全民炒股时代落幕，意味着专业投资者时代到来。法人投资者更有耐心，有着更为多样化的投资目标体系，因而对证券经营中介机构的服务需求也更为多样。
文丨古尧
全民炒股时代终结？
电视剧《繁花》热播时，坊间多怀念当年那个“全民炒股”时代的火热劲。实际上，就从个人投资者人数而论，现在个人投资者规模更为庞大，按照现有公开数据，A股个人账户2000年末为5851.8万，而到2015年6月末则达到了2.25亿(此后数据停更)；按照上海自然人账户数增长情况，2015年后账户数增长虽放缓，但仍有不少增长，上海2015-2022年自然人账户数从约4000万增长到了约4600万。然而，尽管开户数在增长，坊间仍感觉当前“炒股”已越来越后继乏人了。
社会“炒股”消退认识形成或受以下三因素影响：普及性、时代性、结构性。资本市场发展和公众金融认知度提升，使得股票投资成为司空见惯现象；从心理学角度，熟识现象往往被忽视，甚至视而不见、耳听不闻。经济和社会进步使得投资选择范围扩大，年轻人面临更多可选投资选择，股票投资因其高风险性在年轻人选择中并不居优先地位，因而当代年轻人对股票投资的热情普遍比父辈低，以致坊间调侃现在的“炒股”主力人群需要戴上老花镜看屏幕了。更为重要的是，个体股票投资者持有账户的规模分布发生了变化（上证所），量大面广的持股市值10万元以下的投资者持股市值占比从2011年的4.9%，下降到了2022年的0.7%，持有市值规模从5878.8亿元，下降到了3252.0亿元；同期持股1000万自然人户持股市值占比则从2.0%，增加到了11.8%，持股市值规模从2481.2亿元，上升到了54515亿元。这意味着，市场上的大玩家“块头”越来越大，相应地“小虾米”数量在减少，2011-2022年，持股10万元以下的自然人账户数，从2726万户下降到了2305万户。
谁是股市主力“玩家”
2008年全球金融危机后中国股市参与者构成的最大变化，是企业一般法人等产业投资者的兴起。上证所的数据显示，一般法人持股市值的比重，2007年为18%，2022年为55%，中间年份甚至更高，虽有波动但大都超过了60%。从法人投资者比重提升的过程看，2008年全球金融危机是造成股市投资者类型结构变化的重要时期：自然人投资者持股比重由2007年的48%，下降到了2009年的26%，随后基本稳定，2022年为23%。股市上的专业机构投资者持股市值占比，则相对稳定，市场剧烈波动时期变化也不大。
一般法人持股市值占市场超过“半壁江山”的地位，说明股市已成为资产配置的主要场所，股市越来越成为中国企业提升经营和改善公司治理的运行平台。2008年金融危机对中国宏观经济发展而言，标志着转型升级和结构调整时代的开启，资本市场发展对中国经济运行的重要性也跃升了一个新高度。股市是企业可资利用的高效配置资源的场所和平台，从微观经济运行个体的角度，并购、定增等借助股市的资本运营行为，正是企业借以调整结构、升级产业、改善治理的手段。对法人投资行为的研究和治理，正成为新时代背景下市场进步的重要新课题。
“玩家”结构改变下财富管理重要性提升
“全民炒股”时代落幕，意味着专业投资者时代到来。市场上最大“玩家”一般法人的投资行为导向，显然不同于传统自然人小额投资者寻求价差的“追涨杀跌”，整体而言法人投资者更有耐心，有着更为多样化的投资目标体系，因而对证券经营中介机构的服务需求也更为多样。
在自然人投资者中，市场结构的最大变化是：持股市值10万元以下群体比重下降、1000万以上群体比重上升，中间群体占比相对平稳。作为曾经市场上最大玩家的自然人投资者，现已今非昔比，尤其是10万元以下的小额投资者，作为市场上数目最为庞大的群体，也是唯一一个经历了群体数目和持股规模双下降的投资群体。对证券经营中介机构而言，小额自然人投资者群体的经营价值已大为下降，而超高净值客户(持股1000万以上群体)的市场价值则显著上升。超高净值客户对证券经营机构的服务需求，显然不同于小额自然人客户——后者只有通道需求，而前者则是资金、资产、策略、通道等综合需求的多样化组合。
对于股市中份额相对稳定的专业机构参与者群体而言，市场参与者持股份额结构的改变，也意味着专业性在其展业中重要性的提升。专业机构中投资基金持股份额比重，由2007年的25.7%速降到了2010年的7.2%，再缓慢下降到2015年最低点2.9%，随后逐渐回升到2022年的6.2%。投资基金持股比重在经历2008年金融危机的急剧下降后，因在满足高净值客户、法人客户的多样化财富管理需求方面，受到其它专业机构的激烈异业竞争而继续下滑，但在投资基金持续提升专业能力的影响下，市场份额近几年已有显著回升，与最低点相比，占比已提升1倍有余。
投资者持股份额结构的变化，意味着资本市场上的金融中介机构，未来经营中竞争力优势在于多样化的服务能力和专业能力，提升多样化服务能力即要求金融机构增强财富管理能力，加之信息科技技术进步的影响，传统经纪业务的价值已越来越受压缩，未来还将进一步受到挤压。未来券商发展和竞争力优势，就在于财富管理和专业投资能力的“双轮”协调驱动。如何依靠双轮驱动发展，有些券商已进入高速巡航阶段，有的正在加速，有的正在尝试启动，还有一些则还不知道如何切换新动力，这种局面演进的结果，必然是行业头部集中度的不断提升。
