美国投资大师、橡树资本管理有限公司创始人
——霍华德·马克思在其作品《周期》中提到，“做投资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期”。正如马克·吐温的那句名言：历史不会重演细节，过程却会重复相似。
前段时间黄金价格的高涨正是大宗商品历史性周期波动的典型表现。
黄金价格的周期波动主要源自黄金自身的三大属性——金融属性、货币属性、商品属性，其中金融属性起到周期性效应的关键。
作为具有周期性的大宗商品——黄金，同时被视为以美元计价的金融资产。历史上大部分时间中，金价与美债实际收益率呈现负相关。因此，一般以“通胀——利率”为主、美元指数为辅分析黄金的周期投资价值。
图：金价与美债实际收益率负相关（左轴红线：金价，右轴蓝线：10年期美债实际收益率）；数据来源：Choice；截至20240507
这样的分析投资逻辑在于，自1973年布雷顿森林体系瓦解后，美国的经济、金融以及军事等各方面实力给予全球足够的信任，因而将美元作为黄金价格的锚。
而在金价与美元之间的关系中，影响美元价格的因素主要是美联储的利率。
通常情况下，当美联储降息时，美元可能会走弱，而黄金作为一种国际货币，其价格可能会因此上涨。反之，加息可能会使美元走强，从而对黄金价格构成压力。
这又引申出美联储利率决策的依据
——美国经济数据。
当经济增长强劲或通胀压力上升时，美联储通常将提高利率，通过提高利率将社会资金流动性进行归拢。
相反，当美联储降息时，由于实际利率下降，美元开始走弱，与美元挂钩的黄金将开始表现强势。这也是金价具有周期性投资价值的关键。
复盘历史，一个标准的金价在美联储降息周期会演绎三
阶段
上涨。一是加息预期放缓阶段
，当观测到通胀预期走低、经济数据转弱等现象时，市场预测美联储加息节奏放缓，金价以及与黄金相关的资产迎来上涨，如2018年8-10月以及2022年11月。
二是美联储停止加息，市场抢跑降息预期。
随着通胀数据以及经济衰退的数据信号越来越强烈，市场预期加息暂停并预测开始降息。在此期间，每一次经济数据的出炉都意味着是否强化降息预期，但当数据不足以支持降息，则金价会出现短暂的回调。例如2019年3-5月，以及2023年5-9月。
第三个阶段就是降息如期而至，金价进入实质性主升浪。
当市场逐步确认美联储将开启第一次降息时，金价会在降息前迎来最后一轮较大涨幅，例如2019年6月-8月。
目前，我们可能即将进入第三阶段。
图：美国联邦基金利率与黄金价格（左轴红线：金价，右轴蓝线：美国联邦基金利率）；数据来源：Choice；截至20240507
当然，助力金价周期上涨的因素还有开头提到的
“货币属性”。
从历史上看，全球各国对美元信用看法显著调降时，其黄金储备占外汇储备的比例就会提升，而外国投资者持有的美债比例下降。这反映出全球非美国家增加黄金持有比例以规避持有的美元货币价值大幅贬值的风险。
以我国为例，
2023年1月，央行黄金储备为6512万盎司，截至2024年3月，央行黄金储备已增加至7274万盎司。
从2023年1月至2024年3月每个月度的数据变化来看，央行的黄金储备在逐月持续增长。
图：2023年中国央行官方储备资产表；来源：央行官网
图：2024年中国央行官方储备资产表；来源：央行官网，截至20240507
最后一个黄金周期上涨的因素就是其商品属性，所谓商品属性就是全球市场对黄金的需求和供应的变化。
目前，黄金矿脉资源逐渐枯竭，矿石品位下降使开采的边际成本升高，根据世界黄金协会数据，截至2023年三季度开采成本已经达到1300美元/盎司附近，创下季度最高纪录。
据全球黄金巨头之一——纽蒙特黄金矿业公司2023年四季度财报显示，黄金生产成本已上涨至1485美元/盎司，同比增长22%。
那么如何把握黄金价格的顺周期上涨呢？
金鹰周期优选灵活配置混合A”（基金代码：004211）
值得关注！
截至3月29日，金鹰周期优选混合A基金近一年收益率排名同期同类可比1860只灵活策略混合基金前6%。
另外，截至3月29日，该基金的管理人
金鹰基金
近三年、近五年权益类资产业绩排名均跻身行业前1/4，排名分别为24/148和27/126，展现出中长期整体较为领先的投资管理能力。
以上排名数据来源于基金管理人宣传推介材料，其中基金业绩排名数据来自：海通证券《基金业绩评价报告》，数据发布日期：2024.03.30，数据截至日期：2024.03.29，同类基金指主动混合开放型基金；其中基金公司业绩排名数据来自：海通证券《基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜》，数据发布日期：2024.03.31，数据截至日期：2024.03.29。）本产品成立于20180129，业绩比较基准为：沪深300指数收益率x60%+中证全债指数收益率x40%；最近5个完整会计年度(20190101-20231231)基金收益及业绩比较基准收益率分别为：15.10%/23.23%、17.24%/17.68%、 14.90%/-0.60%、-41.57%/-11.98%、-10.51%/-4.87%，数据来源于基金管理人披露的2019-2023年定期报告。本基金于2021年6月3日修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅基金法律文件。
“
金鹰周期优选灵活配置混合A”（基金代码：004211）
的基金经理是金鹰基金绝对收益投资部总经理、基金经理
林龙军
，上海财经大学经济学硕士，具有近6年公募基金管理年限。
截至一季度末该基金前十大重仓股为
山东黄金、紫金矿业、中金黄金、西部矿业、银泰黄金、洛阳钼业、浙能电力、华电国际、皖能电力、兴业银锡
。
基金经理介绍来源于基金2024年第1季度报告及管理人宣传推介材料；现任及历任基金经理:林龙军(20221231-至今)、梁梓颖(20220817-20231031)、杨凡(20210812-20230310)、陈颖(20201112-20220314)、王喆(20180129-20210812)，资料来源于管理人宣传推介材料。重仓股信息来源于基金2024年第1季度报告，持仓标的可能根据产品实际管理情况进行调整，且不够成任何投资建议，仅供参考。
对于黄金股配置，基金经理林龙军表示：对于后续市场，对于贵金属股票的投资需要一些耐心和坚守。并提示美债收益率的下行预期已初步形成，因此贵金属股票的优势在于具有相对明确的贝塔，但目前估值上并没有显著的洼地，因而在未来的投资过程中，对于标的的选择要更加审慎，对于阶段性的交易要更加灵活。
此外，该基金于2024年一季度适当增加了火电的配置，基金经理林龙军表示，去年四季度关注了火电股传统周期行业的投资机会，在今年上半年上涨的条件已经形成。
另外，据
“金鹰周期优选灵活配置混合A”2023年年度报告，基金经理林龙军自购了该基金超100万份，
亦能
体现对后续周期资产的看好。
来源：“金鹰周期优选灵活配置混合A”2023年年度报告
短期，5月黄金价格进入回调，但仍处于配置黄金顺周期的时间节点，
