热点思考 | 美国经济：滞胀还是衰退？

自2024年11月特朗普胜选以来，贸易不确定性、寒冬天气等多重因素推动美国经济转弱，“衰退交易”再度升温。展望后续，美国经济会走向“衰退”吗、“衰退交易”能否持续？

热点思考：美国经济：滞胀还是衰退？

一、现象：美国经济放缓的宏观与微观“事实”？消费信心率先走弱，零售商前瞻指引恶化

2024年11月以来，美国经济持续走弱，再次引发“衰退交易”。 2025年1月之前，美国经济预期走弱主要为“软指标”拖累，如密歇根大学消费者信心。2025年1月后，美国经济“硬指标”，如零售销售、就业数据陆续开始弱化，并带动10Y美债利率下行。

微观方面，沃尔玛和亚马逊等综合零售商下修业绩指引，反映消费动能不足。 1）基于消费者行为、经济、地缘不确定性，沃尔玛下修新财年营收指引；2）亚马逊业绩表现同样不弱，但业绩前瞻低于市场预期。结构上看，美国居民收入分层情况加剧，低收入消费者更为谨慎。

二、辨析：美国经济放缓的可信度与持续性？黄金进口扰动预期，暂时性因素影响较大

近期美国经济走弱主要由特朗普关税、极寒天气和1月的季节性扰动。 密歇根大学消费者通胀预期上升，耐用品购买意愿下降，消费者信心指数走势与经济政策不确定性高度相关；1月居民实际收入改善，但消费回落，或受天气因素、关税不确定性扰动。

天气因素导致就业数据较弱，裁员影响暂未完全体现。 2月非农新增就业15.1万人、失业率上升至4.1%，弱于市场预期。1）天气因素对2月休闲酒店业、零售贸易业就业形成较大冲击；2）由于统计原因，马斯克裁员对就业影响尚未完全体现，2月联邦政府就业仅减少1万人。

美联储GDPNOW模型大幅下修经济预测，主因黄金进口激增，GDP不受影响。 2月28日，亚特兰大联储将2025Q1经济增速预测由2.3%下修至-1.5%，主要原因在于市场担忧贵金属关税，交易商主动将黄金等贵金属运往美国，但多数贵金属并不会被用于生产，因此不被计入GDP。

三、展望：美国经济会走向“衰退”吗？衰退概率尚低，但需关注财政、股市、通胀风险

美国经济会走向“衰退”吗？“衰退交易”能否持续？ 截止2025年1月底，美国NBER判断“衰退”所参考的6项指标均未出现持续回撤，基于其中4个指标构建的经济衰退概率仍接近于零。花旗经济意外指数的下行只是一次正常的放缓。“衰退交易”的可持续性面临考验。

天气、季节性扰动的消失和美债利率回落有可能提振近期经济表现。 1）10Y美债利率回落可能对美国投资项形成一定刺激，如地产部门，但制造业还要面临关税考验；2）美国经济短期面临的压力之一是天气、季节性扰动，随着天气回暖，居民消费、就业、地产销售可能会出现回补。

美国经济未来有哪些风险需要关注？政府裁员、财政紧缩、股市与消费负向循环、通胀风险。 “买断式”裁员可能在非农统计中滞后体现，关注地方政府就业；若财政支撑力度缩减、美股市场和居民消费进入负反馈循环，叠加关税的通胀效应，滞胀风险或将强化。

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

一、美国经济：滞胀还是衰退？