【PPT】华泰 | 图说周期第四期：关注稳增长政策执行和美国大选相关风险

1. 国内商品市场对政策预期更趋理性，尤其在周四住建部新闻发布会后

10月8日以来，A股和港股市场情绪逐渐回归理性化。10月8日以来，上证指数累计下跌2.0%。由于港股在国企假期期间有较大涨幅，10月8日以来，香港恒生国企指数、恒生科技指数分别回调11.9%、16.6%。

与2015-18年大规模棚改货币化安置相比， 本次地产的增量政策温和，如通过货币化安置方式新增实施的城中村与危旧房改造仅100万套，而白名单信贷支持扩容、利用专项债收储土地及商品房等政策的执行细节仍有待明晰 。受此影响，10月8日以来，商品价格有所回调，其中铁矿石、螺纹钢分别下跌3.3%、6.4%，与地产相关的玻璃回落3.6%，而供给端收紧推动水泥价格上涨2.9%。

2. 越过预期波动看，短期政策宽松有望提振四季度名义和实际增长

9月24日来，稳增长政策明显力度加大，推出频率上升。 货币政策宽松幅度最大 ， 包括降准降息、下调存量房贷利率等，政策宽松的信号意义较强。 财政政策也有增量 ，主要包括安排4000亿元结存债务限额补充地方政府综合财力。 如果财政兑现完成两会预算的承诺，4季度一般公共预算支出将同比增长9.1%，如果再加上中央安排的4000亿元，4季度一般公共预算+政府性基金预算的广义支出将同比增长12.7%。 与此同时，发改委提前下达2,000亿元资金支持地方投资项目加速开工，也将提振基建投资和工业生产。

9月下旬以来高频经济活动数据有所转暖，关注4季度稳增长“组合拳”落地执行的效果。随着8-9月地方专项债加速发行，9月下旬以来，基建投资高频指标同比降幅持续收窄，工业生产高频指标亦持续改善。在消费品“以旧换新”的带动下，汽车、家电、手机等耐用品消费增速亦有所回升。此外，10月1-17日30大中城市地产成交面积同比录得-4.5%，较9月降幅-26%有所收窄，但持续性仍待观察。

3. 中国2025年的宏观政策仍有不确定性，某种程度上受美国大选交易结果影响

9月底以来，特朗普在数个摇摆州支持率走高，胜选概率上升。由此， 共和党同时赢下总统以及参众两院的可能性上升 。如果特朗普时隔4年后再度入主白宫，则是美国历史上第二位落选后再度回归的前任总统。受此影响，10月以来，美元指数走强2.7%，10年期美债利率上行27个基点，国际金价上涨3.5%。

如果特朗普当选且对全球加征关税，短期对外需的影响可能更为显著，国内也可能有一定的提振内需的政策对冲。 如果特朗普当选，本次关税政策可能比特朗普1.0时代有所升级，且更为系统化；关税政策的运用可能不仅更“全方位”，对世界其他国家的税率亦有可能上升，并且可能在一定程度执行“原产地穿透”原则，所以对全球贸易秩序的扰动也可能更大，且可能会对中国出口及加工贸易伙伴国和出口目的地（如东盟、墨西哥、匈牙利和加拿大等）产生外溢影响。

4. 特朗普2.0政策有何传承和升级？如何影响市场？

若特朗普再度当选，其1.0时期的部分政策理念将得以延续，包括减税、继续放松监管、收紧移民政策、加征关税、收敛对外援助等。但2.0时期的政策组合在部分领域和此前存在明显差异。例如特朗普2.0时期的幕僚可能比2016年更专业，内政/外交或更有章法；当前美国财政赤字和债务基数大幅扩大，且经济周期位置更靠后，更容易在政策刺激下出现通胀压力；或逆转民主党推行的产业政策，且加大放松监管的力度；降低油价的诉求更强等。对市场而言，由于特朗普2.0时期的财政和贸易政策或边际推升美国的通胀，而且“美国优先”的保守主义思路也导致全球资本流动更为“割裂”， 美债作为全球安全资产的地位或将边际动摇，由此美元和美债以外的避险资产（如黄金）的相对吸引力可能进一步上升。