西南宏观·点评 | 出口保持平稳，外需依然在企稳回升过程中

11月出口保持弱平稳，略低于预期。虽然去年同期同比增速较低，但这并非由于去年基数低，从出口绝对水平上来看，去年同期增速变化主要是由于前年出口波动，而去年出口绝对水平相对平稳，这可能导致对今年11月出口增速预期略偏高。而展望未来，全球经济下行压力减轻，制造业PMI已经连续五个月回升，全球制造业企稳回升将驱动全球贸易增速回升，进而带动我国出口呈现小幅回升格局。而随着国内稳增长政策持续，基建投资小幅回升和房地产强韧将带动进口逐步回升，同时工业品价格同比跌幅收窄，量价将同时驱动进口增速回升。未来一段时间，外贸形势将呈现外需小幅改善，量价共同驱动进口更大幅度回升，而贸易顺差略有收窄格局。

11月出口增速平稳，进口增速明显回升。 11月美元价衡量的出口同比增长-1.1%，增速较上月小幅回落0.3个百分点，低于市场与我们的预期（图1、表1）。市场和我们之前对11月出口增速预期较高主要是因为去年同期增速回落较为明显，去年11月出口同比增长3.9%，增速较上月回落10.4个百分点，因而认为去年有低基数。但事实上，去年11月增速的跌落主要是前年同期绝对水平较高，而非去年当期绝对水平较高，实际上，今年出口绝对水平基本上保持平稳。而低基数与内需改善驱动进口增速明显回升，11月进口同比增长0.3%，增速较上月提升6.5个百分点。贸易顺差有所收窄，11月贸易顺差387.3亿美元，较去年同期收窄31.3亿美元。

外需总体处于企稳态势，出口将呈现逐步回升状况。 11月出口弱平稳，从国别分布看，对美国和欧洲出口回落将为明显，11月对美国和欧洲出口分别同比增长-23.0%和-3.8%，增速较上月下滑6.8和6.9个百分点，而对新兴市场国家出口有所回升，对东盟出口回升2.2个百分点至18.0%。近期全球经济下行压力有所减缓，摩根大通全球制造业PMI已经连续五个月回升，从49.3%回升至50.3%，而美欧日等发达国家PMI也同样有所回升。伴随PMI的回升，全球贸易增速开始企稳。这意味着外需进一步放缓的可能性有限，我国出口将进入企稳或者小幅回升的阶段。

低基数与内需企稳共同驱动进口增速改善。 11月进口增速明显改善。 首先是因为低基数因素，18年11月出口同比增长2.8%，增速较上月下降17.6个百分点，低基数推升了本月出口。 其次，中美贸易战缓和驱动自美进口回升，11月自美进口同比增长2.7%，增速较上月显著提升17.3个百分点。 中国11月大豆进口同比增长53.9%，增速较上月明显提升64.6个百分点。 中美贸易战缓和驱动中国自美进口明显增加，推升了进口增速。 再次，内需企稳同样驱动进口增速回升，房地产市场保持强韧，而稳增长政策下基建投资增速逐步企稳回升，因而内需呈现企稳态势，这在钢铁、水泥等价格上升方面也得到了体现，同样，这带动了进口增速的回升。 从大宗商品进口量上来看，基本保持平稳，11月原油和铁矿石进口同比增速为6.7%和5.1%，增速分别较上月回落4.8个百分点和提升0.1个百分点。 随着内需持续企稳回升，进口增速将延续企稳回升态势。

未来一段时间的外贸格局可能是外需小幅企稳，内需改善，贸易顺差逐步收窄。 全球经济下行压力放缓，制造业PMI已经连续五个月回升，全球制造业企稳回升将驱动全球贸易增速回升，进而带动我国出口呈现小幅回升格局。 而随着国内稳增长政策持续，基建投资小幅回升和房地产强韧将带动进口逐步回升，同时工业品价格同比跌幅收窄，量价将同时驱动进口增速回升。 未来一段时间，外贸形势将呈现外需弱平稳，内需逐步改善，而贸易顺差逐步收窄的格局。