工业生产基数全升。
从去年的主要工业产品增速来看，进入
3
季度以后基数效应面临着全面上升。比如去年上半年的粗钢产量增速为
-0.8%
，下半年为
3.6%
。去年上半年的汽车产量增速为
6%
，下半年为
22%
；
10
种有色产量增速为
-0.5%
，下半年为
3.2%
；挖掘机产量增速不到
10%
，下半年接近
50%
。这意味着几乎所有的工业产品增速在
3
季度都面临大幅回落的风险。
融资基数同样上升。
16
年的社会融资总量比
15
年增加了
2.4
万亿，其中前
7
个月同比多增
6
千亿，后
5
个月同比多增
1.8
万亿。而今年前
5
个月的社会融资总量同比多增
1.5
万亿，其中本外币贷款同比多增
1
万亿，其余债券非标融资全面萎缩，后者源于金融去杠杆、金融市场利率大幅上升。而下半年随着利率上升从金融市场向实体领域的传导，贷款利率趋升、信贷增长趋降，加上去年同期的基数效应大幅上升，这也就意味着下半年的社融总量也面临同比显著下降风险。
经济下行风险加大。
因此，无论是从工业产品同比增速，还是从融资同比新增额的角度，今年下半年的经济都将面临巨大的高基数效应，使得
3
季度以后的经济增速存在显著回落的风险。而回顾过去
10
年的中国经济，我们发现类似的现象在反复出现。这其实就是经济刺激政策的后遗症，每一次的政策刺激都会带来经济增速的短期反弹，但到了
1
年以后，刺激带来的高基数反而变成了无法逾越的高山，如果没有更大的刺激，经济增速通常都会出现加速下行。
出清才有新周期。
在过去几年，美国经济的持续复苏令人羡慕，其不仅失业率降至
5%
以下，而且股市也持续创新高。而在今年，欧洲经济的表现也令人惊艳，不仅股市领涨全球，其经济数据也恢复到多年高位。而美欧复苏背后其实没有什么秘诀，就是彻底出清，接受经济的短期衰退，淘汰落后的经济和金融组织，经济的长期发展就会更加健康。而如果持续的刺激经济，无效的经济和金融组织就会苟延残喘，反而会阻碍经济的长期健康。
坚持金融去杠杆，换来长期健康。
纵观今年的各项政策，在市场上引发了巨大的争议。但在我们看来，无论是
IPO
发行的常态化、还是金融去杠杆、地产抑泡沫，其实都是对中国经济和资本市场短期不利、长期有利的政策。真心希望管理层顶住压力，坚持市场化的大方向，将经济、金融和资本市场的泡沫出清，用短期阵痛换来长期希望，而这也是我们中期策略报告“破而后立”的含义！
