兴证资管 | 每周市场观点

上周国家统计局发布11月工业企业经营数据，1—11月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降4.7%，1—11月，规模以上工业企业实现营业收入同比增长1.8%。

上周金融和稳定风格表现占优，高股息板块表现靠前，小盘风格跌幅靠前。行业视角，上周表现较好的是银行（3.8%）、石油石化（2.0%）、公用事业（1.2%），表现较差的是传媒（-7.2%）、社会服务（-5.4%）、计算机（-5.3%）。

年报业绩预告有条件强制披露可能带动个股行情。根据iFind数据，当前两融绝对金额处于2015年1月以来98%分位，与2024年年初不同的是，当前小盘股没有明确的负反馈触发机制、政策表态托底市场。进入1月后，所有板块年报业绩预告有条件强制披露，市场可能发生风格及板块切换。海外方面，12月FOMC会议表态偏鹰，海外风险资产价格调整，美国经济韧性和联储维持利率中期内不可兼得，再考虑可能的财政缩减，后续联储降息节奏可能产生预期差。

临近年底，上周市场呈现震荡企稳态势，因港股假日休市上周北上资金交易有所中断。从市场风格上来看，上周重回哑铃型结构，大盘红利与科技板块表现相对较好。

展望未来，我们认为仍可以乐观看待国内权益市场的投资机会。其一，随着中国经济进入高质量发展新阶段，大量上市公司开始的分红及回购水平呈现出显著提升，市场支撑动能有所增强；其二，伴随着外部形势进一步复杂化，经济及金融政策力度有望进一步增强；其三，当前估值水平下，不少优质企业股价仍处于性价比较高的位置。如果短期内市场仍保持震荡格局，未来或有望迎来更好的布局机会。

在板块及风格方面，我们预计未来股票市场的机会将呈现出一定程度的结构性特征，考虑到金融环境的宽松及风险偏好的上行或早于基本面企稳，预计具有较大增长空间的成长风格有望迎来估值提升。同时，红利风格前期表现不错，后续或值得期待。

上周利率创新低后转入震荡，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行0.9bp。跨年逐步临近，资金供给量仍然充足，但价格较往年仍然偏高，存单利率也震荡回升，除了半年以内的超短券在大行、农商行的推动下继续快速下行，中短端表现整体偏弱。长端利率周一开盘再创新低，10年国债活跃券利率最低报1.6645%，但受央行监管处罚落地、财政发力与利率债供给放量预期升温、年前抢跑止盈等因素影响，前半周利率震荡回调，在上周高点处反弹遇阻。周三MLF缩量续作，市场降准预期再度落空，但《金融时报》提及“预计国债买卖、买断式逆回购的总操作量仍会显著大于MLF到期量”，叠加年末机构继续冲规模，买盘力量有所回归，利率再度下行至前低附近。

本周即将跨年，需要关注近期市场的几个新变化：（1）12月缴准日过后，下一个降准降息窗口可能要等到1月中旬，在此之前，如果跨年后资金利率无法快速、深度下行，整条曲线或将继续处于负carry的状态；（2）利率现货上周显著强于期货，10年、30年期现价差大幅突破4月年内高点，机构配置情绪仍然较高；（3）从二级成交数据来看，机构抢跑止盈的力度并不高，跨年后银行兑现利润带来的潜在止盈盘可能仍然较重，且从季节性来看，年末基金冲规模的资金往往快进快出，或是测试机构持有定力的第一个节点。

在此背景下，我们认为当前利率行情的潜在波动仍然较高，需要关注短期利率波动放大的可能性。