美联储提前缩表，为何说商品市场又来一大利空

文 |  浙商证券

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1.   缩表的进程超过市场预期，开始时间进一步提前。在2016年12月美联储第二次加息时，市场预期在2018年年中开始缩表；而到2017年2月耶伦在国会发表证言时，市场预期在2018年年初开始缩表。而3月的联储会议纪要把缩表时间提前到2017年年初。

2.   美联储的资产负债表的初始状态占GDP的23%，我们预计最终状态占GDP的6%。美联储的资产负债表从危机前的2007约为9000多亿美元，占GDP比例6%，经过三轮QE的进程，在2013年达到最高逐渐上升到45000多亿美元，GDP占比约25%。经过近3年的经济增长，美联储的资产负债表略有下降，至不到45000多亿美元，GDP占比为23%.

3.   我们预计美联储的资产负债表在未来5年内每年主动缩表2000亿美元左右，在2022年内完成50%的削减目标，即5年内削减占GDP的8%，从占GDP的23%,在五年内削减至占GDP的15%，每年削减比例约为1.6%。假设美国GDP增速为2-3%，则资产负债绝对量保持不变，每年占GDP的比例自然缩减0.5-0.7%。因此，每年美联储主动削减比例约为占GDP的1%，即2000亿美元左右。

4.   美联储削减的主要部分为美国国债和美国住房抵押贷款（MBS）,持有到期量将高于缩表量，预计美联储仍需要滚动购债。截至2017年3月30日，美国国债和MBS分别为24640亿美元，占总资产比例分别为55%和40%。2017年和2018年美联储到期的国债分别为2000多亿和4000多亿美元。

5.   预计每年从全球金融市场抽取7000亿美元的流动性，美国的M2货币乘数为3.55。

6.   我们预计对世界经济的影响：

第一、支撑美元指数。从市场上抽取流动性，将减少美元供给，支撑美元价格。

第二、冲击新兴市场国家。考虑到美国经济的领先性以及美元指数的强劲，美元回流后，美国市场并不缺乏流动性，对美国金融市场的影响较小。美联储回收的美元主要来自于其他国家的美元回流，主要是新兴市场国家。

第三、将打击商品市场。由于美元指数与商品呈负相关关系，强美元将压制商品价格。加之新兴市场流动性缺乏以及外债恶化，将削弱商品出口国的经济，迫使他们不能削减产量。

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