经济学人书评 | 股东价值：商业的永恒力量

经济学人集团 · 公众号 · 国际财经 · 2016-08-27 08:44

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当代有关世界经济的书中，最有影响力的是哪一本？法国经济学家托马斯·皮凯蒂关于不平等的696页巨著《21世纪资本论》无疑是一个热门答案。但还有另一部份量不轻的候选作品——《价值评估》（Valuation）。这样一本长达825页的公司金融和股东价值手册售出70多万本，它经常出现在全球各地MBA学生、投资者和首席高管的书架上。

在很多人看来，股东价值和不平等是联系在一起的，他们把停滞不前的工资和金融危机归咎于投资者和经理人。无情的公司也是美国竞选中永恒的主题。这样的思潮下，去年推出第六版的《价值评估》适时地提醒我们：股东价值仍然是商业中最强有力的概念，对它的很多批评并不公正。

对股东价值的分析起源于20世纪50至60年代间，学者弗朗科·莫迪利亚尼（Franco Modigliani）和默顿·米勒（Merton Miller）证明了企业的价值与其资本结构和分红政策无关。这启发了一个新的分析框架，由几位学者和麦肯锡在20世纪80年代发扬光大。在那之前，公司分析都处于一片混沌之中。利润是核心，却少有人考虑承担了多少风险以及它是用什么资本来实现的。《价值评估》以及类似的几本书提供了新的工具，提出现金流才是重要的。一项投资要有意义，其使用的资本就必须获得可观的回报，判定标准就是在最低预期回报率（经风险调整后资本提供方的预期回报率）下的现金流。这为“股东大权在握”的旧观念带来了新生。

这些想法首先启发了美国企业。到了世纪之交，欧洲的大公司也开始实践这一理念。如今，股东价值主宰着商业。中国的私营企业复星公司在年报中用了一页纸的篇幅来计算自己声称创造的价值。中国的国营企业则是如今股东价值几乎不影响董事会的极少数案例。如今股东价值在大众舆论中遭受了猛烈的攻击。麻烦在于，如何确定一个可以代替它的目标。如果正确定义的话，股东价值仍将是公司的主导原则。