指数在
2700点附近底部坚实。
3
月海外新冠疫情加速扩散蔓延，海外市场重挫连累
A
股，但
A
股在
2700
点附近表现出了较强的韧性。我们认为支撑
A
股的原因在于：第一，国内疫情全面稳定，逆周期调节政策发力，第二，美联储继连续降息并启动无限量
QE
，海外波动得以缓和。我们认为指数在
2700
点附近底部相对坚实，主因随着国内疫情已经得到了有效的控制，各地复工复产明显加快，
3
月
PMI
回升至
50
以上，显示出生产端情况较为积极，
1
季度经济增速可能为全年底部基本成为共识，
3
月市场的下跌已经消化掉一部分新冠疫情可能对经济产生的不利影响
。同时，目前
A
股估值处于历史低位，低估值带来较高的安全边际。
逆周期调节加码，关注政策对冲方向。
中共中央政治局3月27日召开会议，提出“稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行”、“积极的财政政策要更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，加快地方政府专项债发行和使用”。从会议表述来看，目前政策取向上宽财政优于宽货币，而财政政策着力点还是在于扩大内需，新老基建、汽车、家电等都是可能的方向，关注后续具体政策的出台。
4月指数判断中性，投资回归分子端。
目前来看，政治局会议宽财政优于宽货币的取向打消了货币政策为主要对冲经济手段的预期，国内流动性环境难有超预期的宽松。同时，海外疫情拐点并不明朗，不确定性依然较高。市场风险偏好受到压制，估值端短期承压，4月指数判断中性，以结构性行情为主，一季报披露窗口期，市场或回归分子端行情。
行业配置上，关注“内需”主线。
可以进行三个维度的布局，一是政策发力方向上的汽车、家电、新老基建等，二是具备必须消费属性、业绩相对稳定的医药、食品饮料，三是前期受疫情影响较大，目前已逐步走出底部开始复苏的社服、零售等。中长期，我们仍然看好周期趋势显著的科技板块龙头标的。
本报告随后附上东兴证券研究所据此逻辑精选四月月度金股十只供参考。
20
20
年
4
月金股推荐：
风险提示:政策推进不及预期，宏观经济下行，疫情发展超出预期。
1. 四月市场策略综述
指数在2
700
点附近底部坚实。
3月海外新冠疫情加速扩散蔓延，海外市场重挫连累A股，但A股在2700点附近表现出了较强的韧性。我们认为支撑A股的原因在于：第一，国内疫情全面稳定，逆周期调节政策发力，第二，美联储继连续降息并启动无限量QE，海外波动得以缓和。我们认为指数在2700点附近底部相对坚实，主因随着国内疫情已经得到了有效的控制，各地复工复产明显加快，3月PMI回升至50以上，显示出生产端情况较为积极，1季度经济增速可能为全年底部基本成为共识，3月市场的下跌已经消化掉一部分新冠疫情可能对经济产生的不利影响。同时，目前A股估值处于历史低位，低估值带来较高的安全边际。
逆周期调节加码，关注政策对冲方向。
中共中央政治局3月27日召开会议，提出“稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行”、“积极的财政政策要更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，加快地方政府专项债发行和使用”。从会议表述来看，目前政策取向上宽财政优于宽货币，而财政政策着力点还是在于扩大内需，新老基建、汽车、家电等都是可能的方向，关注接下来两会的政策定调及后续具体政策的出台。
4月指数判断中性，投资回归分子端。
目前来看，政治局会议宽财政优于宽货币的取向打消了货币政策为主要对冲经济手段的预期，国内流动性环境难有超预期的宽松。同时，海外疫情拐点并不明朗，不确定性依然较高。市场风险偏好受到压制，估值端短期承压，4月指数判断中性，以结构性行情为主，一季报披露窗口期，市场或回归分子端行情。
行业配置上，关注“内需”主线。
可以进行三个维度的布局，一是政策发力方向上的汽车、家电、新老基建等，二是具备必须消费属性、业绩相对稳定的医药、食品饮料，三是前期受疫情影响较大，目前已逐步走出底部开始复苏的社服、零售等。中长期，我们仍然看好周期趋势显著的科技板块龙头标的。
本报告随后附上东兴证券研究所据此逻辑精选四月月度金股十只供参考。
2. 20
20
年
4
月金股推荐
2.1 新华制药（
000756）：
原料药提价增厚业绩弹性，特色制剂
CMO奠定长期增量
公司是亚洲最大的解热镇痛原料药厂商，同时生产心脑血管类、抗感染类等药物，目前公司已经完成以制剂、原料药和医药中间体三大业务为核心的布局。当前公司处于原料药+制剂CMO双轮驱动起点：解热镇痛原料药由于海外疫情供应紧俏，景气度向上，主要品种再提价趋势明显；制剂CMO1期100亿片已经开始逐步投产，2期100亿也即将完工待认证，公司订单丰满静待利润释放。
当前时点原料药将提价贡献业绩弹性，制剂CMO将贡献长期增量，公司投资价值凸显。
特色原料药格局相对固定，公司主打品种市占率均较高且稳定。2017年之后公司主要原料药价格增长提取，一方面是由于环保核查原料持续涨价增加生产成本，另一方面部分原料药企业停限产，市场供应趋于紧张。
当前由于疫情推动叠加全球需求高涨，主打品种需求进一步增加尤其是布洛芬，价格有望继续提高进一步增厚业绩弹性。
公司解热镇痛原料药量级大且下游需求庞大，天生具有延伸优势，公司国际化历史悠久，特色制剂CMO布局持续推进，
新建200亿片制剂CMO产能预计于2022年底完全达产（100亿片属于新旧动能转换），假设以0.03元/片净利润计算，完全投产将带来3亿可观净利润。
在制剂方面，公司通过整合内部资产推进大制剂战略，目前公司主推以保畅、介宁、库欣为首的核心战略品种，逐步优化产品结构、增强公司制剂产品竞争力，公司营销资源向战略品种倾斜，集中优势打造数个过亿品种，
目前公司核心制剂品种正处在快速放量之中，市场潜力进一步释放。
盈利预测与投资评级：
预计公司2020-2021年净利润分别为4.39、5.50、6.86亿元，EPS为0.71、0.88和1.10元，PE 为15.7、12.6和10.1倍，给予“推荐”评级。
风险提示：
产能扩建不达预期，制剂销售不达预期，其他风险
2.2 爱婴室（6
03214
）高端母婴连锁，海外疫情严峻刚需母婴产品迎来海外消费回流
爱婴室是国内专业母婴产品一站式零售商。
公司秉持“关爱母婴，关注未来”的企业使命，深耕母婴产品领域并拓展母婴服务和教育市场，致力于构建一个场景丰富的母婴生态圈。公司成立近20年时间以来，公司经营模式自最初的目录销售模式转向线下、逐步转型最终形成以直营门店销售为主，结合电子商务平台、移动APP、小程序、微信公众号等多种渠道的商业模式。公司产品涵盖婴幼儿奶粉、营养品、纸尿裤、喂哺用品、洗护用品、孕产妇用品、婴童服饰、玩具、车床等大类,销售产品类别逾3万种。2019Q3公司实现营业收入17.41亿元，同比增长14.52%，实现归母净利润8726.59万元，同比增长32.95%，近 3 年营收/净利润复合增速分别达到15.4%/26.3%。截至2019Q3，公司在华东、华南、西南地区共有门店266家，成为华东地区母婴零售行业的第一品牌。当前，由于国外疫情导致国际各国对当地超市奶粉限购，国际普通物流、和海外代购迅速收缩。母婴产品作为刚需必须消费，可能有望迎来快速的消费海外回流。
公司优化产品结构，发展自有品牌。
公司提升奶粉占比至50%左右，依靠奶粉高频次消费引流带动食品、棉纺等高毛利品类销售，奶粉内部结构上提升高端/超高端奶粉占比，提升奶粉销售毛利。公司注重开发自有品牌，提升公司毛利。2019 年上半年，公司自有品牌商品销售收入1.09亿元，占总销售收入9.82%，同比增长36.33%，公司未来目标预计提升销售收入占比至15%。同时，公司积极探索线上线下全渠道经营，合作腾讯开展“智慧零售”。2019Q3公司电商业务收入 0.49 亿元，同比增速78%。
盈利预测与投资评级：
预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为28.41/34.12/39.20亿元；归母净利润分别为1.80/2.26/2.73亿元；EPS分别为1.76/2.22/2.68，对应PE分别为23X、18X和15X。给予“推荐”评级。
风险提示：
疫情导致消费需求下滑、门店恢复速度放缓。
2.3 龙蟒佰利（002601
）：
氯化法稳步放量，市占率加速提升
看好公司市占率加速提升。
在硫酸法受限、氯化法高壁垒背景下，国内钛白粉的工艺路线面临变迁拐点，行业整体壁垒提高是未来中长期产业趋势，可预见具备成熟氯化法技术的龙头份额将加速提升。公司是国内唯一一家能够同时实现全流程、大型化与稳定化生产的氯化法企业，未来几年在焦作、新立和攀枝花基地预计仍有氯化法产能持续投放。
收购兼并，钛锆两翼发展。
2019年5月，公司收购云南新立钛业，高钛渣、海绵钛、钛白粉顺利副产，形成一体化的低成本联产体系。2019年11月，公司收购东方锆业15.66%股权，未来公司利用自身以及东方锆业产业链和资本市场优势，加大开发澳洲锆钛共生矿、向下游新兴锆制品领域拓展以及整合国内锆产业值得期待。
全球钛矿企业资本开支不足且滞后，继续看好钛原料2年以上的向上景气周期
。一方面钛矿将作为行业新增产能释放的最大瓶颈、继续限制新增供给，在低库存+成本推动+地产竣工改善预期叠加下，钛白粉价格中长期底部已经得到一定程度验证；另一方面钛矿涨价利于钛矿配套率高的龙头企业扩大成本优势，即便短期疫情对出口需求影响较大，公司仍将凭借成本优势加速扩大份额。
盈利预测与投资评级
：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为130.05亿元、160.51亿、190.89亿元；归母净利润分别为29.33亿元、37.42亿元和45.52亿元；EPS分别为1.44元、1.84元和2.24元，对应PE分别为9.6X、7.5X和6.2X。维持“强烈推荐”评级。
风险提示
：疫情影响持续性超预期，海外需求持续低迷。
2.4 金山办公（
688111）：专注产品价值提升，订阅业务有望持续超预期
企业云办公利好公司B端业务。
2019年，公司着力推进客户云化。一方面，公司推出文档的行业解决方案，在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践；另一方面，公司面向中小型企业及组织推出WPS+业务，2019年已为数十万家中小微企业提供WPS+云办公服务。企业上云已成为未来办公趋势，大大利好公司B端业务。
C端服务提升致订阅收入大幅增长。
2019年公司办公服务订阅业务收入6.79亿元，同比增长73.06%，主要来源于个人客户订阅业务的增长。个人服务订阅业务增长主要受益于用户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因素。受本次疫情影响，在线办公软件持续渗透，截至2020年3月2日，公司在线文档月度活跃用户数（MAU）达到2.39亿，随着远程办公用户数量的增长及习惯的培养，预计未来个人服务订阅收入将继续保持增长态势。
国内信息安全趋势利好公司信创业务
。
3月26日工信部透露，在基础软硬件方面，将实施国家软件重大工程，集中力量解决关键软件的“卡脖子”问题。在国家信息安全总战略及信息化工程的有力带动下，从硬件制造到软件领域信息安全问题均备受关注。公司重视信创领域的研发支出，公司自主研发的WPS Office Linux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统，目前产品已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广，并在国家党政机关和事业单位中建立了示范效应。公司作为国内办公软件龙头，有望成为办公领域软件安全化的领军企业。
公司盈利预测及投资评级：
公司近三年营业收入增长平稳增长，研发投入慷慨，产品性能良好，行业市场空间广阔，预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元，对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元，对应PE分别为219倍、144倍和94倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧导致业绩不达预期风险；国家对自主创新领域政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。
2.5 垒知集团（
002398）：
减水剂龙头全国布局进入快速增长期，检测业务底部改善
1、垒知集团是混凝土外加剂龙头，建筑检测翘楚。
混凝土减水剂行业市场规模超过400亿左右，公司市占率在5%左右。建筑检测业务营收占比为14.25%，毛利占比为19.44%，建筑检测业务市场规模在450亿左右，市占率为0.88%。建筑检测业务收现情况好，在混凝土外加剂账期较长的情况之下，为公司提供稳定现金流保障。
混凝土外加剂行业空间大，向头部集中。
环保趋严和下游集中度提升推动混凝土外加剂行业集中度提升。混凝土外加剂行业需求空间大：1、我国预拌混凝土渗透率相较发达国家仍有较大差距；2、机制骨料在骨料使用中占比提升推动混凝土外加剂需求提升。
疫情影响公司上下游双重驱动，并进行新一轮市场淘汰。
疫情把稳增长提到关键位置，减水剂需求改善超预期，下游受原油价格大幅下降影响成本端受益。疫情也对业内的小企业进行了超出其他行业更大的一波很大的市场化淘汰。
全国布局增长更稳健更有持续性。
公司通过“内生+外延”对减水剂业务进行全国化布局并以销定产，靠近市场布局产能一方面减少了运输费用，提高了价格竞争力，另一方面公司能对于后续的技术服务更能够及时有效。保证公司成长的稳定性和持续性。
建筑检测业务将实现跨区域跨领域稳步扩张。
检测行业整体增速可观、后续增速企稳回升。公司跨区域跨领域发展战略三重驱动力推动建筑检测业务继续增长。检测业务现金流好，助力减水剂业务发展。
盈利预测与投资评级：
预计公司2020到2021年的营业收入为45.13和60.13亿元，归属于母公司的净利润为5.45和7.30亿元，对应的EPS分别为0.79和1.05元，对应的动态PE分别为8.53倍和6.37倍，考虑到公司减水剂业务增长稳定改善，检测业务底部回升，公司作为减水剂龙头公司综合优势明显，长期增长趋势确定，估值低，具备很强的安全边际。
给予公司“强烈推荐”评级。
2.6 恩捷股份（
002812）：锂电隔膜行业龙头，竞争优势明显
隔膜龙头出货继续高增长。
2018年公司湿法隔膜出货量4.68亿平方米，全球市场份额14%，在中国湿法隔膜市场占据45%的份额，市场份额全球排名第一。2019年公司湿法隔膜出货量超8亿平方米，同比增长超70%。
锂电隔膜行业赛道好、壁垒高，公司竞争优势显著。
我们预计2020年全球动力电池所需的隔膜将增长66.85%达到30.46亿平方米，欧洲需求占比达到46.87%。行业需求向好发展。此外，隔膜行业赛道优质，壁垒高，研发、调试、认证等流程需要耗费超过4年的时间。而公司具有工艺成熟、技术领先、成本控制力强等优势，将在同行竞争中处于优势地位。
扩产增加供应能力，产能利用率有所提升。
2018年底公司有产能13亿平方米，2019年底产能已经扩张之23亿平方米，在珠海、无锡、江西等地产能的扩张和收购的苏州捷力产能的补充下，公司力争2020年产能达到33亿平方米。产能扩充的背景下，公司隔膜母卷产能利用率从2018年的77.93%提升至2019年前三个季度的88.35%。公司产品需求较好。
进入海外动力电池供应链，长期发展向好。
公司下游大客户纷纷扩产，并且公告与LG签订车用湿法隔膜采购合同，有望间接受益全球高增长。此外，外销产品价格更高，公司盈利能力有望提升。
盈利预测与投资评级
：我们预计，公司2019-2021年实现收入31.60亿元、44.42亿元、57.89亿元，同比增长28.57%、40.59%、30.32%，公司2019-2021年归母净利润分别为8.50亿元、10.67亿元和15.91亿元，同比增长63.92%、25.53%、49.11%。对应当期股本下EPS 1.06元、1.32元和1.98元，对应2020.3.27收盘价41.92倍、33.67倍和22.44倍P/E。给予“推荐”评级。
风险提示
：疫情发展或偏离预期，致全球新能源汽车销量不及预期；公司产能爬坡进度或低预期；公司客户拓展与成本费用管控或不达预期。
2.7 招商银行（
600036）：
零售业务不断突破，金融科技投入加码
零售业务标签鲜明，护城河优势显著。
招行04年开始零售转型，大力发展零售业务；09年实施“ 降低资本消耗、提高股本回报率、控制成本费用”为核心的内涵型发展；13年开始以“一体两翼”（零售为体，对公和同业为翼）为策略打造“轻型银行”。截至19年末，零售客户数达1.44亿户，同比增14.82%；零售AUM达7.49万亿，零售业务营收占比较18年提高0.97pct 至53.66%；两大APP合计MAU突破1亿户。线上线下业务不断融合，零售护城河有望扩大；金融科技加持下，零售优势持续巩固。
金融科技投入加码，赋能零售数字化转型。
17年金融科技银行转型以来，招行不断加大金融科技投入；19年金融科技投入93.61亿元，同比增43.97%，占营收比重3.72%，高于可比同业；2020年起将金融科技创新基金比例由上年度营收的1%提升至1.5%。招行金融科技优势将在优化客户体验、提高客户粘性、深化风险控制、提高服务效率等方面发挥重要作用，进一步赋能零售数字化转型。
基本面保持稳健，高盈利能力可持续。
招行19年净利润同比增15.3%，生息资产规模较年初增10.1%，息差同比上升2BP至2.59%；资产结构持续优化，贷款、特别是个贷占比不断提高；细分个贷来看，按揭类低风险贷款占比提高，信用卡贷款门槛收紧。预计2020年货币政策维稳经济、降低实体经济融资成本，银行资产收益率将继续下行，负债成本亦将平稳下行。招行零售业务基础扎实，资产负债结构持续优化，息差优势有望保持。且风控持续审慎，信用卡风险整体可控，资产质量平稳；拨备反补盈利空间较大。
盈利预测：
我们预计2020-2022年实现营收3,087.6 /3,453.8 /3,795.1亿元，同比增14.5% /11.9% /9.9%；实现净利润1,073.9 /1,233.5 /1,413.9亿元，同比增15.6% /14.9% /14.6%；给予公司1.5倍2020年PB目标估值，对应目标价40.67元/股，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。
2.8 生物股份（
600201）：
产研平台持续强化，业绩拐点可期
平台能力行业领先，智能制造推动公司加速成长。
生物股份在实验室平台方面优势明显，P3实验室已获认证，公司是目前唯一一家具备P3实验室的企业主体。并且公司口蹄疫和非洲猪瘟动毒已获批，具备自主研发重大疾病相关产品的能力。公司智能制造生产园区内生产线陆续获得GMP认证，特别是拳头产品口蹄疫疫苗智能产线也在其中，公司核心平台能力进一步提升，推动公司储备新产品加速落地，业绩加速成长。
产品矩阵布局合理，新品落地打开成长空间。
公司拳头产品口蹄疫市场苗凭借优质的产品力和销售团队，市占率长期保持在60%以上，为公司贡献稳定现金流，也充分证明了公司平台能力，建立了品牌口碑。公司推广一针多防联合免疫，以口蹄疫带动猪瘟、伪狂等产品销量加速增长。非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗作为潜力品种，后续产品落地将进一步带来市场扩容，打开公司成长空间。公司产品矩阵布局合理，为公司持续成长提供源源不断的发展动能。
生猪产能逐步复苏，业绩拐点可期。
2020年中央一号文件已经将生猪生产提升到了和粮食生产同等重要的水平，强调确保年底生猪生产基本恢复到接近常年水平。虽然仍有非瘟和新冠疫情扰动，但下游生猪产能逐步复苏的趋势未变，预计生猪存栏将逐步稳步回升，特别是集团养殖规模恢复将更为超前。公司作为产品力领先，猪用疫苗产品占比较高的龙头企业，有望充分享受下游回升带来的需求高弹性，在今年迎来业绩拐点。
非洲猪瘟疫苗提升市场预期，商用落地将带来显著市场扩容。
非洲猪瘟疫苗研发稳步推进中，后续商用落地将带来动物疫苗市场的又一次显著扩容，预计带来的市场空间增量保守估计50亿元。公司P3实验室具备非洲猪瘟疫苗的研发能力和大动物实验设施，未来会积极参与到非洲猪瘟疫苗的自研或合作研发中来。而最终非洲猪瘟疫苗一定会以市场苗的形式存在，公司作为疫苗行业龙头企业，过去在口蹄疫市场苗的领域充分证明过自己，我们认为公司的优势可以在新疫苗领域迅速复制，凭借产品力优势占据有利的市场份额，如果考虑初期占据30%的市场份额，利润增厚在5亿元以上。
盈利预测：
我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为4.60和7.3亿元，对应EPS分别为0.41和0.64元。当前股价对应2020-2021年PE分别为51和32倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求恢复不及预期，疫病风险等。
2.9 鸿远电子（
603267）：
自主可控，快速成长
军用M
LCC
和直流滤波器业务快速发展
。2019年公司MLCC生产量、销售量和库存量均实现40%左右的增长；同时直流滤波器销量同比增长130.92%，并且毛利率大幅提升至70.12%。军用MLCC是公司的核心产品，下游主要为航空航天领域，卫星方面公司目前主要给航天八院和航天科工集团供货，若公司顺利通过今年11月的航天五院CAST认证并进入五院供货目录，其宇航产品的订单增幅将极为可观。2020年为航天大年，多个大型航天任务叠加低轨卫星通信网络建设或将使得公司MLCC产品实现更高增长；公司直流滤波器业务处于国产替代初期，随着装备建设国产化自主可控持续推进，该板块业务将维持较高增速。
