漫谈ETF|创业板200：泛科技和中小盘的最大公约数

2021 年初，茅指数最烈火烹油的时候，为了论证茅指数高估值的合理性，市场总结了一套永动机理论 “ 全球永续低利率 + 龙头永续稳定增长 ” ，分子端的增速高于分母端的贴现率，估值就可以不收敛而趋向于无穷大。

彼时有人指出市场疯狂的走势和美股 70 年代的漂亮 50 行情非常相似，众所周知，漂亮 50 的高估值最终走向了回归。身处 21 世纪以来长期低通胀低利率的环境下，当时没有人认为刺破漂亮 50 泡沫的通胀魅影会重现，可之后的高通胀和美联储加息却打了所有人的脸。

历史不会简单重复，却押着相似的韵脚。近两年的市场环境，总给人一种身处 70 年代镜像世界之感，数十年一遇的大通胀，地缘政治的冲突，美联储快速的加息，将永续估值的逻辑撕的粉碎。我们总觉得自己不一样，其实都无法跳脱客观规律的约束。

在乱世纪，要多用演绎法。回顾美股 “ 漂亮 50” 破灭之后的市场走势，理解美股后 “ 漂亮 50” 时代的驱动因子，对演绎推理后续的 A 股市场行情和判断正在发行的 创业板 200ETF 华夏（ 159573 ） 的投资价值大有裨益。

01

后“漂亮50”时代

A 股投资者时常吐槽市场的极端钟摆走势：单一风格往往会在短时间内被过度演绎，行情结束后又会快速走向钟摆的另一边。其实市场风格的钟摆走势放诸四海皆准，美股 “ 漂亮 50” 行情结束后，美股市场风格也出现了大逆转，

1973 年第一次石油危机爆发，让美国本就压力重重的通胀进一步加剧，无风险利率快速抬升。高风险和高利率让美国经济陷入了滞胀的泥淖，漂亮 50 遭遇了盈利和估值的双杀，极致的 “ 漂亮 50” 行情就此走到了尾声。

投资者对漂亮 50 耳熟能详，但漂亮 50 之后发生了什么，了解者却寥寥。美股市场从 1975 年开始回升，漂亮 50 却仍处在估值消化阶段，被人遗忘已久的中小盘成长股在此时站上了时代舞台的中心。

这一轮中小盘成长风格走出了多年的大牛市，学界也进行了大量研究， 1981 年 R.W. 本斯甚至提出了 “ 小市值公司溢价 ” 理论。后 “ 漂亮 50“ 时代，以大为美被彻底抛弃，以小为美变成了市场主流。

市场风格的变化，本质是宏观环境和产业发展的映射。后 “ 漂亮 50“ 时代的中小盘长牛，与 70 年代的半导体行业崛起和个人计算机开启的科技革命息息相关。

在 70 年代之前，半导体是典型的军工产品。仙童半导体解体后，八叛将各自创办半导体公司，点燃了民用半导体市场，半导体自此从军方采购产品转变为了民品。而大规模、超大规模集成电路的面世，大幅拓宽了半导体的下游应用领域，提升了半导体的市场规模。

半导体技术的迅速迭代为个人计算机的兴起扫清了阻碍， 1974 年英特尔 8080 微处理器发布，让小型计算机设备的出现成为可能。 1977 年，苹果推出了风靡市场十余年的 Apple II 个人计算机，信息时代正式到来。

英特尔、微软、苹果如今是人尽皆知的大盘股科技公司，在 70 年代他们却只是中小盘成长股。正是这批科技公司业绩和利润的指数性增长，引领了后 ” 漂亮 50“ 时代的中小盘成长行情。

后 “ 漂亮 50“ 年代的科技浪潮，改变的不仅是市场风格，更是人类的生活方式。站在 AIGC 时代的起点，当下的世界和 20 世纪 70 年代，仿佛互为镜像。

02

我们身处何处

虽然复盘过去不能未来会去往何处，但起码能让我们明白自己身在何处。和美股 70 年代类似， A 股的 “ 漂亮 50”‘ 行情结束后，这两年市场风格也走向了中小盘风格占优。风格切换在 A 股是常见的事，可是风格能否长期延续，取决于宏观环境和产业支撑。

宏观环境的判断从来只能追求模糊的正确，可大部分时间，宏观预测远比想象中的更难。 70 年代的美股通胀经过了多轮反复，今年投资者博弈了六次美联储加息周期结束，判断却都出错。即便美联储后续结束加息周期，市场还要充分考虑二次通胀的可能。

与扑朔迷离的宏观环境相比，产业的发展脉络则清晰得多。半导体和个人计算机是开启美股 70 年代中小盘成长长牛的钥匙，时下的 AIGC 行业，则有可能是 A 股中小盘走出长牛的钥匙。

自去年年底 OpenAI 推出 ChatGPT 以来， AIGC 行业日新月异。 GPT 从最初的仅支持文本模式扩展至多模态应用场景，巨头加码 AI 产品， AI 行业格局也从 ChatGPT 一枝独秀发展为了 LLM 四处开花。

起初大众眼中的 ChatGPT 只是一个比 Siri 更智能的聊天机器人，随着 AI 产品的不断进化，人们逐渐发现， AI 产品在产业链中的价值堪比过去的个人计算机。

70 年代的个人计算机带动了上游的半导体和下游的软件应用发展，而现在的 AI 产品同样实现了全产业链繁荣：一方面促进了上游的算力等硬件基础设施发展，另一方面赋能各行业，加速下游应用落地。

AI 的产业价值正逐步体现在硬件和应用公司上， A 股的泛科技和中小盘无疑会从这波科技革命中受益。明白自己身处何处后，要做的就是确认投资标的。

泛科技和中小盘的投资并不简单，选错个股很有可能没享受到产业革命的收益，反而吞下了个股天雷的苦果。投资指数之于个人，是更合适的投资方式，而正在发行的 创业板 200ETF 华夏（ 159573 ） ，是值得关注的 “ 泛科技 + 中小盘 “ 投资方式。

03

创业板200怎么看

但凡要分析指数，我都会不厌其烦地从指数构建机制、行业权重分布和未来成长性这三个维度为大家展开分析，力求做到全面客观的介绍。

创业板 200 的编制方法是传统的市值加权法，按规模选取 70 只创业板指成分股之后的前 200 名构成指数，平均市值为 100 亿，与创业板指平均 504 亿的市值形成了明显的市值分层，代表着创业板中盘股的表现。

市值加权法因为宁德时代在创业板指中过大的占比一直饱受诟病。创业板 200 的成分股数量众多，且绝大部分个股市值在 80-180 亿区间内，前十大权重公司合计权重为 13.0% ，能够分散高成长、中小市值公司的投资风险。

从行业权重分布角度来看，和新能源医药各占一边天的创业板指相比，创业板 200 覆盖的行业较广，不同行业权重也相对均衡。

根据申万一级行业分类，创业板 200 指数中计算机、电子、医药生物、机械设备和通信行业权重占比分别达到 19.35% 、 15.47% 、 14.17% 、 7.89% 和 7.42% ，其中新一代信息技术产业占比为 40% ，泛科技属性强，能与创业板指形成有效互补。

未来成长性是投资指数必不可少的分析环节，在 AIGC 浪潮之下，创业板 200 中的计算机、电子和通信等行业个股均有望收益，指数中的许多个股今年都走出了大牛走势，伴随着 AI 行业的持续发展，创业板 200 的未来成长性能够得到进一步验证。

结束三个维度的指数分析，可以发现创业板 200 是泛科技和中小盘的最大公约数，与今年的市场主流占优风格颇为匹配，指数业绩表现突出。

截至 10 月底，创业板 200 今年收益率为 5.16% ，大幅跑赢所有的主流指数，其中相对创业板指的超额收益为 21.74%