2017 年上半年公司实现营业收入 37.88 亿元，同比增长 75%，实现归母净利润 6.75 亿元，同比增长 2257%，量价双升，公司业绩爆发性增长，超市场预期。一季度公司营收 17.47 亿元，同比增长 66%，净利润 2.52 亿元，同比增长 821%；二季度营收 20.41 亿元，同比增长83%，净利润 4.23 亿元，同比增长 11596%。上半年业绩增长主要金属钴及钴产品价格的暴涨以及销量的增长，一是钴产品价格超额上涨，二是金属钴周转 4-6 月，在价格上行通道中获得库存收益。另外，铜价格较去年有所回升，毛利率也随之提升；三元材料渐成规模，营收与毛利率均有提升。预计下半年，电动车与消费类电子旺季来临，钴价有望进一步上扬，且公司加强对上游锂、钴资源布局，拓展下游锂电材料，强化中游钴产品生产，转型升级锂电新材料领先公司，预计未来持续增长潜力大。
分业务看，公司各项业务向好，钴产品最为亮眼。1）上半年钴产品收入 27.73 亿元，占营业总收入的 73%，销售额同比去年上升 114%，毛利率 38.3%，比 16 年同期上升 25 个百分点，MB99.3%低幅钴价由年初 14.3 美元/磅上涨至 6 月底的 27.5 美元/磅，上涨 92.3%，并且由于金属钴涨价带动钴产品价格超额上涨，四氧化三钴价格涨幅超过90%，达到 36 万/吨左右，硫酸钴价格涨幅超过 60%，价格达到 9 万/吨左右，因此公司盈利能力大幅提升。上半年公司各类钴产品销量总计超过 19000 吨（折合金属量 8930 吨），较上年同期增长 27%，因此公司上半年金属钴均价为 36 万（含税），价格翻翻（2016 年上半年为 17.8 万/吨）。2）上半年铜产品收入 6.62 亿元，占营业总收入 17.48%，同比增长 49%，毛利率 20%，比 16 年提高 5.6 个百分点，主要由于铜价自去年 10 月回升以来，一直保持在 5400 美元/吨以上。3）上半年三元产品收入 1.58 亿元，占营业总收入的 4.17%，营业收入同比上升 293%，毛利率 14.48%，增加 8 个点，公司三元前驱体 2 万吨产能基本建成，逐步投放，因此上半年三元业务规模大幅扩大。
费用率整体有所下降，销售、管理费率保持稳定，财务费率下降明显，盈利能力改善明显。2017 年上半年公司毛利率 33.03%，同比上升 19.46 个百分点，大幅提升，主要系钴产品价格上涨及下游动力锂电产业高景气度带来的销量提升。上半年净利率 17.77％，去年同期为亏损 1.68%，公司实现扭亏为盈并实现大幅度盈利。上半年公司费用同比增长 13.55%至 3.61亿元，费用率下降 5.17 个百分点至 9.53%。其中，由于销售规模扩大，销售费用同比增长91.76%至0.41亿元，费用率上升0.09个百分点至1.09％；管理费用同比增长 25.64%至 1.63 亿元，主要系研发投入费用及职工薪酬增加所致，费用率为 4.30％，费用率下降 1.69 个百分点；财务费用为 1.57亿元，同比下降 5.98％，费用率 4.14％，下降 3.57 个百分点。
材料价格提升、收入确认集中二季度，公司现金流略有下降：公司 2017年上半年度应收账款余额为 8.74 亿元，比上期末增加 4.39 亿元，上升幅度为 101%，主要原因系：一是占公司营收 73%的钴产品价格大幅提高，导致营收账款余额提升；二是公司给予客户一定信用期，二季度营业收入20.4 亿元，大部分营业收入未到账期导致营收账款余额高企。报告期末公司存货为 34.47 亿，同比增长 70%。现金流方面，公司报告期内经营活动净现金流为-6.2 亿元，主要原因是公司存货比期初增加 14.14 亿元，原材料价格上涨导致资金占用增加。投资活动净现金流为-6.57 亿，主要由于公司增加了暂时闲置定增募集资金用于现金管理，以及公司股权收购、项目投资支出增加所致。通过借款等方式，报告期内公司筹资活动净现金流为 9.18 亿，期末短期借款为 44.08 亿，较年初增长 43%，期末现金为11.89 亿，较年初下降 22.9%。
手握钴矿战略资源，布局锂资源，全力转型升级锂电新材料领先企业。公司目前钴金属以进口为主，自有钴资源产能 1000 吨，年底将达到 4500吨（全球钴金属需求 10 万吨），包括公司增资 MIKAS 公司 6516 万美元（持有 MIKAS 公司 72%股权），用于 4000 吨粗制氢氧化钴、1 万吨电积铜项目。锂矿方面，公司以 6842 万元认购澳大利亚 AVZ 公司股权，完成后持有 AVZ 公司 11.2%的股权，AVZ 持有 Manono60%股权，Manono 具备锂资源找矿能力。同时，公司拟以 1844 万元收购碧伦生物技术股份有限公司 100%股权，碧伦目前具备锂金属回收 70-100 吨/月的能力。正极材料方面，2 万吨三元前驱体项目试生产工作稳步推进，产线得到优化，产量质量逐月提高，具备稳定量产多款产品的能力；同时公司第二大股东拟收购天津巴莫 42%股权，天津巴莫为钴酸锂正极龙头企业，并积极拓展三元正极领域，是公司的重要客户，收购完成后，有利于双方加强合作。
盈利预测与投资评级：我们预计 2017-2019 年归属母公司股东净利润为13.23 亿、20.33 亿、26.46 亿元，EPS 为 2.23/3.43/4.47 元，同比增长1811/54/30%，对应 PE 为 34x/22x/17x，由于公司转型升级为新能源锂电材料公司，成长潜力大，因此给以目标价 96 元，对应 2018 年 28 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降；公司产销不达预期；钴价格不达预期。
（分析师 曾朵红）
