严监管3.0时代，定增回归投资本质——国泰君安中小盘增发并购中期投资策略

一、严监管3.0时代，定增投资回归价值

再融资新政和减持新规下，定增规模将稳中有降。 再融资新政三管齐下，从融资规模、融资频率已经融资难度三位一体遏制了上市公司的融资需求，整体对定增规模的影响在30%左右，将集中在2018年及以后体现，结构上将以一年期为主。减持新规则是进一步降低定增的流动性，进一步提升定增发行难度。在监管趋严，过会和批文节奏趋紧的背景下预计2017年定增融资规模在8000-9000亿。

发行期首日定价，市场低迷，流动性降低，推动市场加速回归长期价值投资。 发行期首日定价限定折价率上限，市场低迷出现大规模浮亏，叠加定增投资周期延长，将加速短期资金流出，推动折价率回升至合理水平，定增投资将加速回归长期理性价值投资。

并购市场快速降温后回归理性。 最严借壳新规+股灾之后并购市场快速降温，16年下半年开始企稳。

二、3.0时代，定增一级半投资趋于二级化

择时仍旧很重要，弱势扫货仍是好策略。 定增锁定期决定更适合左侧价值投资。决定整体安全垫的是市场点位+折价率，底线思维下弱市时大批量扫货是不错的投资策略。

定增投资回归价值投资本质，更注重业绩和估值。 发行期首日定价，折价率上限受控，高折价套利不再可行。定增收益来源中α和β收益重要性提升，一级半投资趋于二级的价值投资，更注重业绩与估值。

利益绑定和烧冷灶仍是不错的选择。 与信息优势方（大股东或员工持股等）站到一起，利益绑定彰显发展信心。挖掘冷门项目相对能够拿到更低的价格，且市场预期较低，未来超预期可能性更大。

三、3.0时代，一级半+二级联动的发行中后机会优于发行前

发行前： 存量项目的保增发；一级半+二级联动锁价帮助定增择时又择股

发行中： 发行期首日定价； 低折价率甚至溢价发行

发行后：信息优势期的破发；抄底大股东或产业资本