【兴证固收.期债专题】国债期货的海龟交易策略初探

投资要点

• 交易策略的风格主要包括趋势跟踪交易、反趋势交易、波段交易等。其中趋势跟踪交易相对更容易上手，主要适用于趋势性较强的市场。我国利率债市场和国债期货市场是个趋势特征较为明显的市场，趋势跟踪策略可能有一定的适用性。 本文将海龟交易法则中的唐奇安突破规则应用于国债期货市场，来检验这一经典趋势交易规则在国债期货市场中的有效性。

• 我们首先按照原版海龟交易规则中的唐奇安突破规则构建交易系统，主要的思路是通过n1日最高价突破来识别上行趋势的开始，n2日最低价突破来识别上行趋势的结束（下行趋势的识别执行类似的规则），并用2根移动均线（n3,n4）作为趋势过滤器。 基准情形下，TL合约上获得的收益为4个品种合约的最大值。TS合约上获得的收益较小，4个品种合约的收益波动均较大。

• 观察4个品种合约的累计收益曲线，我们可以得到以下初步结论： 1）当唐奇安突破规则能够有效抓住趋势时，该笔交易一般能够获取较高的利润。2）当债市处于趋势不太明朗的区间时，趋势策略的回报可能偏弱。3）在债市处于牛熊转折的初期，由于2条均线构成的趋势过滤器的指向可能出现滞后，有可能会出现错误方向的交易。4）突发性政策事件可能打破债市原有的趋势，最低价突破10日的平仓规则可能反应较为滞后，进而导致趋势跟踪策略出现大幅回撤。

• 基于以上的特征，我们考虑进一步改进唐奇安突破交易系统。改进的方向主要是保护利润，限制最大亏损幅度。我们在基准情形中加入了更严格的止损规则（2ATR），此外参数也测试不同的组合，以寻找相对较优的参数。

• 基于改进后的唐奇安突破交易系统，4个国债期货合约在测试的最优参数下，策略总收益均较基准情形有了明显的提升。从改进后的唐奇安突破交易系统的回测表现来看，我们可以进一步得出以下结论：

• 1）加入止损规则，可以在趋势交易中有效保护利润，增厚收益。

• 2）在趋势中较为有弹性的长久期品种可能更适合进行趋势跟踪交易，国债期货中主要是TL品种。 当然，由于TL上市时间偏短，回测期间债市基本处于大牛市环境，回测结果尚未经历震荡市或者牛熊转折的考验 。

• 3）TF和TS合约盈利最大的时间段主要是2020年上半年流动性宽松趋势较为明显的时期。后续由于货币政策周期性波动特征减弱，TF和TS上的趋势跟踪择时效果也偏弱。

• 4）两种均线组合下的最优参数回测结果虽然有差异，但均好于基准情形，也说明这一交易系统具有稳健性 。

• 进一步地，我们尝试将TL和T上的择时信号应用于现券市场。回测结果显示，若现券组合参考TL和T合约上的趋势择时信号，其净值表现较比较基准录得明显超额收益，且是回测区间的每个年份都有超额收益。可能的原因是现券有票息收益，因此在期货择时信号有效性不高的时候，现券组合的损失也较纯期货组合更可控，因而对趋势跟踪信号获取的利润保护也更好。

报告正文

2018年以来，债市整体上处于牛市环境中，债券收益率趋于下行。在此背景下，持有至到期策略的收益逐渐降低。 我们在 《牛市未尽，交易大于配置——债券市场2025年展望_20241213》 中指出，2025年债券牛市的级别大概率弱于2024年。 在低利率时代，投资者持有债券的carry收益明显下降，需要更多地向交易策略要收益。

传统上，投资者判断债市的方向主要基于基本面的走势、货币政策和流动性的变化。但基本面指标的变化相对较慢，货币政策的基调一般也相对稳定，基于基本面、货币政策指标对于债市择时的判断是相对低频的 。 流动性的影响因素较多，基本面、货币政策、信贷和债券供给、汇率、税期、机构行为等均会扰动流动性，不同阶段可能有不同的主要矛盾，对流动性的判断更依赖于投资者的主观判断。 当投资者希望增加交易频次博取超额收益时，除了对基本面、货币政策和流动性的判断以外，可能需要重视能及时反映市场情绪变化的技术指标对择时的意义。

交易策略的风格主要包括趋势跟踪交易、反趋势交易、波段交易等。其中趋势跟踪交易相对更容易上手，主要适用于趋势性较强的市场，而在趋势不明显或震荡市场中可能适用性较差。 海龟交易策略是由美国著名投资家理查德·丹尼斯在1980年代开发的资本市场趋势跟踪交易系统，是趋势交易中的经典方法。

我国利率债市场尤其是长期限利率债是个趋势特征较为明显的市场，趋势跟踪策略可能有一定的适用性。国债期货是国债这一资产的衍生品，具有同样的趋势性特征，且国债期货在场内市场交易，交易效率更高，技术指标较现券市场更容易获得。本文将海龟交易法则中的唐奇安突破规则应用于国债期货市场，来检验这一经典趋势交易规则在国债期货市场中的有效性。

为了弱化移仓换月的影响，本文构建国债期货加权价格指标用于追踪和判断国债期货合约上的趋势信号。 国债期货每3个月更换一次主力合约，不同季月的合约由于最廉可交割券的变化，价格上可能会存在差异（这一点在TL合约上尤其明显）。若我们仅用国债期货主力合约观察趋势信号，一方面可能会受到移仓换月的扰动，另一方面移仓换月前后，近月和远月合约均较为活跃，二者反映的信息都值得关注，只关注一个季月的合约可能会损失信息量。基于此，我们将交易日当日持仓量作为权重计算国债期货4个品种合约的加权价格（包括加权开盘价、加权最高价、加权最低价、加权收盘价），用于追踪和判断国债期货合约上的趋势信号。

（一）趋势信号的构建

我们首先按照原版海龟交易规则中的唐奇安突破规则构建交易系统，主要的思路是通过n1日最高价突破来识别上行趋势的开始，n2日最低价突破来识别上行趋势的结束（下行趋势的识别执行类似的规则），并用2根移动均线（n3,n4）作为趋势过滤器。 我们在国债期货加权价格指标上识别信号，并在国债期货主力合约上进行收益回测。此处先展示（n1,n2,n3,n4）取值为（20,10,20,60）的参数逻辑及回测结果作为基准情形（benchmark）：

• 1）开仓信号： 若国债期货当日加权最高价向上突破过去20交易日（不含当天）的加权最高价，则视为上行趋势出现，下一交易日以开盘价买入主力合约。类似地，若国债期货当日加权最低价向下突破过去交易日（不含当天）的加权最低价，则视为下行趋势出现，下一交易日以开盘价卖出主力合约。

• 2）平仓信号： 在买入持仓的状态下，若当日国债期货加权最低价低于过去10个交易日（不含当天）的加权最低价，则视为上行趋势结束，下一交易日以开盘价卖出平仓。类似地，在卖出持仓的状态下，若当日国债期货加权最高价高于过去10个交易日（不含当天）的加权最高价，则视为下行趋势结束，下一交易日以开盘价买入平仓。

• 3）趋势过滤器： 此处选用20日和60日加权收盘价移动均线（分别代表约1个月和3个月的趋势）作为趋势过滤器。当20日均线在60日均线上方时，视为市场处于上行趋势中，只允许买入开仓。类似地，当20日均线在60日均线下方时，视为市场处于下行趋势中，只允许卖出开仓。

• 4）回测区间及仓位限制： 回测区间及仓位限制：T、TF、TS合约的回测区间为2019年1月1日-2025年2月28日。TL合约2023年刚上市，回测区间为2023年4月24日-2025年2月28日。仓位限制为1手，且假设TS一手名义本金为100万元。

（二）基准情形回测结果

基准情形下，TL合约上获得8.11元的收益，为4个品种合约的最大值。TS合约上获得的收益较小，仅为1.15元，4个品种合约的收益波动均较大。

观察4个品种合约的累计收益曲线，我们可以得到以下初步结论：

• 1）当唐奇安突破规则能够有效抓住趋势时（如2020年初，2023年末-2024年3月、2024年11月-2025年1月的行情），该笔交易一般能够获取较高的利润。

• 2） 当债市处于趋势不太明朗的区间时，趋势策略的回报可能偏弱。 如2019年，TS、TF、T合约的回测均录得年度级别的亏损。

• 3） 在债市处于牛熊转折的初期，由于2条均线构成的趋势过滤器的指向可能出现滞后，有可能会出现错误方向的交易。 如2023年1月17日-2月6日，T合约上仍录得卖出开仓的交易。

• 4） 突发性政策事件可能打破债市原有的趋势，最低价突破10日的平仓规则可能反应较为滞后，进而导致趋势跟踪策略出现大幅回撤。 如2024年4月末和9月末，TL合约的回测均录得大幅回撤。

基于以上的特征，我们考虑进一步改进唐奇安突破交易系统。这一系统的优势在于大趋势中能够获得较高的利润，但趋势性不强的时间段大概率录得亏损。所以改进的方向主要是保护利润，限制最大亏损幅度。主要改进点在两个方面：1）加入止损规则，以尽量限制亏损幅度，并保护已实现的利润。2）测试多个参数取值，寻找相对较优的参数组合。