广发年度策略 | 2025年，机械行业怎么看？

代川： 机械行业整体呈现内弱外强的特征， 展望2025年，地产投资依然承压，广义基建开始逐渐发力，工业品PPI长期低位后有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；而海外市场潜在的降息通道逐渐打开，对于需求和投资均是积极指引。

我们建议三条主线把握投资线索： 一是以基本面为锚，顺周期的思路，包括工程机械、船舶制造、油服海工；二是以困境反转为主线，聚焦在风电装备、锂电设备、通用自动化；三是以国产替代自主可控为主线的，机器人、科学仪器、芯片设备等。

代川： 机械行业顺周期属性凸显，与宏观的走势基本一致。 一是总需求不足，以工程机械为例，除了土方机械外，混凝土、起重机需求仍然疲软，也导致内销整体低于预期。二是居民和企业部门资产负债表扩张动力偏弱， 2024Q3制造业上市公司购建固定资产等支付的现金同比下降14.1%。

2022年5月，企业产成品库存增速达到了20%，处于10年来新高水平，漫长的库存去化进入了最关键的末期，本轮去库存约6个季度，而库存在底部维持了4个季度时间。 未来需要观测的指标是价格指数PPI和CPI，当再次进入通胀全，才能带动进入制造业低位补库周期。

代川： 国内方面，国内挖机正处在复苏通道，斜率逐渐加快。 24年1-10月国内挖机销量yoy+10%， 复苏过程中有几个关键节点： （1）24年3月单月销量首次转正（不考虑春节）；（2）5月复苏斜率爬升至20%以上，并保持该增速增长；（3）10月小松中国开工小时数105.3，超越22、23年同期水平。庞大的保有量推动更新需求，主机厂更加重视风险控制。

海外总需求：欧美需求下滑影响海外总需求，国产品牌逆周期提份额。 24年8月挖机出口转正后增速加快。24年8月挖机出口数据转正（yoy+7%），10月同比增速提升至9%， 复苏斜率逐渐加快。（1）出口数据跑赢行业： 24M1-10挖机出口合计yoy-7.4%，虽然下滑，但跑赢海外总需求； （2）内资品牌出口占比提升： 24M1-9出口挖机中内资品牌占比为73.3%。中国企业通过抓拉美、中东、印尼、非洲等景气市场实现逆周期的份额提升，预计24年内资品牌海外份额将超过20%。