Q：上一周市场情况如何，要从哪几个角度分析中国叙事的反转能否持续？
A：上一周市场非常不平静。过去一个月气势如虹的港股市场和中概股 ADR 市场继续保持强劲的上涨态势，涨势迅猛，而美国市场却在这个时候显著调整了。这种市场表现的差异，恍然间好像又重现了部分人士过去几年讲过的东升西降的景象。但这一次中国叙事的反转是否能持续存在诸多不确定性，所以我们要从三个角度来分析。第一，企业家信心是否真的回来了？经济的体感温度在 Deepseek 出现以来，春节之后又呈现出无起色的状态。第二，中美 AI 发展进入了一个新格局，在这场投资竞赛里面谁会是真正的获益者。第三，也是最为重要的一点，大家都关注到上周四、上周五的很多新闻提到了大摩的策略，时隔三年之后第一次上调了中国股市的评级，这背后有着怎样的分析框架。综合这些因素，我们需要从这三个方面深入探讨，才能判断中国叙事的反转能否持续。
Q：如何评价上周的企业家座谈会，决策层为何选择在这个时候召开座谈会？
A：我们对上周的企业家座谈会给予非常积极的评价。决策层选择在这个时候召开座谈会主要有以下几个方面的原因。一方面，Trump 特朗普 2.0 时代开启了，中国需要积极应对。虽然我们强调应对需要三部曲，包括重组债务、刺激消费、改革社保体系以及稳定信心，但这些措施都涉及到打破思维定势，财政的刺激和社保的改革在短时间内很难达到足够的力度。另一方面，接下来就是两会了，很可能两会的宏观政策的力度还是相对温和的，但是在两会之前给企业家一些积极信号是相对更容易做到的事情。本着先易后难的精神，所以选择了在两会之前召开座谈会。同时，在 Deepseek 横空出世之后，叠加最近在人形机器人、智能驾驶以及六小龙各方面的好消息，好不容易点燃了市场冷却的心，可以说是小龙带动巨龙腾飞，科创引燃中国重估。由于这六小龙中很多 AI 方面的新鲜贡献者都来自浙江，而浙江是中国不少高层领导人曾经任职的地方。他们的贡献一下子改变了中国在地缘政治博弈和科技竞争格局里面的态势。这个时候决策层的情感就有了跟民营企业家荣辱与共的极大共鸣，所以此时召开座谈会也是体制内把握住了一个合适的契机，因势利导，顺理成章。
Q：从官方的基调和文本分析，这次企业家座谈会与 2018 年 11 月那次提振信心的座谈会有何不同？
A：如果仅从分析这次企业家座谈会官方的基调和文本来看，可能不会读出来特别多新的东西，它整体比较平衡，可以说是四平八稳。一般跟民营企业开座谈主要涉及到三个方向，即列成绩表、支持、提要求。这一次如果把座谈会的文本跟 2018 年 11 月那次提振信心的文本做比较，会发现这次非常四平八稳，列成绩表、支持、提要求大概各占官方讲话文本的 1/3 左右。在表支持的部分，其占比以及语调把握的度，转弯的程度并不及 2018 年 11 月那场的基调改变的幅度。对比之下，这次提要求的比例是有所提升的。但最核心的一点还是列成绩的部分，一定意义上体现了决策层与民营企业荣辱与共的巨大共鸣，这是这次座谈会的一个重要特点。
Q：从哪些细节可以看出决策层对民营企业发展的认同，这对市场有何重要意义？
A：一开始上周一只有会议的截屏的时候，投资人只能靠猜测参会人员。后面官方媒体几天内陆续释放了现场会议的一些细节，这就更具可靠性了。这些细节的官方新闻里面引用了一句领导人说的，在实践中看到了民营企业发展也是大势所趋。这一句话具有非常重要的意义，它充分说明了决策层对中国科技创新中民营企业所做出的贡献是高度认同的，认识到民营企业是市场的生态系统中不可或缺的一部分。这种认同对于市场来说，释放了积极的信号，增强了民营企业的信心，也有利于稳定市场预期，促进市场的健康发展。
Q：企业信心真的回来了吗，在科创行业的表现如何？
A：一句话总结，在科创这个行业企业信心回来了不少。如果以 2020 年底在本轮监管环境改变的大的周期的起点开始的时候，科创行业的动物精神，也就是我们常说的企业家扩张、创新创业的这种心态，当时设定为 100 的话，可能到了去年有一段时间，尤其是通缩循环比较严重，大家暂时也看不到出路的时候，这个数值跌到了 40、50 比较低谷的水平。但最近我们在大湾区连轴转，见了不少企业，也跟 PE 行业的一些关键人物进行了一些聚会，可以明显感受到在科创这个行业，不管是硬件还是软件，还是应用领域，企业家的扩张心态，创业氛围，即西方常说的动物精神明显的恢复了，有可能还没到 2020 年的 100，但恢复到了 80、90 比较明显的水平。这是因为 AI 的发展格局逆转，让中国企业最擅长的应用端的创新，可能接下来能够加入这场全球的 AI 革命并发挥出来。
