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晨会观点速递
深度探索
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畅快交流
·
共创智慧
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拒绝平庸
海通研究所出品
宏观
（姜超/顾潇啸）
实体经济观察：
7
月经济稳中趋缓
7
月宏观、中观数据好坏参半。全国、汇丰
PMI
涨跌互现，其中全国
PMI
的需求、生产、库存分项均下滑，仅价格上升。终端需求中，地产销量略下滑，而乘用车批、零销量均回升。工业生产中，粗钢产量和发电耗煤增速均小幅回升。综合来看，
7
月经济稳中趋缓。上半年一二线、三四线城市地产销量持续分化，统计局公布的重点
40
城销量增速仅
4.2%
，而非重点城市销量增速高达
24.5%
，其背后的功臣非棚改货币化安置莫属。但随着三四线城市库存大幅去化，其库存去化周期已降至低位，三四线城市地产销量高增长的持续性存疑。
策略
之
期货
（高上）
股指重回箱体，商品有望迎来金秋旺季
股指方面，五穷六绝七翻身逐渐兑现。当前关键在突破
3300
成交量的有效放大，目前场外资金冷静，存量博弈特征明显，但沪指
3300
点强阻力位犹在。恒生指数走出了一年半的新高，面临较大阻力，股指重新步入
3000-3300
点的箱体运行可能是大概率事件。商品方面，长期看步入联储加息通道，利好有色原油，短期看美元指数回落利多商品，商品总体我们维持震荡回升的观点。
行业热点
【
传媒
】
TMT
板块极具价值投资，坚定底部布局传媒板块。
坚定底部
TMT
各板块推荐：市场对创业板态度好转；
TMT
回调较深，部分个股市值、估值、股价都在低位；并购、重组趋于理性，个股回归业务协同和业绩真成长；坚定推荐传媒板块，关注游戏，影视，教育子版块（
钟奇
）
【
计算机
】
透析
Adobe
，看软件公司如何升级。
云化已成现实，智能化渐行渐近；从平台软件向应用软件延伸拓展，打破业务成长的天花板；关注用友网络、广联达、超图软件、泛微网络（
郑宏达
/
谢春生
）
【
石化
】
从供需改善看“
PTA-
涤纶”景气回升。
6
月以来
PTA
、涤纶长丝价格上涨，价差扩大，行业景气向上；行业落后产能逐步淘汰，集中度提升；下游纺织服装需求旺盛为本轮价格上涨的主要驱动因素。建议重点关注产业链龙头公司荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份（
邓勇
）
【
煤炭
】
钢铁限产短期不是有害而是有利焦煤需求。
取暖季限产或导致目前企业生产积极性提升，刺激短期需求，进一步推升焦煤价格上涨，焦煤股仍值得看好（
吴杰
）
重点个股及其它点评
【
乐普医疗
】
持续重点推荐，业绩、催化剂俱佳。
大产业
+
优质管理层；内生增长提速；下半年多重利好：可吸收支架、左心耳封堵器临床试验结束，氯吡格雷、阿托伐他汀等大品种一致性评价持续推进等（
余文心
）
【
光迅科技
】
再推大规模股权激励，紧抓行业机遇加速成长。
再推股权激励，锁定
5
年业绩承诺；数据速率不断升级，接入网提速
+IDC
升级
+5G
引领光模块步入投资黄金期；光器件行业龙头，高端芯片突破在即加速成长。买入评级（
朱劲松
）
本周最新重点报告
《长盈精密公司深度报告：结构件加工平台型企业，多个高增长领域持续打开》
0802
结构件加工平台型企业，长短期高速成长逻辑清晰。我们看好公司的长短期成长逻辑，看好公司作为结构件加工的平台型企业，传统金属件业务继续维持快速成长，新型结构件陶瓷、防水材料受益终端迅速应用，新能源汽车结构件、机器人等新业务处于爆发初期，后续有望成为公司未来的重要增长驱动。短期受益国产机复苏以及新客户拓展、陶瓷业务起量。长期看金属外观件空间依旧大，多重动力驱动主业保持快速成长。后续新业务陆续放量，多个高成长领域打开。
风险因素。核心客户产品销量严重低于预期。
《固定收益专题报告：转债打新、抢权配售与博弈正股
——
可转债投资手册之一》
0802
17
年转债供给放量，转债打新获得越来越多的关注。但转债发行新规下中签率势必大幅降低，转债打新绝对收益压缩，新规使我们重新思考抢权配售可能带来的收益，以及转债发行中正股波动带来的博弈正股机会。转债发行平均耗时
8.7
个月。打新投资者以基金、保险、券商为主。信用申购实施后，打新绝对收益下降。转债发行中的正股走势。发行公告日股价大概率位于高位。转债发行过程中，在过会日买入股票，然后在股权登记日卖出，跑赢行业指数概率最大（
61%
）、且超额收益率中位数也最大（
1.9%
）。抢权配售的收益：大多取决于正股涨跌幅。抢权配售总收益大多不理想，均值为
-0.08%
。
风险提示：基本面变化、股市波动、价格和溢价率调整风险。
《利率债月报：利率窄幅波动，震荡局势不改》
0802
8
月债市前瞻：利率窄幅波动，震荡局势不改。下半年供给压力较大。我们认为，特别国债到期大概率续作，并且最可能的续作方式是将全部或大部分特别国债仍向央行定向发行，预计对债市的影响较为有限。海外利率的全面上升或对国内利率下行造成制约，
8
月债市仍需谨慎。随着地方债务规范、国企去杠杆、僵尸企业处置、地产融资受限以及地产销量疲弱带动房贷规模下行，下半年融资需求或进一步萎缩，经济下行趋势难逆转，中长期利好债市。短期而言监管和资金面左右债市，展望
8
月，金融监管仍将温和推进，资金面压力暂缓，配置盘仍有可为，但交易却显鸡肋，震荡局势不改。维持
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
。
《宏观专题报告：保险资产管理行业发展建议
——
国际保险资管业务发展趋势研究（
3
）》
0802
多头监管下资管行业
“
同市场不同牌照
”
。传统保险资金运行稳健，主动管理和产品管理能力有待提升。行业发展迎来重大机遇。国际保险资产管理行业发展趋势。在
“
专业资产管理机构
”
定位下，自上而下树立市场化发展理念。行业监管方面，持续监管转型、推动牌照备案机制、以协同监管向
“
大资管
”
功能监管过渡；企业管理方面，建立多样化激励体系，形成知识型企业核心竞争力，结合集团发展路径、逐步布局新兴市场；投资和风险管理方面，布局零售业务领域、利用集团分销优势提高规模收益率；提升多元资产主动管理投资能力、发展产品为主投资管理，推行企业统一风险管理举措、发展和完善信息系统。
《固定收益专题报告：债市情绪好转，股市最受欢迎
——
海通债市一致预期调查第
34
期结果分析》
0803
资金利率：预期维持现有水平。利率债：情绪好转。信用债：震荡格局，收益率走势上略有分歧，但整体预期较前期有所好转。
同业存单：预期利率趋于回落。下半年去杠杆力度有分歧，但多数受访者认为下半年去杠杆会有缓和。货币政策：相机抉择或维持中性，认为央行会进一步收紧或转向宽松的受访者都很少。债市调整空间有限，拐点年内可期。受访者最担心的债市风险仍是金融监管政策。大类资产配置：股票、现金和大宗。债券配置：高等级、可转债受关注。看好可转债和利率债的受访者相对较多，同业存单的看好者大幅减少，看好城投的仍为少数。最优组合久期：
2-3
年期。与上期调查时（
5
月底）相比，最优组合久期有所拉长。
城投债信仰渐退。
本周其它重点报告
《军工行业专题报告：论军工股如何估值：内生发展与注入预期两手抓，当前安全边际为王》
0729
军工股该如何估值？（
1
）整机类军工标的，成本加成定价抑制利润，需结合
PE
和
PS
指标综合考量估值；周期类军工标的，盈利能力主要取决行业周期阶段，
PB
更能反应价值。（
2
）无资产注入预期军工标的，内生发展决定价值，可综合考察
PE
和
PEG
。（
3
）存资产注入预期军工标的，需测算潜在注入资产情况，用还原注入预期后的备考
PE
或备考
PEG
作为估值指标。此外牛市阶段市场风险偏好较高，军工股作为高贝塔品种，优先考量由行业空间
/
当前市值或行业空间
/
体外资产利润刻画的向上弹性。熊市
/
振荡市阶段，市场风险偏好较低，军工股需考量由上述不同估值指标反映的安全边际。
风险提示。国家军费支出波动；集团资产注入情况不及预期；军品订单不确定性。
《有色行业深度报告：铜价百年，沧海桑田》
0729
值得关注以下几个铜特征：
1.
价格上涨催生新供给，其是改变上涨趋势的必要不充分条件，因为当需求足够坚挺，会延长铜价高企态势。
2.
垄断铜产业是较困难的事情，所需资金量大且铜矿分散。
3.
长期趋势由供需来决定，而金融属性则影响着铜价的短期波动。站在
2017
年年中，对于之后的铜价判断：
7
年的价格低迷导致供给端增速确定性放缓，而全球货币缩紧，显示实际需求好于预期。美国、中国和欧洲经济企稳，印度和一带一路（主要为东南亚）高密度人口区域进行基建将成为新增需求，当前铜处于长期底部，我们判断此后铜价向上概率大、以及存在向上较大空间的可能。
风险提示：国内下游经济需求增长缓慢，全球经济增长低于预期。
《策略月报：风格会逆转吗？》
0730
核心结论：
①
近十年冰火两重天的风格裂变出现过
3
次，
13
年
1
月
-14
年
2
月、
14
年
11-12
月、
16
年
8
月至今，决定风格的核心变量是盈利趋势和投资者结构。
②
预计创业板今年利润同比
12%
、
PE
为
46
倍，匹配度仍不佳。
16
年
1
月底来创业板指类似
12
年初至
14
年中的上证综指，震荡筑底过程中反弹力度逐渐减弱。
③
保持多头思维，坚守价值风格，均衡持有消费白马、金融、周期中资本品，沪深
300
盈利和估值匹配度最优。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。
《可转债月报：聚焦中报，把握确定性》
0731
7
月转债表现：继续上涨，金融和周期个券表现较好
。
8
月权益前瞻：寻找确定性
。（
1
）利润走高，库存回落。（
2
）利率中枢窄幅波动。（
3
）风险偏好波动，寻找确定性。
8
月转债策略：聚焦中报，把握确定性
。短期来看，
8
月将进入转债正股中报披露期，建议把握绩优个券、条款机会、一级申购等相对确定性机会：第一，结合正股业绩、转债估值和流动性，建议关注保险
EB
、辉丰、三一、顺昌等，金融转债若调整可关注；第二，从条款角度来看，可关注接近回售期且跌破回售价的天集
EB
；第三，新券中不乏蓝筹或细分领域龙头，把握新券打新机会和上市后择优配置机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《信用债月报：低资质城投谨慎追高》
0731
7
月信用利差监测：
1.
信用利差继续下行，但幅度缩窄。
2.
等级利差回落，期限利差结构性压缩。
3.
产业债
-
城投债利差略有回升。
7
月评级迁徙评论：信用评级调整数目大幅减少。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）信用债发行量大增。
2
）银行理财收益率难降。
3
）低资质城投谨慎追高。
6
月份以来，低等级信用债表现显著优于高等级，尤其是低资质城投债，且三年以内品种下行幅度最大，目前仅五年以上品种收益率仍在
5%
以上，但融资平台面临转型，与政府信用的切割是大势所趋，虽然短期内信用风险可控，但长期面临很大的不确定性，低资质长久期品种需谨慎。
《宏观周报：工业利润走高，货币政策难松》
0731
宏观专题：二季度地方经济：西南华东领跑，东北华北企稳
。分省
GDP
：涨跌互现，保持平稳。国企盈利提升，东北逐步企稳。工业价格上涨，资源大省受益。转型稳定经济，东部保持平稳。一周扫描：
海外：联储或较快开启缩表，美国二季度
GDP
反弹。经济：利润走高，库存回落。物价：
PPI
环比连升。流动性：货币政策难松。政策：资管行业统一监管。
《固定收益专题报告：下半年债市供给如何？
——
兼谈特别国债到期的影响》
0801
1.
利率债：供给压力仍存，主因国债和地方债
。
国债：供给创新高。政金债：发行量下降，下半年压力不大。地方债：下半年供给上升，挤占配置额度。利率债供给压力仍存。2.特别国债：大概率定向续发，对债市影响有限。我们认为，最可能的续作方式是将全部或大部分特别国债仍向央行定向发行，考虑到农行已经上市，央行或借道政策性银行来购买特别国债，预计对债市的影响较为有限。
3.
信用债：到期续发压力大，下半年供给或释放
。
下半年到期量续发压力较大。分券种分析供给压力。
1
）公司债：发行渐有恢复。
2
）中票短融：仍有较大潜在供应压力。
3
）企业债：将迎到期高峰，续发压力大。
《计算机行业专题报告：美股思考系列（
1
）：透析
Adobe
，看软件公司如何升级》
0801
软件业务：从平台软件向应用软件延伸，从单一软件许可费到套装软件。转型云服务：带来业绩的持续提升。人工智能：快速布局。思考和投资建议。（
1
）云化已成现实，智能化渐行渐近。（
2
）
Adobe
软件产品逐步从平台软件向应用软件延伸拓展，打破业务成长的天花板。平台软件的标准化、通用性更强，如果其细分领域太过垂直，可能市场空间难以短时间打开。（
3
）
Adobe
云转型的成功有其产品的稀缺性、高壁垒
、创新性等因
素，为国内软件公司提供一定借鉴，但也应看到国内公司与
Adobe
的不同点，不盲目肯定一切，也不盲目否定一切。
风险提示。国内云化进程低于预期的风险；软件业务下滑超过预期的风险。
《计算机行业专题报告：人工智能的最核心
——
场景为王》
0801
算法和计算力瓶颈已突破，数据为关键。能否获得场景化的数据，不仅可决定人工智能在行业中的效用力，同样也是将人工智能切实落地，证实其并非资本市场泡沫的根本。
人工智能下一阶段驱动力，超大场景化数据集。人工智能的投资奥义
——
场景为王。评估一个人工智能公司，能否获得场景数据最重要，没有场景的纯算法公司没有价值。以海康威视和大华股份为代表的龙头企业，占据智能安防监控入口优势，其早已不再是单纯的硬件公司，而是软件、场景和数据公司。
风险提示。人工智能技术发展不及预期。
《继峰股份公司深度报告：国内龙头出水，国际潜龙在渊》
0801
公司是优质的汽车座椅零部件供应商。座椅总成竞争格局相对稳定，形成江森自控、李尔、佛吉亚三强并存的寡头垄断格局。（
1
）公司在座椅零部件头枕领域保持国内领先地位；（
2
）跟国际龙头格拉默比，公司盈利质量优势非常明显。
公司是大众车企产品强周期核心受益标的。
（
1
）公司客户资源优质，主要的座椅总成龙头企业均是公司客户；（
2
）一汽大众是公司最主要的间接车企客户，将为公司提供明显的业绩弹性。
我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张，所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来，估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。
风险提示。乘用车市场增速低于预期；公司新客户新产品开拓不及预期；上游原材价格较大幅度波动。
《计算机行业专题报告：计算机行业并购
“N+1”
年业绩完成情况深度分析
——
海通计算机投资方法论（
8
）》
0801
2013
到
2016
年，计算机行业累计一共有
62
单结束业绩承诺期，其中共有
48
单达成了业绩承诺，占比达
77.42%
。如果并购的业绩承诺期最后一年是
“N”
年，那么
“N+1”
年并购标的的业绩完成情况则非常值得关注。
2016
年完成对赌协议，
2017
年为
“N+1”
年的有
44
单。
109
单业绩承诺正在履行中。即将在
2017
年结束业绩承诺的并购有
57
单，也就是
2017
年是第
“N”
年，
2018
年是第
“N+1”
年。对于
2016
年是业绩对赌的最后一年，
2017
年是
“N+1”
的
44
单，以及
2017
年
是业绩对赌的最后一年，
2018
年是
“N+1”
的
57
单，我们测算了收购业绩对整体公司利润的影响度。对于此占超过
30%
的公司，要预防其业绩有低于预期的风险。
风险提示：行业应用低于预期。
《批零行业专题报告：茑屋书店：卖的不只是书，更是生活方式》
0801
作为较早以
“
书
+X”
模式构建体验场景的茑屋书店（
Tsutaya
），以
“
书
”
为核心，搭配
“
影音
+
咖啡
+
餐饮
+
文创
”
等配套，从细节入手为读者提供高品质、专业化、差异化服务，颠覆了传统书店单一卖书的经营理念，引领书店走入创新型、复合型和生活化的新时代。门店逆势扩张，开创全新书店经营模式。打造以书为核心的复合式文化生活空间。结合地域差异，实现千店千面。新零售与消费升级背景下，跨界经营、复合业态已成为实体书店乃至零售店转型趋势。产业变革加速期，看好阿里巴巴、京东，及永辉超市、苏宁云商、天虹股份等有核心竞争力的零售龙头，重视新业态新模式新服务机会，以及国改背景下的传统变革。
风险提示：行业竞争加剧；渠道分流；门店扩张及培育低于预期等。
《宏观专题报告：模式决定增速，转型必由之路
——
上半年地方经济全景观察》
0801
上半年地方经济：涨跌互现，分化延续。工业稳定经济，转型必由之路。各省经济表现差异，既与区域增长模式有关，也是中国经济缩影：国企利润回升令东北经济企稳；工业品涨价令资源大省经济回升；中西部依靠投资驱动，优势渐弱，唯重庆兼顾体量与增速；东部地区及早转型，经济保持平稳。展望未来，我们认为：东北地区和资源大省的经济回升并不具备持续性，而重庆、东部沿海地区的经验表明，从工业转向服务业仍是必由之路。
《方大特钢公司首次覆盖报告：螺纹线材高盈利，弹扁板簧需求升》
0801
主营业务：建筑钢材聚焦江西，弹扁及板簧国内龙头。建筑钢材：全面清除地条钢，螺纹线材高盈利。弹簧扁钢：重卡产销量上升，拉动板簧及弹扁需求。民营体制：经营效率高，成本管控强。公司改制为民营企业后，激励机制更加市场化，管理水平和经营效率不断提升。公司通过开展对标挖潜、小改小革等措施，实现降本增效，盈利能力突出。公司经营效率高，盈利能力强，建筑钢材产品受益于地条钢淘汰盈利提升，弹扁和板簧产品受益于重卡需求上升，公司业绩向好。
风险提示。地产调控加码影响建筑钢材需求；重卡需求低于预期。
《策略专题报告：箭在弦上
——
国改投资精华》
0801
国企改革进入冲刺期。本轮国企改革始于
13
年十八届三中全会，
14
年央企
“
四项改革
”
试点，
15
年出台国企改革
“1+N”
顶层设计，
16
年
“
十项改革
”
试点并推进央企兼并重组。国企改革是主题策略，预期升温
-
降温
-
重建。
2016
年
9
月底发改委召开混改专题会，我们当时即提出国改进入
2.0
阶段。国企改革
10
大精选股：中国石化、中国联通、中煤能源、外运发展、中国巨石、中航机电、上海临港、百联股份、山西汾酒、星网锐捷
。
风险提示：改革推进不及预期，国改相关公司业绩不达预期。
《道氏技术公司深度报告：钴、锂协同并进，打造锂电材料平台》
0801
锂电材料平台初具规模。道氏技术主营陶瓷材料墨水，随着新品不断推出，盈利能力显著增长。量价齐升，佳纳能源迎黄金发展期。钴行业地位较高，看好道氏市值空间。战略布局云母提锂。公司依托高分子及纳米材料技术沉淀，集中主要资源攻克云母提锂技术壁垒，实现商业化应用，看好后续锂、钴协同性发展前景。
石墨烯产业化应用标杆性企业。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛
，
3D
墨水带来增量；同时布局石墨烯、钴、锂领域，打造锂电新材料平台，前景广阔。
风险提示。新能源汽车政策不及预期。
《星宇股份公司首次覆盖报告：车灯最好的时代有望成就最好的星宇》
0802
颜值时代、车企竞争加剧、技术升级等提升车灯行业吸引力。星宇
2017
年二次加速。车灯行业格局演变，星宇提升国际竞争力。定向增发扩大产能，员工持股加强激励。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张，所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来，估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。
风险提示。客户新车型销量不及预期；新产品质量风险；客户开拓不及预期。
《传媒行业深度报告：体育投资
2.0
时代，聚焦
“
体育
+”
主题》
0802
业绩为王，关注
“
体育
+”
复合业态融合
。
体育
+
旅游：领衔体育消费，将成风口
。
体育
+
健康：产业规模初现，增长迅速
。
体育
+
游戏：纳入亚运，电竞手握刑天之逆
。
标的推荐：三夫户外、雷曼股份、双象股份、星辉娱乐、当代明诚、力盛赛车。
风险提示：系统性风险；产业整合不及预期风险；政策变动风险。
《策略专题报告：基金重仓股后市表现如何？》
0802
核心结论：
①
过去十年基金重仓股风格两次大切换，
09
年
Q3
开始大票转小票，
16
年
Q3
以来小票转大票。
②
测算每次季报重仓股随后一到三个季度的收益，排名前十的公司跑赢指数概率从
50%
出头逐步回落，排名
11-30
的公司保持在
65%
附近。
③
17Q2
基金重仓股中白酒
+
家电
+
电子
+
金融占比
35%
，上次抱团集中的
TMT+
医药
+
环保占比于
14
年中见高点
48%
。
风险提示：报告为基于基金定期报告的客观分析，所涉及的股票、行业不构成投资建议。
