【广发•早间速递】2024Q2基金配置趋势跟踪

策略：如何看待Q2公募大幅增持电子对科创板块的影响？

如何看待Q2公募大幅增持电子对科创板块的影响？ 科创板近期股价表现亮眼，基本面的边际变化是根本，政策是触发因素，“特朗普交易”、降息交易是辅助加成，若干线索在当前出现了共振。这是一轮市场值得重视的β机会，目前逻辑仍在持续演绎中。

白酒、新能源、医药剔除主题产业基金，全基配置已经均回到低配状态。 （1）食品饮料是本次基金季报减仓幅度最大的行业，白酒的公募配置比例回到了19年以来的新低。（2）光伏减仓最剧烈、新能源车逐渐稳定、风电有所企稳。（3）医药配置继续下降，剔除医药基金的医药配置比例仍在低配的底部。子行业小幅公募加仓器械与中药。

下一个时代的核心资产：全球化、反内卷是公募持续重点加仓的方向。（1）【稳定价值类】资产中， 典型红利资产的公募绝对配置比例上升明显，但占比上升多来自于股价贡献，如果剔除股价因素的主动配置倾向并不明显，甚至部分行业有所减仓。 （2）【景气成长类】资产中， 以典型的外需链条公司为样本，整体的公募配置比例已经超过2020年的阶段前高；虽然逆全球化持续困扰，但这依然是A股相对稀缺的高景气线索。

金工：2024Q2主动权益基金配置趋势跟踪

2024Q2市场整体表现回顾：市场总体回调。 大盘价值风格指数整体涨幅靠前。行业指数结构化特征明显，根据Wind，银行上涨5.81%，公用事业上涨5.24%，综合和传媒分别下跌25.66%和20.15%。权益基金方面，价值风格基金涨幅相对较大。

主动权益基金仓位统计： 根据Wind，截至2024Q2的基金仓位为84.2%，环比小幅下降。普通股票型基金和偏股混合型基金的最新仓位分别为89%和87%，其次是灵活配置型基金（77%）和平衡混合型基金（52%），权益仓位总体环比下降。

行业配置绝对水平方面：环比增持电子、通信、家用电器。 根据Wind，截至2024Q2，主动权益基金重仓股配置前五大行业分别为电子、医药生物、电力设备、食品饮料和有色金属，合计权重为52.3%。

行业环比变化方面： 根据Wind，主动权益基金增持比例较高的行业为电子、通信和家用电器，减持比例较高的行业涉及食品饮料、计算机和电力设备。

行业配置历史分位： 根据Wind，公用事业、有色金属、电子处于主动权益基金历史配置比例的高位，非银金融、房地产和商贸零售等处于历史配置比例的低位。

非银：全面深化改革新阶段，关注风险偏好的底部修复

证券：三中全会改革释放深化改革新信号，有助资本市场改善预期。 7月19日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，强调资本市场是改革的产物，并在改革中不断发展壮大。全会明确部署全面深化资本市场改革，证监会系统将围绕中国式现代化和高质量发展，坚持改革促稳定、促发展、优服务、强队伍，坚定推进改革进程。具体举措将包括全面深化资本市场改革，通过破解深层次问题、支持科技创新、强化监管、统筹发展与安全、自我革命，推动资本市场平稳健康发展。

保险：结合二十届三中全会公报内容，期待稳增长政策推出带来的宏观经济回暖，进而带动保险资产端回升，而当前保险股仍处于历史较低分位数水平，未来估值有望逐渐修复，建议积极关注保险板块。 资产端方面，据国务院官网，第二十届中央委员会第三次全体会议公报指出“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”、“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，凸显出政府对于经济增长的重视，在二季度GDP同比增速较一季度有所放缓的背景下，期待未来稳增长政策的推出，而宏观经济的回暖有利于长端利率和权益市场的回升。

银行：央行逆回购明显放量

央行动态： 本期为7月税期，央行公开市场逆回购余额大幅提升，但MLF缩量续作，资金利率有所上行，银行间流动性中性偏紧。下期税期扰动消退，预计资金面波动不大，银行间流动性中性，央行逆回购余额回落。

从历史情况来看，逆回购大规模上量，但MLF回笼的情况并不多见，上次为2022年11月，两个时间点的共同点为1Y同业存单利率远低于MLF利率，同时3M（短期）存单利率高于OMO（7天）利率。 预计本次逆回购余额放量，一方面是维稳税期资金面，另一方面或是为了进一步强化逆回购利率的主要政策利率地位。

另外，7月本身为税收大月，对比历年同期逆回购余额波动情况，7月税期后逆回购余额的确会有所回升，但 本月回升幅度远超季节性，除了银行间流动性收紧外，或许还有另一种解释， 据Wind数据，2024年6月，央行对其他银行债权增加0.9万亿元，而公开市场6月净投放仅810亿元，同时，其他银行对央行负债下降0.1万亿元，总体差额近万亿元。 目前央行还未明确该部分债权是通过何种渠道投放，若为短期债权，则本期逆回购大规模投放可能是对该部分债权的置换。

传媒：OpenAI推出低价模型GPT-4o mini，字节迭代旗下多个视频模型

本周A股传媒板块行情小幅反弹，主要由于二季度业绩预告披露后，市场对Q2业绩预期调整完毕，部分公司的业绩风险一定程度消除，叠加暑期档升温，影视、游戏等板块行情有所回升。 建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及AI+及数字经济机会。

互联网： 二季度预览来看，整体宏观承压，广告和消费相关业态受去年高基数影响有压力。电商618竞争加剧，一定程度影响业绩兑现。内容平台受产品周期驱动业绩，下半年或进入产品驱动的上行周期，近期回调估值有性价比。

AI+： AI视频模型能力持续迭代，有望迎来应用侧蓬勃发展；大模型接入成本继续边际降低，能力持续提升，价格战或日趋激烈。根据OpenAI官网，7月18日晚间，OpenAI推出最便宜模型GPT-4o mini，API输入定价为15美分/百万tokens，输出价格为60美分/百万tokens，比GPT-3.5 Turbo便宜60%+，能力大幅赶超GPT-3.5 Turbo，将逐步替代GPT-3.5。 AI大模型产业发展趋势仍在持续快速推进，建议关注模型能力的持续提升及成本的边际降低对应用端的催化。

计算机：浅析AI大模型训练数据来源与版权挑战

AI大模型训练数据来源广泛。 区别于传统AI模型，大语言模型通常使用公共文本数据集的混合体作为预训练语料库，而多模态大模型则需要大规模的图片和音视频等多模态数据。这些训练数据的来源广泛，包含公开渠道、企业自研、直接购买与合作交换等。

内容持有者对AI厂商态度各异。 作家和艺术家们普遍倾向于抵制AI公司并控诉其侵权行为，而新闻媒体在版权斗争中则难以形成统一阵线。

确保训练数据的合法来源对于AIGC发展非常关键。 从2023年下半年开始，AI数据版权诉讼开始进入白热化阶段，而内容合作则于2024年上半年加速，表明过去一年中版权问题已经成为AI领域的焦点，并且相关法律问题正在被逐步揭示与尝试解决。

2024年有望成为AI训练数据版权之争的关键年。 2024年将会有更多诉讼、谈判和合作展开，但未来授权合作或快于法律变革与监管介入。

当内容合作商对于训练数据版权的立场明确后，大模型研发的不确定性将被消除，应用发展也将进一步加速。 训练数据作为成本项，与下游应用的商业化推广密切相关，二者相辅相成。若数据合作显著加速，这将标志着AIGC应用即将迎来商业化落地的飞跃。

军工：长景气成长可期，新质生产力景气持续

板块需求长景气成长可期。 7月18日，据人民日报公众号，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议召开。全会提出， 国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分，深入实施改革强军战略，为如期实现建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化提供有力保障。

国内船舶行业手持订单同比快速增长，民用大飞机产业规模有望扩大，低空领域政策、标准化与场景落地加快进行。 船舶领域， 据“中国船舶工业行业协会”，截至6月底，我国手持订单量17155万载重吨，同比增长38.6%。 民用大飞机方面， 据上海经信委公众号，《上海市关于支持民用大飞机高端产业链发展、促进世界级民用航空产业集群建设的若干政策措施》于近日印发。此外，多省市相继发布相关低空经济支持文件及行动方案，新质生产力政策支持力度不减。

展望24年下半年，航空出海&大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续，同时看好板块装备采购景气共振。 以航空产业链为代表的央国企龙头业绩稳增长能力突出，民用高景气逐步获得验证，船舶、外贸等赛道业绩正兑现。

建筑：三中全会强调全面深化改革，继续推荐国改、电改、有效需求三主线

根据中国政府网，二十届三中全会于2024年7月15日至18日在北京举行，指出要把全面深化改革作为推进中国式现代化的根本动力。 会议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。

国企改革方面： 《决定》要求深化国资国企改革，推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。