Signet：市占率9%的美国大众珠宝龙头。Signet是全美第一、全球第二大珠宝商，营收规模仅次周大福。2017财年营业收入64.08亿美元，归属净利润5.43亿美元，全球共3682家零售网点，美国/英国/加拿大分别占81%/13%/5%。公司定位中端大众珠宝消费，持续外延并购打造多品牌巨头，旗下涵盖Kay（全美中端第一）、Zales（全美中端第二）、Jared等知名品牌，FY1997-FY2017营业收入CAGR 10%。2014年并购Zale，美国市场占有率提升至9%。过去五年毛利率/净利率/ROE平均37%/8%/15%。
美国珠宝市场经验：规模586亿美元仅次于中国，人均珠宝消费为中国2.8倍；行业成熟后品牌集中度依然较低。美国人均珠宝钟表消费与人均GDP拟合度高达99%，1970年人均GDP突破5000美元，1970-2000年行业CAGR达8%，之后增速放缓，2001-2015年CAGR仅2%。2016年珠宝市场规模586亿美元，同比-6.3%，人均珠宝消费185美元为中国2.8倍。品类角度，钻石/黄金/珍珠宝石/其他类分占52%/12%/10%/26%；渠道角度，专业珠宝商/综合零售商/电商分占53%/32%/13%。中端市场（ASP在50~10000美元范围内）占比约60%，行业集中度低，公司CR10仅24%。
Signet如何做到高周转？低客单+成品采购+SKU快速调整，存货周转仅200天。①大众定位，产品单价低：客单价400~500美元，占美国人均收入仅1%，对比Tiffany婚嫁类客单均价3500美元。主因低品质裸钻（净度I-SI）降低产品成本。②成品采购为主：原材料占存货仅2.5%，内部生产占比低，采购以成品珠宝与部分裸石为主，且30亿美元终端铺货当中5亿存货由供应商寄售（不进入公司报表）。③精选SKU，快速调整：跟踪终端SKU变化，快速识别畅销款，由此进行SKU优化，最大化销售和存货周转，同时减少打折促销需求。
如何通过并购成为中端珠宝龙头？Signet 完成十余次并购，最近20年收入CAGR 10%。Signet自始定位大众市场，秉持并购扩张策略，90年代前完成了旗下主力品牌并购，如1986和1987并购H.Samuel和ErnestJones后，确立公司在英国珠宝零售行业龙头地位；1987至1990收购Sterling、Kay等，将业务中心转向空间更大的美国市场。对并购标的整合上，将体量较小的品牌如Marks & Morgan/Ultra等整合至已有品牌下经营，而对如H.Samuel、Zale等规模较大品牌则保持原品牌独立运营。管理能力出色，品牌间供应链具备协同效应，如并购前Signet/Zale营业利润率分别为13.5%/1.9%，整合后整体营业利润率自2015财年10.0%已逐步提升至2017财年11.9%。
对中国市场的启示：1）品类角度，中国钻石市场潜力大。美国珠宝市场钻石占比52%，中国不足20%，分区域看三四线城市渗透空间大（渗透率37%对比一线61%），从需求看婚嫁需求渗透率60%VS成熟市场80%，而犒赏需求景气上行。钻石消费属性强于黄金，从Signet经验看其通过品牌定价权烫平原材料价格波动，毛利率稳定。2）经营模式角度，自营与加盟从经营结果看难分伯仲。Signet自营模式下净利率/ROE分别为8.5%/17.6%，周大生经销模式下分别为14.7%/26.5%，盈利能力与质量胜于自营。我们判断中国钻石行业仍在红利期，因而经销模式经营效率更高，品牌赚取存货快周转和品牌端溢价毛利。3）品牌定位上，中国钻石珠宝市场机会在于中端。国内高端市场被国际品牌垄断，后发品牌的沉淀和设计短期难以补足，我们判断本土品牌机遇存在于中端市场，渠道（布局层级）、周转（单价与选品）、品牌（营销投入）为核心竞争要素。从Signet经验来看，规模扩张，并购整合，坐拥规模提升供应链效率是更优选项。建议关注本土镶嵌品类优势品牌：通灵珠宝、周大福、潮宏基、周大生等。
风险因素。消费回暖低于预期；裸钻价格大幅波动。
