本周共单独公告26项评级调整，其中有2项负面行动，铁法煤业持续亏损，石建投委贷逾期且资产减值风险高。具体分析如下：
► 铁法煤业：辽宁省级煤炭生产企业。中诚信国际将发行人评级从AA+负面调整至AA稳定。由于非煤业务如房地产等板块亏损较严重，公司2016年净利润-6.04亿元，同比增亏12.69%。截至2017年3月底，公司货币资金余额为13.45亿元，未使用的授信余额10.59亿元，而同期末的短债规模为54.53亿元，其中一期10亿元中票于17年11月到期，流动性压力较大。同时公司的期间费用较高，2016年期间费用约占营业总收入的24.56%，进一步侵蚀了公司的盈利空间。考虑到16年经营现金流有所改善，总体债务规模保持稳定。
► 石建投：河北省石家庄市国资委下属的经营性国有资产运营主体，主要从事产业投资、债权投资和不良资产处置业务。联合资信将发行人评级从AA-负面调整至A+稳定。公司委托贷款全部逾期，公司对外担保所涉及的借款已全部逾期且部分已由公司代偿，或有负债风险高；目前其他应收款对公司资金形成较大占用；同时公司自身盈利能力弱，目前开展的产业投资项目尚处于试生产/建设期，未来收益实现存在不确定性，且公司参股的企业质量较差，公司对其计提的减值准备较高，因此主体评级受到下调。我们认可评级公司对公司或有负债增加和资产减值的负面观点。好在存续债券13石建投债由中合担保进行担保。
本周有10项评级关注行动，其中世博发展股权划转，空港新城、锦都工业和诸暨城投债务增长较快，宁德国资高管变更，徐矿集团高管违纪，中利集团非公开发行股票获批，大东南集团股票冻结金额较大，博源仍有1期超短融未兑付，山东宏桥再次更换审计师。具体分析如下：
► 世博发展：上海市城投，上海市2016年一般公共预算收入6406亿元，公共财政支出6919亿元。近期公司公告称，根据上海市国资委的《关于上海地产（集团）有限公司与上海世博发展（集团）有限公司联合重组的通知》：上海市国资委将所持有的公司全部股权以经审计的净资产划转至上海地产（集团）有限公司，划转基准日为2016年12月31日。联合重组后，由地产集团持有公司100%股权，公司实际控制人仍为上海市国资委，截至2017年7月6日，公司尚未完成工商变更手续。新世纪对此表示关注。
► 空港新城：重庆市渝北区城投，所在区域2016年公共财政收入60.3亿元。公司2017年累计新增借款超过上半年末净资产的20%：公司从2017年1月1日至6月30日，合并口径下新增借款136,970万元，已偿还借款35,000万元，累计新增借款101,970万元，占2016年末公司经审计的净资产404,731.16万元的25.19%。截至2017年6月30日，公司借款余额为578,160.15万元。鹏元对此表示关注。16年由于核销无形资产中共计467亩、账面价值29亿元的整治储备土地证，条件实收资本11亿元、资本公积17.46亿元，同时整合部分区有公司，增加资本公积6亿元，净资产整体减少超过10亿元。不过公司16年共置换政府债券额度12.6亿元，政府支持力度尚可。
► 锦都工业：四川省成都市锦江区城投，控股股东为锦江区国资办，所在区域2016年公共预算收入50亿元。根据公司2017年7月6日发布的公告称，截至2017年6月末，公司借款余额34.15亿元，2017年1-6月累计新增银行借款9.83亿元，2017年1-6月累计新增借款占2016年末净资产比例22.13%。鹏元对此表示关注。考虑到净资产增长更快。
► 诸暨城投：浙江省诸暨市城投，所在区域2016年公共财政收入72亿元。公司2017年1-5月累计新增借款：根据公司2017年7月11日的公告称，公司2016年借款余额2,080,958.52万元，截至2017年5月末，公司借款余额为2,491,038.8万元，较2016年末累计新增410,080.28万元，均为银行贷款，累计新增借款占公司2016年末净资产的26.71%，超过20%。鹏元对此表示关注。不过2016年总债务规模下降。
► 宁资：福建省宁德市城投，所在区域2016年公共财政预算收入269亿元。公司法定代表人、董事及高级管理人员变更：根据公司2017年7月19日的公告称，根据宁德市国资委下发的《宁德市人民政府国有资产监督管理委员会关于林健等同志职务任免的通知》文件，林健任公司董事长，不再担任公司总经理职务；郭嘉祥任公司董事，并被提名为公司总经理；林安华不再担任公司副总经理。经公司第三届董事会会议决议，同意聘任郭嘉祥为公司总经理，免去林健总经理职务，公司法定代表人变更为林健。联合信用对此表示关注。
► 徐矿集团：江苏省省级煤炭生产企业，有江苏省国资委全资持有。公司高管人员涉嫌违纪被有权机关调查：2017年7月17日公司发布公告称，公司原党委书记、董事长吴志刚因涉嫌严重违纪，目前正接受组织审查。大公对此表示关注。
► 中利集团：民营上市公司，主要从事线缆产品、光伏组件及电池片的生产和销售以及光伏电站转让等业务。2017年7月14日，深交所发布对公司及相关当事人给予通报批评处分的决定公告，由于公司未在规定期限内对2016年业绩预告作出修正，且经审计的净利润与业绩预告中披露的净利润存在较大差异，违反了深交所相关规定，相关当事人对上述违规行为负有重要责任。根据相关规定，对公司给予通报批评的处分，对公司董事长王柏兴、总经理陈波瀚、财务总监胡常青给予通报批评处分，该处分将记入上市公司诚信档案并向社会公布。大公对此表示关注。公司主业盈利能力较弱，应收账款规模很大，资金占压情况较为严重，经营现金流连续多年净流出，自由现金流情况较差，债务负担沉重、流动性压力较大，且存在较大规模的对外担保，7月19日公司公告其非公开发行股票申请（拟发行金额不超过36.55亿元）已获得中国证监会发审会审核通过，关注此次定增对于公司财务状况的影响。
► 大东南集团：公司近日发布公告称，其所持有的大东南股份部分股票分别被浙江省绍兴市、诸暨市人民法院司法冻结。截至目前，公司持有的大东南股份的股份数为527,551,692股，占大东南股份总数的28.09%。其中质押的510,310,614股占其持有大东南股份的96.73%，占大东南股份总股份的27.17%；司法冻结的股份数为177,711,400股，占其持有大东南股份的33.69%，占大东南股份总股份的9.46%。大公对此表示关注。
► 博源集团：民营化工企业。由于资金紧张，此前公司未能按期足额兑付“16博源SCP001”和“16博源SCP002”，公司2017年7月13日发布公告称，已于当日将“16博源SCP002”本息足额兑付资金汇入银行间市场清算所股份有限公司兑付账户。中诚信国际关注后续公司再融资情况及“16博源SCP001”的偿付情况。
► 山东宏桥：公司7月14日发布公告称，控股股东中国宏桥4月28日发布公告决定委任天职香港会计师事务所替换已辞任的安永会计师事务所、作为其新任审计师之后，由于收到人力资源等因素限制、天职事务所无法按照中国宏桥的要求时间进驻并按时完成审计工作，因此中国宏桥于7月12日再度委任信永中和（香港）会计师事务所作为其新任审计师。大公对此表示关注。
本周有14项正面评级行动，主因发行人业绩改善，其中京城机电是老国企人员负担重，拆迁款补偿仍然未能使其扭亏为盈，其他发行人则由于持续存在自由现金流缺口，或债务负担沉重等原因。具体分析如下：
► 华邦生命：民营上市公司，主要从事医药（包括制剂药和原料药）、农药化工等业务。联合资信将公司主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由是：近年来，公司完成多次非公开发行股票，资产、权益规模快速增长。2015年收购百盛药业后，公司医药制剂药种类进一步完善，营收进一步增加；2016年，公司实现营业收入70.93亿元，同比增长14.88%；2016年11月，公司子公司凯盛新材在全国中小企业股份转让系统挂牌，进一步拓宽了公司资本运作空间和直接融资渠道。考虑到公司盈利变现能力仍较弱，持续的自由现金流缺口造成债务负担上升较快、流动性压力加大，且并购产生的商誉面临潜在减值风险。
► 九通投资：民企，华夏幸福基业全资子公司，从事产业园区开发建设及运营服务。大公将发行人主体长期信用等级由AA上调至AA+，评级展望维持稳定。公司是华夏幸福核心业务产业园区运营的主要经营主体，也是华夏幸福收入和利润的重要构成，2016年，公司收入占华夏幸福营业收入的 34.17%，毛利润占65.69%。公司具有很强的园区招商能力，入园企业数量和签约投资额增长较快，2016年公司园区新增签约入园企业436 家，新增签约投资额 1,122.40 亿元且聚焦环北京。随着园区不断拓展，2016 年，公司收入和利润规模出现较大幅度的增长，2016年公司营业收入为183.89 亿元，同比增长 85.78%，毛利率为 63.38%，同比增长 10.73 个百分点，主要是产业发展服务毛利率大幅提高所致。由于九通投资在华夏幸福集团内部的地位突出，贡献了集团主要的盈利，且债务负担较轻。
► 黔轮胎：国有上市公司。中诚信国际维持公司主体信用等级为AA，评级展望由负面调整至稳定，主要理由是：公司仍是西部地区最大的轮胎供应商。2016年公司转口贸易收入增加使得营业收入55.87亿元，同比增长18.04%，经营性业务利润持续亏损，但随着公司异地搬迁项目的推进，2016年及2017年一季度公司分别获得搬迁补偿款3.6亿元和2.4亿元，受益于这些拆迁补偿，公司的利润总额扭亏为盈。债务结构方面，2016年以来，公司总债务呈下降趋势，截至2017年3月末，资产负债率降至64.57%，货币资金余额为18.21亿元，资金储备较为充足。同时公司是深交所上市公司，融资渠道较为通畅。我们认为，公司盈利能力未改善，经营现金流有所萎缩，债务负担仍重，总体信用资质无明显变化。
► 天海投资：海航集团旗下上市公司，主营IT产品分销。联合资信将公司主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由是：2016年公司在股东海航集团和海航科技的资金、管理、技术等方面的支持下，成功并购了Ingram Micro（英迈国际），开展全球IT供应链业务，业务规模进一步扩张。英迈国际为全球IT产品分销及技术解决方案的龙头之一，业务遍及160多个国家。受益于并表英迈国际，公司2016年实现营业收入375.61亿元，同比上升5115.8%，实现利润总额6.51亿元，同比增加121.16%。同时公司的油品贸易业务也在稳步增长，2016年油品贸易规模27.44万吨，同期油品贸易收入13.14亿元，同比增长570.41%，呈稳定增长趋势。总体来看，16年12月以60亿美元收购英迈国际后公司债务规模和杠杆水平急剧上升，17年3月末总债务已达16年EBITDA的50倍以上，内生偿债能力很弱，此外公司目前仅有8亿元授信额度且已全部使用完毕，外部支持弱，流动性压力上升。
► 江阴公：江苏省江阴市城投，所在区域2016年一般预算收入230亿元。联合资信将发行人主体长期信用等级由AA上调至AA+。公司是是江阴市市域自来水供应和江阴-靖江工业园区基础设施建设的唯一经营实体，能获得政府的支持。2016 年起，江阴市采用居民用水阶梯式水价制度，水价上调有利于增强公司水务板块盈利能力，调整后江阴市综合水价在苏锡常地区仍处于较低水平，依然具备价格优势，对公司水务板块长期性利好。2016年公司营业收14.45亿元，同比增长7.07%，营业利润率上升至45.03%。公司所有者权益和货币资金大幅增长主要来自发行永续中票，截至2016年底，公司货币资金113.85亿元，同比增长41.24%，其中受限比例13.49%。考虑到当地财政实力增长平稳以及实际债务负担增长。
► 包钢：内蒙国资下属包钢集团旗下上市公司。联合资信维持公司主体信用等级为AA+不变，评级展望由负面调整至稳定，主要理由是：公司是内蒙古自治区的大型国有上市企业，能获得政府的较大支持。受益于钢铁行业景气度的回暖，公司钢材销量明显上升，价格有所回升，2016年实现营业收入310.28亿元，同比增长37.9%，主营业务利润率也由负转正，成功实现扭亏为盈。同期，公司新建的年产550万吨板材生产线全面达产，产能规模扩大，随着公司收购宝山矿业公司白云鄂博资源综合利用工程相关资产，业绩可能进一步增长。在整体去产能的背景下，钢铁行业集中度的提高可能有益于公司未来的经营发展。公司业绩随行业景气度回暖而有所改善，但主业盈利能力仍较弱、营业利润仍为亏损，货币资金不充裕、流动性压力仍然较大。
► 中建租赁：财政部下属央企，主营信息技术、高端装备制造及健康环保新能源设备的融资租赁业务。联合资信将公司主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由是：公司是中国建投的控股子公司，能够在品牌建设和资本补充等方面得到股东的大力支持。2016年，公司在引进战略投资者的基础上完成股份制改造，企业性质变更为中外合资股份有限公司，在资本实力增强的同时股权结构得到优化，有助于提升其综合治理水平和竞争力。2016年，公司实现净利润3.63亿元，平均资产收益率和平均净资产收益率分别为1.65%和 10.22%，盈利能力较强。目前，公司首次公开发行 A 股股票并上市申请已经获得中国证监会受理，后续进程正稳步推进，若成功上市，将有效增强资本实力和完善资本补充渠道。综合来看，公司资产、营收和盈利的绝对规模仍然较小，持续存在自由现金流缺口，债务负担和流动性压力较大。
► 欧菲光：民营上市公司，主营触控屏、摄像头模组和指纹识别模组等产品的生产和销售。联合资信将公司主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由是：公司是国内触控显示行业龙头企业，在生产规模、技术水平与市场占有率方面保持优势，触控屏产品出货量稳居全球第一、指纹识别模组国内市场占有率位列第一。2016年，公司摄像通讯类产品及传感器类产品销量增长带动营业收入增长，同时受益于下游需求的增长，公司2016年实现营业收入267.46亿元，同比增长44.59%，实现利润总额8.22亿元，同比增长55.12%。同期，公司非公开发行成功募集资金13.67亿元，其中8亿元用于投入智能汽车领域，资本实力有所增强；2017年4月收购索尼华南厂，公司在摄像头模组领域的技术制程和客户结构将得到重要补强和优化。我们认为，公司应收账款对资金的占压较严重、盈利变现效率不高，持续存在自由现金流缺口、债务规模及杠杆水平持续上升、流动性压力有所增加。
► 天楹股份：民营上市公司，主营垃圾焚烧发电和环保工程设备。中诚信国际将公司主体信用等级从AA-上调至AA，评级展望维持稳定，主要理由是：公司在环保的细分行业垃圾焚烧发电领域的专业化程度较高，具有一定的市场地位。2014年以来，公司的营业收入稳步增长，2016年公司实现营业总收入9.8亿元，较2015年增加1.55亿元，2014至2017年一季度，公司营业毛利率分别为51.77%、49.48%、44.84%和41.9%。同时，公司非公开增发A股股票已成功完成，获得募集资金7.34亿元，资本实力得到增强。总体来看，公司规模较小，自由现金流状况不佳，债务负担和流动性压力逐年攀升。
► 京政路桥：国有企业，实际控制人是北京市国资委，主要从事市政工程建设和路桥工程建设等业务。大公将发行人主体长期信用等级由AA上调至AA+。公司在北京市政基础设施建设领域及养护领域仍具有较强的区域优势，综合施工能力很强，在参与高端市政工程市场竞争中仍处于有利地位。2016 年，受益于竣工项目的增加，公司营业收入及利润均有所增长。同时公司不断开拓市内及外埠业务市场，2016 年承接PPP 项目较多，新签合同额大幅增长，2016年，公司新承接工程总金额为370.14亿元，同比增长59.56%，对未来盈利有一定保障。考虑到公司经营现金流较弱，未来PPP项目回款周期较长。
► 滨江集团：民营地产公司。大公将发行人主体长期信用等级由AA上调至AA+。受益于公司在核心城市的布局，尤其在杭州地区的领先地位，2016年公司销售金额和销售面积持续增长。2016年公司营业收入为194.52 亿元，同比大幅增长54.17%，利润总额和净利润分别为28.16 亿元和 19.71 亿元，均同比增长35.92%和 31.06%。2016年，公司新增土地储备12个，其中 9块位于杭州，2 块土地位于上海，1 块位于义乌，目前土地储备较为充足，能满足未来2-3年的开发需求。另外，公司2016年完成非公开发行新股，资本结构得以优化。公司目前流动性较为充裕，不过考虑到短期内地产融资难度增加，公司可能面临一定的投融资压力。
► 萧山机场：中诚信国际将公司主体信用等级从AA+上调至AAA，评级展望维持稳定，主要理由是：萧山机场作为华东地区重要的枢纽机场之一，区位优势明显，航空业务持续稳步增长；同时萧山机场属于民航基础设施，浙江省政府和中国民用航空局都对公司给予有力支持。另外得益于顺丰基地产能的逐步释放，公司的货运业务迈上新阶段。2016年在业务量上升的支撑下，公司经营活动净现金流和利润总额均明显增长，偿债指标持续优化。综合来看，公司信用资质并未出现明显改善。
► 京城机电：北京市国资委全资装备制造企业。联合资信维持公司主体信用等级AA+不变，评级展望由负面调整为稳定，主要理由是：公司作为北京市属大型国有企业，属于国家产业升级政策重点扶持领域。跟踪期内，公司推进产业转型，清退低效益企业，推进下属子公司改制，减轻历史遗留包袱。利用腾退后的工业园区发展毕捷电通文创园和亦创智能机器人创新园等产业园区项目，将为公司带来稳定的收入和现金流；2017年公司液压和气体储运板块订单情况良好，主业逐步减亏。我们认为，公司作为老国企，人员等历史负担较重，管理费用高企，期间费用对利润侵蚀严重，净利润持续亏损，流动性压力上升。
► 乡宁焦煤：山西省临汾市乡宁县煤炭生产企业，由乡宁县财政局全资持有。大公维持长期信用等级为A，评级展望负面调整至稳定。2016年以来，受煤炭行业景气度回暖的影响，公司营业收入及毛利润持续增加，毛利率有所提升，2017年一季度扭亏为盈。此外，公司位于全国三大优质主焦煤基地之一的乡宁县，作为乡宁县煤炭资源整合主体，仍具有一定的发展潜力；其生产的焦煤产品为优质稀缺煤种，仍具有一定的市场价值。考虑到公司改善幅度有限，且应付票据增加带动总债务规模上升。
本周评级调整涉及多支交易所债券，其中11黔轮债债获得质押回购资格。
