1.【医药】片仔癀(600436):主导产品持续量价齐升，业绩维持高速增长
2.【环保】大禹节水(300021):前三季度业绩同比增长43%，静待业绩加速释放
3.【环保】迪森股份(300335):前三季度业绩同增84%，“煤改气”区域扩大提供增长支撑
4.【电新】英威腾(002334):三季报业绩持续高增长，着力新能源和轨交业务
5.【计算机】苏州科达(603660):业绩保持高速成长，产品与市场并重
6.【建筑】铁汉生态(300197):业绩延续高增长，激励多元动力足
1
【医药】片仔癀(600436):主导产品持续量价齐升，业绩维持高速增长
贺菊颖，
S1440517050001
（发布日期：
2017.10.27
）
事件
公司发布
2017
年三季度报告
前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为
27.45
亿元、
6.75
亿元和
6.49
亿元，分别同比增长
68.83
％、
40.26
％和
36.81%
，实现每股收益
1.12
元，每股经营性现金流
1.17
元，符合我们此前预期。
简评
片仔癀系列量价齐升推动医药工业板块高速增长
公司前三季度营业收入高速增长
68.83%
，主要由于片仔癀系列收入增加和子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司并表所致；医药工业板块营收增长
33.35%
及归母净利润大幅增长
40.26%
，主要归功于片仔癀系列高速增长。我们对公司核心产品片仔癀系列进行粗略估算拆分：
价：
2017
年
5
月
27
日，提价
6%
至
530
元
/
粒，价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一；
量：
母公司主要收入来源为片仔癀系列，
2017
年前三季度母公司实现营业收入
11.47
亿元，同比增长
32.30%
，其中
Q3
实现营业收入
4.11
亿元，同比增长
30.06%
。剔除
2017
年
5
月提价
6%
的增长因素，我们估计第三季度片仔癀系列销量同比增长约
20%-25%
。预计全年片仔癀系列销量仍将维持
20%-30%
的高速增长；
我们认为，公司核心产品片仔癀系列现已进入量价齐升高速发展期，考虑
2016
年提价周期的持续、
2017
年
5
月内销市场的再次提价、
2017
年
7
月外销市场的提价与销量增长，预计全年片仔癀系列将继续维持
30%-40%
的高速增长，持续增厚公司业绩。
多方努力保障原材料供应，创新商业模式助力销量提升
现阶段，公司已开展多项工作保障核心品种片仔癀未来几年的生产得到充足的原料供应：
1
）片仔癀系列产品主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。目前国家配给的天然麝香数量能够满足公司未来几年的生产需求；
2
）公司已开展人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖等工作，并投入资金参与野生麝保护和恢复争取获得更多的国家配给额度。
加大营销力度，创新商业模式，不断推动核心产品片仔癀系列销量增长：
1
）加大营销投入：现阶段原材料的充足供应使得公司敢于加大营销力度提高销量，因此报告期内公司新增广告及业务宣传费
1475.03
万元，用于提高品牌知名度及有效促进销售的增长；
2
）开设片仔癀体验馆：公司继续发力开设片仔癀体验馆，范围覆盖到国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区，我们预计全年体验馆数量有望突破
100
家，持续助推片仔癀销量增长；
3
）
VIP
销售模式稳牢高端群体：公司在子公司片仔癀国药堂成立
VIP
部，把握消费升级红利，目标锁定高端客户，通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护，提高会员忠诚度，有效带动产品销售。
医药商业、日化用品、保健品业务高速增长
前三季度公司医药商业业务实现营业收入
13.35
亿元，同比增长
135.21%
，毛利率轻微下滑
0.03
个百分点至
7.11%
，主要由于子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司并表所致，前三季度厦门片仔癀宏仁医药有限公司实现营业收入
9.32
亿元。
前三季度公司加大子公司漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司拓展口腔护理产品业务力度，投入促销费、广告及业务宣传费共计
3028.82
万元，有效拉动业务规模增长，前三季度公司日化用品业务实现营业收入
2.45
亿元，同比增长
41.41%
，由于开拓新业务需要毛利率下降
11.20
个百分点至
55.19%
。前三季度保健食品业务实现营收
608.61
万元，同比增长
126.96%
，毛利率下降
16.15
个百分点至
33.77%
，该部分业务增速虽快但体量不大，对公司业绩贡献有限，仍需培育。
剔除并表因素，财务指标基本正常
前三季度，公司医药工业板块毛利率减少
0.68
个百分点、医药商业板块毛利率减少
0.03
个百分点，基本稳定；由于销售收入增加及会计准则变更，前三季度税金及附加同比增长
61.68%
；由于子公司厦门宏仁医药销售费用增加、口腔护理产品营销费用投入及片仔癀系列产品广告费用增加，前三季度销售费用同比增长
49.43%
；由于公司终止实施片仔癀产业园投资计划，其他应收款期末余额和划分为持有代售的资产期末余额大幅增加，无形资产期末余额大幅减少；由于销售收到的现金增加及募集资金定期存款到期永久性补充流动资金，经营活动净现金流同比增加
129.24%
；由于投资支付的现金减少及处置太尔科技股权收到现金增加，投资活动净现金流同比增加
128.93%
。
盈利预测及投资评级
我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期：
1
）片仔癀是独家品种，拥有国家绝密配方，属于资源型中药，加之公司历史悠久品牌力强，拥有极强的定价能力；
2
）公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应；
3
）公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。我们预计公司
2017
–
2019
年实现营业收入分别为
30.80
亿元、
39.81
亿元和
49.71
亿元，归母净利润分别为
7.37
亿元、
9.30
亿元和
11.69
亿元，折合
EPS
（摊薄）分别为
1.22
元
/
股、
1.54
元
/
股和
1.94
元
/
股，
P/E
分别为
45.01
倍、
35.68
倍和
28.38
倍，维持买入评级。
风险分析
药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
2
【环保】大禹节水(300021):前三季度业绩同比增长43%，静待业绩加速释放
王祎佳，
S1440513090007
（发布日期：2017.10.27）
事件
公司发布
2017
年第三季度报告
大禹节水前三季度实现营业收入
7.43
亿元，同比增长
3.18%
；实现归母净利润
2992.62
万元，同比增长
42.84%
；扣非归母净利润
2739.04
万元，同比增长
110.56%
；
EPS0.06
元
/
股，
ROE2.25%
。非经常性损益
253.58
万元。
简评
业绩稳定增长，期间费用增幅较大
公司曾于
2017
年
10
月
13
日发布
2017
年前三季度业绩预告，预计公司
2017
年前三季度实现归母净利润
2933.20
万元
-3561.74
万元。本次三季报公布的业绩情况为
2992.62
万元，保持在预告预计范围内，保持稳定增长。第三季度单季来看，公司实现营业收入
2.23
亿元，同比增长
9.00%
；归母净利润
96.34
万元，同比下降
51.04%
；扣非归母净利润
42.14
万元，同比下降
15.35%
。本次第三季度单季归母净利润出现负增长，主要原因在于第三季度为农作物收获期，农田水利设施的施工较少，由此公司利润受到暂时影响。观察往年公司第三季度净利润在全年中的占比一直处于较低水平，对全年业绩影响较小。
现金流方面，公司前三季度经营性现金流为
-2.19
亿元，较年初减少
21.21%
，预计主要是由于会计期间之内业务规模扩大所致。预付款项方面，前三季度预付款项
1.02
亿元，较年初增加
65.76%
，主要是由于本期经营性采购支付较多所致，从侧面说明公司业务发展正在平稳向前推进。
目前，公司继续由传统的招投标模式向
PPP
业务模式探索转型。前期布局的吴忠市利通区
PPP
项目、云南祥云县
PPP
项目、阿拉善左旗
PPP
项目、甘肃省阿克塞县
PPP
项目在第三季度均有较大进展。由于
PPP
项目工程落地实施进度较传统模式的水利工程项目施工周期长，前期投入费用较传统项目多；且新设子公司新增开办费、新引进核心人员以及生产设备改造等因素影响，致使管理费用、销售费用增幅较大。我们认为，公司在理顺新的经营模式后，期间费用有下降空间，对业绩的负面影响将降低。
千亿市场空间提振行业景气度
中国人均水资源占有量仅全球人均水平的
1/3
，缺水已成为制约经济发展和社会进步的重要因素。用水方面，我国农业灌溉水利用系数仅为
0.532
，用水效率远低于发达国家水平。另外，耕地资源愈发紧张，全国耕地面积
20.24
亿亩，已逐年减少，因此大力发展节水农业，提高灌溉用水效率是当务之急。《水利改革发展“十三五”规划》指出“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积
1
亿亩，农田灌溉水有效利用系数达到
0.55
。我们按高效节水灌溉投资
2500
元
/
亩测算，到
2020
年节水行业市场空间超过
2500
亿元，未来行业发展前景广阔。
以龙头身份加速获取订单
公司作为业务链条完整的农业节水领域龙头，在行业逻辑转换的大背景下，率先享受行业发展红利。公司通过最初的云南陆良试点项目和元谋
PPP
项目率先布局，自今年
3
月起，又不断签订项目订单，已与吉林双辽、甘肃阿克塞县、大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗、安徽阜阳、吴忠利通等大型国企或地方政府签订合作协议，总投资规模达到
188
元，庞大的框架协议储备将加速订单释放，推动业绩高增。
维持买入评价，继续重点推荐
我们认为随着农业节水
PPP
模式的快速推行，行业逻辑正在发生变化，大禹节水作为集技术、经验、投融资能力于一身的行业绝对龙头，将在市场集中度提升的过程中率先获益。预计公司
2017
、
2018
年分别实现归母净利润
1.60
、
3.08
亿元，维持买入评级。
3
【环保】迪森股份(300335):前三季度业绩同增84%，“煤改气”区域扩大提供增长支撑
王祎佳，
S1440513090007
（发布日期：2017.10.27）
事件
公司公布
2017
年三季报
公司公布
2017
年三季报，前三季度实现营业收入
12.72
亿元，同比增长
94.55%
，实现归母净利润
1.63
亿元，同比增长
83.50%
，实现扣非后净利润
1.59
亿元，同比增长
106.66%
。
其中，第三季度单季度实现营收
5.26
亿元，同比增长
70.50%
，实现归母净利润
7542
万元，同比增长
65.25%
，实现扣非后净利润
7319
万元，同比增长
66.44%
。
简评
“煤改气”推动业绩加速释放
报告期内公司业绩相对于去年同期有大幅增长，同时第三季度单季归母净利润环比增长
42.19%
，业绩持续向好，主要是由于：
1
）
C
端业务受益于北方地区冬季清洁取暖政策推动及“煤改气”清洁能源替代政策实施，“小松鼠”壁挂炉销售爆发式增长；
2
）
B
端业务利用多年在燃气锅炉装备及第三方运营服务方面的优势，积极布局及抢占“煤改气”区域内天然气供热运营、天然气分布式能源及天然气锅炉市场。
2017
年前三季度业绩增速相对于中报有所下降，主要是受世纪新能源于
2016
年中期开始并表，去年前三季度合并报表范围相对于前两季度有所扩大的影响。
费用率显著下降，规模效应显现
报告期内销售费用为
7682
万元，同比增长
44.7%
，主要是由于
C
端和
B
端业务市场持续拓展，费用增加所致；财务费用为
2641
万元，同比增长
619.37%
，主要是由于贷款利息增加所致。从总体费用率情况来看，
2017
年前三季度总费用率为
15.11%
，相对于去年同期数值
20.61%
，下降接近
5
个百分点。
财务指标显示业务快速拓展，现金流年内首次转正
报告期内预付款项为
1.14
亿元，较期初增长
73.75%
，主要是
C
端业务发展较快，原料等采购增加所致；存货为
1.74
亿元，较期初增长
164.29%
，主要是原因是三四季度为壁挂炉交付高峰期，燃气壁挂炉备货增加所致。
报告期内经营性现金流为
2654
万元，下降
73.14%
，主要是
C
端
B
端业务快速发展，存货储备增加，采购商品、支付职工薪酬及税费增加所致，但是相对于
2017
年一季报及中报
-7426
万元、
-3291
万元，现金流转正，改善明显。
Q3
订单数据可喜，提供业绩高增依据
2017
年前三季度
C
端壁挂炉订单量
40
万台，同比增长
428%
，销售量
24
万台，同比增长
254%
；新签
B
端运营
BOT
项目
10
个，
BOO
项目
9
个（
16
年同期签订
BOT
项目
0
个，
BOO
项目
7
个）；
B
端装备订单量
704
台，销售量
451
台，订单量折算蒸吨数同比增长
70%
，
C
端
B
端订单数据均同比大增。我们认为：
1
）订单量相对于销售量的同比增幅更大，由于从订单转化为销量需要一定时间，公司目前储备的大量订单将为今后利润提供有力支撑，业绩加速兑现可期。
2
）观察
Q3
单季度订单量、出货量、销售量，同时结合
Q1
、
Q2
单季数据可以看出，上述指标有明显加速趋势，一方面与三四季度是传统出货高峰期有关，另外也可看出“煤改气”工作推进力度也在逐步加强。
3
）受益于能源结构调整以及天然气使用占比提升的宏观背景，
B
端项目落地明显加速。
大气治理继续保持高压态势，
“煤改气”是主要措施
近日，环保部等
10
部委联合发布《京津冀
17-18
秋冬大气治理攻坚方案》，提出今年
10
月底前“
2+26
”城市中
300
万户以上完成燃煤替代，而工业端纳入年度淘汰清单的
4.4
万台燃煤锅炉全部“清零”，对大气污染治理维持高标准、严要求。冬季清洁取暖改造以及工业端“煤改气”是现阶段大气污染治理的重要手段。
C
端业务方面，京津冀“
2+26
”城市已有
18
个出台民用“煤改气”补贴政策，受此影响
2017
年上半年全国壁挂炉销售
112
万台，同比增长
126%
，三季度进入集中出货期，销量破新高。公司旗下“小松鼠”壁挂炉行业市占率多年第一，以龙头身份受益显著，估计
2017
年全年销量
35
万台，
2018
年销量有望继续翻番！
B
端业务方面，公司在生物质能供热领域具有十余年运营经验；近年来积极尝试清洁煤供能和天然气供能项目。
2015
年下半年以来快速切入天然气分布式能源领域，先后完成了投资建设老港工业园项目、收购世纪新能源
51%
股权等动作，布局迅速。长期来看，未来天然气能源运营项目将是公司的重点发展方向，运营项目在营收中的占比有望逐步提升，利润稳定性将提升。在国内天然气供应渠道逐步扩充，经济性逐步显露的大背景下，
B
端业务发展前景良好，持续增长有保障。
地方政策频发，
“煤改气”拓展至“
2+26
”以外城市
目前，随着冬季取暖季临近，我国大气污染防治形式日益严峻，各省市正在加速推进清洁取暖改造工作。通过对各地政策进行梳理可以发现，
“煤改气”作为改造工作的重点，其实施范围正在由“
2+26
”城市向外延伸。
山西：
4+2
城市
10
月底前完成禁煤区建设。《山西省
2017-2018
年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出加快散煤污染综合治理。
1
）方案要求
4+2
城市，即太原、阳泉、长治、晋城四座“
2+26
”传输通道城市以及临汾、晋中在
10
月底前完成禁煤区建设，做到散煤“清零”；
2
）方案要求全面完成清洁取暖任务，积极推进“煤改气”“煤改电”和集中供热等清洁取暖工程。
2017
年
10
月底前
,
完成太原
11.2
万户、阳泉
5.76
万户、长治
11.8
万户、晋城
11.1
万户、晋中
10
万户、临汾
19.08
万户、大同
5.3
万户、朔州
5
万户、忻州
5.9
万户、吕梁
10
万户、运城
6.28
万户“煤改气”“煤改电”任务。
河南：
全省确保完成
100
万户电代煤、气代煤目标。《河南省
2017~2018
年秋冬季大气污染防治攻坚强化方案》提出在集中供热管网无法覆盖的区域，实施电代煤、气代煤。在天然气供应有保障的地区，鼓励采用燃气壁挂炉等方式取暖，在天然气管网未覆盖的地区，推行热泵、电锅炉、电空调等电采暖方式取暖。今年
10
月
31
日前，确保完成
100
万户“双替代”目标。郑州市、开封市、安阳市、鹤壁市、新乡市、焦作市、濮阳市、巩义市、兰考县、滑县、长垣县等京津冀大气污染传输通道城市在完成
47
万户“双替代”任务的基础上，还要确保完成“双替代”的村庄燃用散煤户低于
20%
。
河北：
全省确保完成电代煤、气代煤
180
万户。河北省《
2017-2018
年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出，全省秋冬季
PM2.5
平均浓度比
2016-2017
年同期下降
15%
以上，同时方案要求，今年
10
月底前，确保完成电代煤、气代煤
180
万户，廊坊、保定市完成“禁煤区”建设任务，散煤彻底清零。加大工程减煤和企业节煤改造力度，确保
2017
年全省压减煤炭消费量
600
万吨以上。
山东：
鼓励除
“
2+26
”城市外其他
10
个城市推进以电代煤、以气代煤工程。山东省《京津冀及周边地区
2017
年大气污染防治工作方案》实施细则要求
7
个传输通道城市分别完成
5
万户以上以气代煤或以电代煤工程，以乡镇或区县为单位，全行政区域整体推进以电代煤、以气代煤工作。
甘肃：
积极推进煤改气工程。甘肃省《关于加快推进燃煤锅炉综合整治工作的通知》提出大力实施清洁能源替代工程，要求全省范围内凡天然气管网覆盖范围内且气源能够保障供应的区域，积极推进煤改气工程。
继续重点推荐
长期来看，在能源结构升级的大背景，
“煤改气”不是昙花一现的脉冲式运动，未来将逐步以京津冀地区为核心向周边地区扩展，“煤改气”工作方兴未艾。公司作为清洁能源综合服务商，将受益于能源结构调整的宏观背景实现持续性高增长。我们上调
2017
、
2018
年业绩预测至
2.5
、
4.0
亿，继续重点推荐。
4
【电新】英威腾(002334):三季报业绩持续高增长，着力新能源和轨交业务
徐伟，
S1440514050001
（发布日期：
2017.10.27
）
公司发布
2017
年三季报
17
年前三季度，公司实现营收
14.07
亿元，同比增长
58.86%
；实现归母净利润
1.77
亿元，同比增长
200.32%
；扣非归母净利润
1.41
亿元，同比增长
183.11%
。
公司预计
17
年全年归母净利润
2.14-2.35
亿元，同比增长
215-245%
。
简评
利润率提升明显，财务费用率持续降低
公司三季度内实现营收
5.23
亿元，同比增加
63.15%
；实现归母净利润
0.86
亿元，同比增加
175.98%
。三季度毛利率
39.45%
，相比二季度提升
2
个百分点；净利率
15.83%
，相比二季度提升
1.1
个百分点。三大费用率先比第二季度均有所降低。公司业绩增长的主要原因是：
1
）公司营业收入持续增长，部分子公司收入增幅较大；期间费用支出控制有效；
2
）转让参股公司部分股权取得投资收益；
3
）新收购子公司业绩贡献。
新能源业务将维持高增长，外延收购增强公司实力
公司包含新能源产品包括：光伏逆变器、动态无功补偿器、
UPS
不间断电源，现已从单一依靠电气传动（去年同期占比
67%
）发展为“电气传动
+
新能源”的均衡产业机构。公司拟以自有资金
2.5
亿收购新能源汽车电机优势企业普林亿威
100%
股权与公司现有电控业务终端客户一致性高，将形成良好的协同作用。
中标深圳地铁大单，轨交业务将是新增长点
轨交业为公司的新兴业务，子公司于
9
月中标深圳地铁
2
、
5
、
8
、
9
号线延长线订单，预计中标金额
1.18
亿元，为未来公司业绩提供有力支撑。中国轨道交通市场将在未来几年将进入快速增长阶段，公司轨交牵引系统自主化率高，技术实力雄厚，在广深地区区位优势显著，未来将向全国更多城市进行推广，成为公司新的营收增长点。
盈利预期：
预计
2017~19
年的
EPS
分别为
0.24
、
0.33
、
0.40
元，对应的
PE
分别为
37
、
27
、
22
倍，维持“买入”评级，目标股价
11.52
元。
风险提示：
1
）新能源汽车产销不及预期；
2）
轨交行业发展不及预期。
