事件：
公司
2023
年
实现收入
245.59
亿元，同比增长
-4.10%
；实现归母净利润
56.27
亿元，同比增长
-9.21%
；实现扣非后归母净利润
53.95
亿元，同比增长
-9.57%
。其中
2023Q4
实现收入
59.09
亿元，同比增长
-9.30%
；实现归母净利润
12.98
亿元，同比增长
-15.20%
；实现扣非后归母净利润
12.43
亿元，同比增长
-15.39%
。
2
024Q1
实现收入
76.94
亿元，同比增长
10.21%
；实现归母净利润
19.19
亿元，同比增长
11.85%
；实现扣非后归母净利润
18.60
亿元，同比增长
13.34%
。考虑到春节错位，
23Q4+24Q1
实现收入
1
36.03
亿元，同比增长
0
.79%
，销货现金流同比增长
5
.16%
；实现归母净利润
32.17
亿元，同比增长
-0.90%
；实现扣非后归母净利润
31.03
亿元，同比增长
-0.23%
。
其他品类快速增长，
2
3Q4+24Q1
表现
企稳
。
2
023
年酱油收入为
1
26.37
亿元，同比增长
-
8.83%
（量
-
8.17%
，价
-
0.72%
）；
蚝油
收入为
42.51
亿元，同比增长
-3.74%
（量
-
1.92%
，价
-
1.86%
）；
调味酱
收入为
24.27
亿元，同比增长
-6.08%
（量
-
0.41%
，价
-
5.69%
）；
其他
调味品收入为
34.99
亿元，同比增长
19.35%
。东部
、
南部
、
中部
、
北部
、
西部区域分别实现收入
43.54
、
4
5.00
、
5
0.49
、
5
9.25
、
2
9.86
亿元
，
同比分别增
-
7.26%
、
-
2.17%
、
-
4.19%
、
-
4.78%
、
-
0.68%
，各区域表现较为均衡。
23Q4+24Q1
酱油
、
调味酱
、
蚝油
、
其他调味品分别实现收入
7
0.96
、
1
3.62
、
2
3.11
、
1
9.26
亿元
，
同比分别增长
-
1.03%
、
0
.27%
、
-
2.69%
、
2
0.16%
。
东部
、
南部
、
中部
、
北部
、
西部区域分别实现收
2
4.79
、
2
5.19
、
2
7.96
、
3
2.91
、
16
.09
亿元
，
同比分别增
-
0.78%
、
+1
0.56%
、
-
1.62%
、
+
1.00%
、
-
1.11
%
。
大豆成本下行，期待毛利率改善。
2
023
年公司调味品毛利率同比下降
0
.96
个
pct
至
3
6.15%
。其中酱油毛利率同比提升
2
.34
个
pct
，吨成本
-4.62%
（其中吨直接材料
-
5.82%
）；蚝油毛利率同比下降
4
.65
个
pct
，吨成本
+5.02%
；
调味酱
毛利率同比
下降
1
.79
个
pct
，吨成本
-3.00%
；其他调味品毛利率同比下降
5
.30
个
pct
。酱油和调味酱成本受益于黄豆等原材料价格下降。
2
023Q4
公司毛利率同比
-1.71
个
pct
至
32.34%
；
2
024Q1
公司毛利率同比提升
0
.38
个
pct
至
3
7.31%
。
2
023
年公司销售、管理费用率同比分别
-
0.06
、
+
0.42
个
pct
至
5
.32%
、
2
.14%
；
2
023Q4
销售、管理费用率同比分别
-
0.69
、
+
0.90
个
pct
至
4.90%
、
2
.69%
；
2
024Q1
销售、管理费用率同比分别
+0.27
、
+
0
个
pct
至
5
.50%
、
1
.61%
。综合来看，
2
023
年公司净利率同比
下降
1
.25
个
pct
至
2
2.97%
；
2
023
Q
4
公司净利率同比
下降
1.45
个
pct
至
22.06%
；
2
024
Q
1
公司净利率同比
提升
0
.37
个
pct
至
25.06%
。
盈利预测：
公司需求端环比改善，期待后续消费环境好转推动收入加速。同时公司积极进行内部变革，提升核心竞争力。成本端压力边际改善，后续有望带来盈利能力修复。根据公司年报，考虑到需求较为疲软，我们下调盈利预测，预计
公司
2024-2026
年收入分别为
2
65.66
、
2
88.07
、
3
09.59
亿元（
2
024-2025
年原值为
2
89.37
、
3
20.85
），归母净利润分别为
6
1.25
、
6
8.11
、
7
4.21
亿元（
2
024-2025
年原值为
7
1.46
、
8
1.97
），
EPS
分别为
1.10
、
1
.22
、
1
.33
元，对应
PE
为
35.3
倍、
3
1.7
倍、
29.1
倍，维持
“
买入
”
评级。
风险提示事件：
需求修复低于预期，食品安全风险，
舆情
风险，原材料价格上涨
，
研报信息更新不及时的风险。
范劲松：食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，
2016年新财富入围，
2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679 ；
邮箱：[email protected]。
熊欣慰：
食品饮料行业分析师，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
手机：15921024206；
邮箱：[email protected]。
何长天：食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。
手机：18302148182
晏诗雨：食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。
手机：19821239008；
邮箱：[email protected]。
赵襄彭：食品饮料行业分析师，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。
手机：15021131657
；
田海川：食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。
手机：15900958084
邮箱：[email protected]。
适当性声明：
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