列表（GSTHHVIP）年初至今回报率为 30%，热门多头头寸的表现优于大部分行业的广泛股票市场和集中空头头寸。七巨头（不包括 TSLA）继续位居最受欢迎的对冲基金多头头寸之列，尽管基金在本季度内进行了轮换。我们的对冲基金拥挤指数继续从高位下跌。

30 年，对冲基金从防御性行业逐步转向周期性行业，为选举日后的轮换做好了准备。 基金削减了对医疗保健、消费必需品和房地产的净持仓，同时将其对金融的持仓提升至至少 15 年来的最大增持。EG、ICE、RITM、RJF 和 WRB 均位列我们本季度对冲基金受欢迎程度增幅最大的新星股票榜单中。基金上个季度还增持了 lBlT 比特币 ETF 的头寸，帮助将 ETF 在对冲基金多头投资组合中的份额提升至 2012 年以来的最高水平。

随着中国股市飙升，基金在 30 年也继续回归中国股市。 25% 的对冲基金目前至少拥有一只中国 ADR，这是 2021 年以来的最高份额。阿里巴巴仍然是我们 VlP 榜单的成分股，京东是上个季度对冲基金受欢迎程度增幅最大的中国 ADR。

高盛对冲基金趋势监测的 5 个关键点

本对冲基金趋势监测分析了 697 家对冲基金，这些基金的总股票头寸为 3.0 万亿美元（1.9 万亿美元多头和 1.1 万亿美元空头）。 我们对 2024 年第四季度初头寸的分析基于截至 2024 年 11 月 14 日的 13-F 文件。

1. 表现：对冲基金多头头寸推动美国股票多头/空头对冲基金回报率达到年初至今 +14%。 我们的对冲基金 ViP 列表中最受欢迎的多头头寸（股票代码：GSTHHVIP）年初至今回报率为 +30%，几乎是同等权重标准普尔 500 指数（16%）和一篮子最集中的空头（GSCBMSAL，16%）回报率的两倍。除通信服务和材料外，所有行业的热门多头头寸年初至今的表现均优于集中空头头寸。

2.杠杆和空头持仓：对冲基金在 2024 年美国大选后大幅增加净杠杆，同时削减总杠杆。 这种模式与历史上的总统选举情况一致。高盛 PrimeServices 数据显示，对冲基金的净杠杆率相对于过去 12 个月而言较高，但相对于过去几年而言处于分布的中间水平。与最近总杠杆率的下降相反，典型标准普尔 500 指数股票的空头持仓在最近几个月下降至 1.8%，相对于历史而言非常低。

3. 大型超级股和 AI 交易：对冲基金在股票中轮换，这些股票受到今年的大型股例外主义和 AI 繁荣的主导主题的影响。 在七大股票中，对冲基金净增加了 NVDA 和 TSLA 的头寸，并削减了 AAPL 和 AMZN 的头寸。基金普遍减少了其在大型股中的投资组合权重，同时增加了对中型股的敞口。在铝交易中，基金增持了与核电相关的股票，VST 加入了 VIP 名单。然而，基金逐渐减少了对更广泛的铝基础设施主题的投资。戴尔、LRCX、QCOM.SMCl 和 WDC 与 AAPL 和 AMZN 一起，在本季度的“坠落之星”名单中名列前茅，对冲基金受欢迎程度下降幅度最大。

4.对冲基金贵宾：超级大盘股 AMZN、META、MSFT、GOOGL、NVDA 和 AAPL 仍然位居最受欢迎对冲基金持仓榜首。 VlP 榜单包含基本面对冲基金前 10 大持仓中出现频率最高的 50 只股票。自 2001 年以来，该篮子在 60% 的季度中表现优于标准普尔 500 指数，平均季度超额回报率为 47 个基点。17 个新成分股包括 ANSS、APP BKNG、CPNG、CVNA、DFS、EOT EXPE、FLUTJNPR、K、PYPL、SMAR、VRT VST

5.行业：医疗保健仍然是对冲基金增持最多的行业，而信息技术是罗素 3000 指数中减持最多的行业。然而，上个季度，基金逐渐从医疗保健转向 TMT。 从医疗保健转向 TMT 的趋势广泛，而转向 TMT 的趋势集中在软件领域。软件股 APP ANSS 和 SMAR 进入了本季度对冲基金 VIP 名单，ADSK 被评为后起之秀。

对冲基金在 11 月延续了其 2024 年的稳健表现。 根据 GS Prime Services 的估计，美国股票多头/空头基金年初至今回报率为 +14%，有望成为过去 20 年来最强劲的年度回报率之一。我们的对冲基金 VlP 篮子中最受欢迎的对冲基金多头仓位（代码：GSTHHVIP）年初至今回报率为 +30%，而等权重标准普尔 500 指数和一篮子空头最集中的股票（GSCBMSAL）的回报率均为 16%。

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今年迄今，在大多数行业中，热门对冲基金多头仓位的表现均优于集中空头仓位和大盘。只有在通信服务和材料行业，热门多头仓位的表现才落后于最集中的空头仓位，尽管这两个行业合计仅占对冲基金净敞口的 15%（图表 24）

在过去几周中，对冲基金净敞口已跃升至 2022 年初以来的最高水平。 总敞口已从今年夏天创下的纪录水平下降，但与过去几年相比仍然处于高位。

近期对冲基金净杠杆率上升和总杠杆率下降与近期美国总统选举期间的典型模式相吻合。 虽然样本较小，但近期的历史模式表明，选举日后，对冲基金提高净杠杆率并降低总杠杆率，然后在随后的几个月内维持大致不变的风险敞口，以消化政策前景。

近几个月来，单只股票的空头持仓量有所下降，且在大多数板块中仍远低于历史平均水平。 标普 500 指数成分股的中位数空头持仓量仅相当于市值的 1.8%，相对于历史水平排在第 19 位。在各个板块中，只有消费必需品和公用事业板块的空头持仓量等于或高于其各自的 30 年平均水平。

下图显示了 10 月大选前夕卖空量变化最大的股票。 我们筛选了市值超过 50 亿美元的 Russell 3000 股票，以了解卖空量变化最大的股票。对于卖空量最高的股票（而非近期变化），请参阅附录 B。

集中、拥挤和周转

2024 年 30 日，典型对冲基金投资组合的集中度和投资组合拥挤度仍然极高。 典型对冲基金的前 10 个头寸占其多头投资组合的 72%。虽然对冲基金投资组合的集中度有所提高，但对冲基金投资组合的拥挤度仍从历史高位持续下降。

上个季度，投资组合头寸周转率有所下降。 第三季度，平均基金的股票头寸周转率为 23%，最大四分位数头寸周转率为 12%。

最新的对冲基金头寸申报显示，投资组合中出现了显著的主题变化，包括[1]七大超级股、[2] 人工智能（AI）相关的股票、[3] 周期股与防御股、成长股与价值股以及 [4] 中国股票的轮换。

1.七大超级股科技股： 上个季度，对冲基金在七大超级股中轮换。基金增持了 NVDA，该公司在本季度跻身我们对冲基金受欢迎程度增幅最大的股票“新星”榜单。基金还增持了 TSLA，尽管该股票仍然是七大超级股中唯一未列入我们最受欢迎的对冲基金 VIP 多头仓位名单的成员。相比之下，基金削减了 AAPL 和 AMZN 的头寸，这两只股票进入了我们的“落星”榜单。更广泛地说，基金在第三季度将投资组合从大盘股略微转向中盘股。

2.主题人工智能（AI）相关的股票： 在过去两年的大部分时间里，基金增加了各种铝敞口主题，在第三季度，这些基金通常保持不变。关键的例外是与核能相关的股票，以 GS 铀和核能篮子 (GSXURANl) 为代表，这些股票在对冲基金中的受欢迎程度继续上升。成分股 VST 本季度加入了对冲基金 VlP 名单。在行业层面，基金自 2022 年以来首次减少了对半导体的多头敞口，转而增加了软件的头寸。除了 AAPL 和 AMZN，本季度 Falling Stars 名单上的铝敞口股票还包括 DELL、HUBS、LRCX、OCOM、SMCl 和 WDC。

3. 周期性与防御性、成长性与价值性之间的因子轮换： 在今年早些时候降低周期性之后，基金在 30 年内逐渐从防御性行业转向周期性行业。这包括增加金融和非必需消费品的头寸，并减少对医疗保健、必需消费品和房地产的倾斜（图表 25）。从行业中性角度来看，基金在 2024 年初创纪录地倾向于增长，但在第三季度急剧转向价值。

4. 中国股票持仓： 随着中国股市在第三季度末反弹，对冲基金增持了中国 ADR 的头寸。2020 年初，25% 的美国对冲基金持有至少一只中国 ADR 的头寸，这是自 2021 年底以来的最高比例。在 ADR 中，京东是美国对冲基金持有者净增幅最大的股票（图表 23）。同样，在 ETF 中，对冲基金对 KWEB 和 FXlin 的持仓量在上个季度有所增加（图表 39）

行业地位

2024 年第四季度初，医疗保健是对冲基金净持股比例最大的行业（占总净持股比例的 17%），也是相对于罗素 3000 指数最大的“增持”行业（+526 个基点）。 信息技术仍然是最大的减持行业（-1,212 个基点）。

不过，上个季度，对冲基金逐渐从医疗保健行业转向TMT行业。 对冲基金还增加了对非必需消费品和金融行业的投资，目前对冲基金在这些行业的持股比例相对于罗素3000指数来说是至少15年来最高的。

下表显示了上个季度对冲基金受欢迎程度净增幅最大的非必需消费品和金融股。 该表比较了在每只股票上建立新头寸或增加现有头寸的基金数量与削减或完全放弃头寸的基金数量

医疗保健行业的投资轮动范围广泛。 对冲基金减少了对医疗保健行业 10 个子行业中的 9 个行业的投资，其中管理式医疗保健、制药和生物技术行业的投资降幅最大。信息技术行业的投资增加主要集中在应用软件和系统软件领域。ANSS、APP 和 SMAR 是本季度进入对冲基金 VIP 名单的三家软件公司。

除了金融行业，目前对冲基金在公用事业和工业领域的持仓比例接近近年来对这些行业的最大倾斜。 对冲基金在信息技术领域的持仓比例几乎是有史以来最高的，仅次于上个季度的基金持仓比例。

对冲基金 VIP 名单：“最重要的股票”

我们的对冲基金 VIP 名单（股票代码：GSTHHVIP）包含基本面驱动型对冲基金的顶级多头仓位。 这些“最重要的股票”是出现在对冲基金投资组合中前 10 大持股中最频繁的仓位。为了进行此分析，我们将范围限制为拥有 10 到 200 个不同股票仓位的对冲基金，以试图将基本面驱动型投资者与量化基金或反映私募股权投资的基金区分开来。

从实施的角度来看，对冲基金 VIP 名单代表了寻求根据 13-F 文件“跟随聪明钱”的投资者的工具。 从结构上讲，VIP 名单确定了 50 只股票，其表现将在很大程度上影响许多基本面驱动型对冲基金的多头。

对冲基金 VIP 篮子的表现优于标准普尔 500 指数 (+30% vs. +25%)，自 2001 年以来，60% 的季度表现优于标准普尔 500 指数。 该篮子在历史上表现强劲，但波动性较大。

我们的对冲基金 VIP 篮子与标准普尔 500 指数相比并非行业中立。 VIP 名单包含 11 个行业中的 10 个行业股票，不包括房地产。信息技术 (24%) 占篮子中的最大权重。

2024 年第三季度篮子的成交量高于历史平均水平， 有 17 只新股票进入名单 (34%)。新成分股在图表 31 中以粗体列出。

GSTHHVIP：对对冲基金最重要的 50 只股票

对冲基金持仓最集中

自 2001 年以来，购买 20 只最集中的标普 500 指数股票的策略在 59% 的季度中跑赢了大盘指数，平均季度超额收益为每季度 132 个基点。 我们将“集中度”定义为对冲基金持有的总市值份额。高集中度篮子对标普 500 指数而言并非行业中立，而且这些股票往往是中盘股，位于标普 500 指数市值分布的低端。

本季度新的高集中度篮子股票包括 ETSY、JBL、MTCH、UAL、VRSN。

冉冉升起的明星和陨落的明星

对冲基金受欢迎程度的变化可以预示未来的股票表现。 从历史上看，对冲基金投资者数量增长最多的股票（“新星”）通常会在受欢迎程度上升后的几个季度中跑赢同行业。而持有者数量下降最多的“落星”则平均跑输同行业。详情请参阅 2018 年 11 月的《对冲基金趋势监测》。

下表显示了我们根据最新持仓情况新推出的新星和落星名单。 上个季度，没有股票被筛选到我们的新星名单中