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报告导读
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电商快递的估值修复分两个阶段，第一阶段是业务量超预期，第二阶段是成本效率改善超预期。
【投资要点】
1. 上调盈利预测与目标价，维持“增持”。
借助加盟商扁平化改造与成本精细化管控，圆通速递正在走出2017年的困境。考虑2019年成本有望快速下行，且一季度行业增速超我们预期，小幅上调2018-20年盈利预测至0.65/0.81/0.93元（原预测0.65/0.79/0.90元）。预计成本效率改善将成为新的股价催化剂。按2019年20倍PE，上调目标价至16.20元（原预测14.36元），维持“增持”评级。
2.
催化剂：从业务量驱动，到成本改善驱动。
龙头公司业务量增速超预期，是过去三个月快递整体估值提升的主要催化剂。二季度随着年度与一季度业绩的陆续披露，电商快递股价分化的催化剂，将来自成本效率改善速度的分化。盈利增速所反映出来的经营成本，不仅会影响市场预期的边际变化，也会奠定电商快递企业的长期竞争力。
3.
成本的边际变化，决定相对竞争力。
预计电商快递价格的白热化竞争将会持续，因此成本下行的速度决定相对竞争力。成本的边际变化，首先取决于业务量的规模效应，其次取决于投资周期与管理改善。
4.
2018
年的努力将在2019年的成本中体现。
圆通早年提前布局土地与库房等长期资产，但曾一度在车辆与自动化投资方面落后于优秀同行。2018年大力推进的自动化改造与加盟商扁平化改革，不仅带来过去数月业务量超预期，预计也将带动2019年成本的超预期下降。
5.
风险因素。
行业增速骤降；行业竞争急速加剧；网点出现不稳定因素；与阿里巴巴的关系产生突变；竞争格局出现意外变化。
