【东吴商社吴劲草团队】学大教育 | 2024年三季报点评：Q3业绩受股权支付费用影响较大，合同负债实现较好增长

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• 2024年Q3归母净利润1419万元，业绩受股权支付费用影响较大： 2024Q3公司收入6.3亿元，同比+15.7%，归母净利润1419万元，同比-50%，扣非归母净利润912万元，同比-46%。Q3因股权激励产生股份支付费用1557万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润 2976万元；实现扣非归母净利润2470 万元。

• 2024年前三季度，公司收入22.5亿元，同比+25.3%，归母净利润1.76亿元，同比+50%，扣非归母净利润1.61亿元，同比+40%。 前三季度因实施股权激励产生股份支付费用 3,205.6万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2.1亿元；实现扣非归母净利润 1.93亿元。截止2024年9月末。公司合同负债9.8亿元，同比+37%。

• 毛利率小幅下滑，管理费用受股权激励费用分摊影响有较大增长： 2024年Q3，公司毛利率32.24%，同比下滑0.7pct，销售净利率1.82%，同比下滑3.15pct。销售费用率6.9%，同比下滑1.5pct，管理费用率20.1%，同比增加4.2pct，管理费用同比增加了约4000万，其中有受到股权激励费用支出分摊的影响。

• 教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善： “双减”三周年时间节点已过，政策不确定因素已在逐步消除，行业竞争格局大幅改善，公司作为全国化布局的机构护城河较高。

• 盈利预测与投资评级： 学大是我国头部的1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性，但考虑到公司在2024年和2025年预计将有较多股权激励费用支出，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.76/3.6/4.5亿元至2.2/2.8/3.7亿元，最新股价对应 2024-2026年PE分别为27/21/16倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：政策风险，网点开拓不及预期，行业竞争加剧等。

东吴商社 吴劲草团队