【德邦·投研新声】化工行业季度策略；2024各公司三季度点评（20241106）

【德邦电新】 福莱特：受光伏玻璃价格下降影响，三季度盈利承压

核心观点：

事件： 公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现收入146.04 亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.95 亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45 亿元，同比-36.02%。其中24Q3实现营业收入39.08亿元，同比下降37.03%，实现归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%，实现扣非归母净利润-2.35亿元，同比下降126.87%。

受光伏玻璃价格下降影响，公司24Q3盈利承压。 根据Infolink Consulting数据，2024年1月3日光伏玻璃3.2mm/2.0mm镀膜价格均价分别为26.50/17.5元/平米，2024年10月30日光伏玻璃3.2mm/2.0mm镀膜价格均价分别为21.25/12.5元/平米，光伏玻璃价格从年初至今下降幅度较大，对公司24Q3盈利造成影响。

行业供需错配下的冷修加速，未来行业产能有望优化。 由于光伏供应端在竞争加剧下产能增长大于需求，引发了产业链价格的非理性下跌。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小，使用年限久的产能正在加速冷修。截止24年上半年，行业已冷修产能超过 1 万吨。与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。

公司稳步扩产持续降本增效，未来盈利能力有望恢复。 截止2024年6月30日，公司的总产能为 23,000 吨/天，其中 2,600 吨/天已经冷修。公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超 90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。因此，在现有窑炉规模的基础上，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争未来，未来公司凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，将继续稳健经营，努力保持行业领先地位。面临当下种种挑战，新增供给逐步走向理性，落后产能逐步淘汰出清，光伏行业在短期波动和阵痛之后，光伏有望再次焕发新的活力。

风险提示： 产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。

【德邦电子】 领益智造（002600.SZ）：Q3营收创新高，净利润同环比齐增长，拐点已现

核心观点：

事件： 10月31日，领益智造发布2024年三季度报告。1）2024前三季度：公司实现营收314.85 亿元，同比增长27.75 %；实现归母净利润14.05亿元，同比下滑24.85 %；实现扣非后归母净利润11.87亿元，同比下滑29.54%。2）2024年第三季度：公司实现单季度营收123.65亿元，同比增长32.14%；实现单季度归母净利润7.13亿元，同比增长14.68 %；实现单季度扣非后归母净利润6.13亿元，同比增长0.24 %。

Q3单季度收入创历史新高，基本面迎来拐点。 得益于苹果iPhone16新品发布和第三季度出货量的稳健增长，公司Q3单季度收入创历史新高，且首次突破百亿元。IDC数据显示Q3苹果全球智能手机销量约5600万台，同比增长3.5%，彭博社报道称iPhone16系列上市前三周中国销量同比增长20%，且Pro/Pro Max销量同比增长44%。公司作为苹果核心供应商之一，预计高端新品占比提升将给公司带来更多单机价值量增长。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率17.21%，同比下降4.2pct，环比提升2.19pct；Q3单季度净利率5.76%，同比下降0.9pct，和环比提升3.28pct。费用端，汇兑损失增加导致公司Q3单季度财务费用2.09亿元，同比、环比均大幅增加。出于审慎性原则，公司Q3计提资产减值损失、信用减值损失公司合计2.36亿元，较23Q3同比增加1.63亿元。在以上汇兑、减值等因素影响下，公司Q3净利率仍然实现了环比显著改善，我们认为公司基本面已明显迎来拐点。

苹果/安卓广泛布局，打造AI终端散热/电池/快充等精密件龙头，Q4业绩有望持续亮眼。 公司消费电子客户涵盖苹果、华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、传音、联想、三星等品牌厂商，是精密功能件/结构件隐形冠军。苹果业务方面，公司精密功能件/结构件涉及iPhone/iPad/Mac等产品线，具备石墨膜/热管/VC均热板等散热零部件及系统解决方案能力和苹果原装充电器代工能力。散热业务方面，公司可提供石墨、VC均热板、中板中框等多种复合结构散热产品，VC均热板可提供铜、不锈钢、纯钛等多种材质。随着10月份更多安卓旗舰新机发布，预计公司Q4业绩有望继续取得亮眼表现。

风险提示： 行业竞争加剧风险；汇率波动风险；大客户依赖风险。

【德邦化工】 化工盈利或筑底，产能周期见拐点

核心观点：

产品价格底部震荡，化工盈利有所承压。 进入三季度以来，原油等能源价格震荡下行。三季度WTI原油期货均价75.34美元/桶，同比-8.22%，环比-6.51%；NYMEX天然气期货均价2.14美元/百万英热单位，同比-17.25%，环比-4.85%。原材料成本下行叠加宏观需求走弱背景下，化工品价格处于底部区域震荡，三季度CCPI指数均值录得4537.44点，同比-3.13%，环比-4.13%。前三季度基础化工行业营收规模实现小幅增长，同比+2.27%，我们认为总量上或主要是企业通过以量补价支撑收入增长，同时我们观测到部分子行业已出现亮点：橡胶制品主要得益于三季度主要橡胶产品价格普涨，并向橡胶制品行业传导，使其收入同比大幅增长19.69%；轮胎板块主要系我国高性价比轮胎产品出海扩张步伐加速，助力收入同比增长13.58%；氟化工受益于制冷剂在生产配额约束下恢复性上行，行业收入同比大幅增长11.44%。行业归母净利润则未摆脱下跌，同比-0.92%，但同比降幅显著收窄。

“金九银十”旺季不旺，利润水平有所下降。 24Q1-Q3行业毛利率16.91%，同比+0.13pct；归母净利润率5.79%，同比-0.19pct。单三季度行业毛利率为16.22%，同比-0.35pct，环比-1.12pct；归母净利润率5.01%，同比-0.34%，环比-1.29pct。当前行业毛利率、归母净利润率自22年起明显下滑，24年以来虽略有边际改善，但盈利修复缓慢，至今仍均处于相对底部位置。子行业中前三季度毛利率同比改善幅度居前的行业有食品及饲料添加剂（+3.91pct）、炭黑（+2.72pct）、氯碱（+2.66pct）、煤化工（+2.47pct）、轮胎（+2.38pct）；而钾肥（-5.13pct）、膜材料（-3.14pct）、橡胶制品（-3.07pct）、电子化学品III（-2.81pct）、塑料制品（-2.11pct）等子行业毛利率同比下滑较多。净利润率方面，轮胎（+2.42pct）、炭黑（+2.25pct）、食品及饲料添加剂（+2.10pct）、氯碱（+1.64pct）、涂料油墨（+1.59pct）等行业前三季度归母净利润率同比改善幅度居前，而钾肥（-7.50pct）、膜材料（-4.15pct）、电子化学品III（-3.50pct）、农药（-3.04pct）、塑料制品（-2.60pct）归母净利润率同比下降较多。

盈利质量无虞，偿债压力可控。 现金流角度看，24Q1-Q3行业经营性现金流同比+10.01%，分季度看，24Q3行业经营性现金流同比+9.26%。从净现比看，2018年以来行业净现比均高于1，或反映行业盈利质量始终较好。资产负债率角度看，截至24Q3基础化工行业资产负债率48.24%，环比微增0.31pct，22年以来呈现温和增长趋势，整体处于可控水平。三季度单季多数子行业资产负债率环比提高，其中塑料制品（+2.78pct）、氯碱（+2.11pct）、改性塑料（+1.45pct）、合成树脂（+1.40pct）、聚氨酯（+1.01pct）的资产负债率环比增幅较大，而钛白粉（-1.12pct）、化纤（-1.08pct）、磷肥及磷化工（-1.02pct）、钾肥（-0.79pct）食品及饲料添加剂（-0.79pct）资产负债率改善较多。