周末好。昨晚发完推送，就在等巴菲特这一年的股东信，很快下载到了。不到 20 页的英文内容愣是读了一个多小时，然后把整理出来的资料分享到了知识星球里。
个人认为，这封信最精彩部分是巴菲特关于「风险」的论述。在虹桥休息室等飞机之余，和朋友们分享一下。
最开始，Protege 和我都各自购买了 50 万美元面值的零息美国国债（有时也被称作「剥离债券」），用以支付 100 万美元最终奖金中的一部分。这些债券让我们都花了 318,250 美元——也就是每美元不到 64 美分一点儿——十年后到期时能拿到 50 万美元。
正如其名称所表明的那样，我们购买的这种债券是没有利息的，但（由于购买时的折价）如果持有至到期的话，就可获得 4.56% 的年度回报。Protege 和我最初的计划是别的什么也不做，直到 2017 年底这笔国债到期时，对年度回报做个计算，然后将 100 万美元奖金分配给胜出的慈善基金。
不过，在我们购买后，债券市场发生了一些非常奇怪的事情。在 2012 年 11 月份的时候，我们的债券（当时还有五年时间到期）仅以账面价值的 95.7% 的价格出售。以这个价格计算，他们到期后总的年度收益率少于 1% 。确切的说是
0.88%
。
由于这低的可伶的回报率，投资于债券与投资于美国股票相比就显得愚蠢至极
。随着时间过去，标准普尔 500 归属于股东的股权净收益的年度增长率远超过 10% 。
在 2012 年 11 月，我们就已经考虑过这些事情，来自标准普尔 500 股息分红的年度现金回报率为 2.5% ，为美国国债收益率的三倍。而股息的支付几乎可以肯定是会增长的。此外，标普 500 指数公司还有留存了许多的收益。这些企业使用他们留存的利润来扩展业务，以及频繁的股票回购操作。而随着时间的推移，这两种操作无论哪个都能够增加公司的每股收益。而且，自 1776 年以来，无论途中遭遇了什么危机，美国的经济总是向前发展的。
在 2012 年年底，由于债券和股票超乎寻常的估值错配，Protege 和我决定卖出五年前购买的国债，并使用这些现金购买 11200 股伯克希尔 B 股。其结果是奥马哈的慈善机构Girls Inc. of Omaha 发现上个月他们收到了 222.2279 万美元的捐款，而不是最初期望的 100 万美元。
需要强调的是，伯克希尔自 2012 年以来的表现还并不是非常抢眼。但是，并不需要靓丽的表现，因为
伯克希尔的收益只需要打败债券 0.88% 的年度收益回报率，这远称不上一项困难的任务
。
这段故事有点长，简单来说就是本来打折买了国债，打算持有到期拿到一百万美金然后捐掉。过了五年发现债的价格大幅上升（导致持有到期的收益很低），于是全卖掉换成了伯克希尔 B 股，到期后发现多赚了一百多万。
投资是一种放弃今天的消费以博取明天更大的消费能力的活动
。而「风险」就在于这一目标可能无法实现。
基于这个标准，在 2012 年投资所谓的「无风险长期债券」的风险要远高于长期投资于股票市场。因为，在 2012 年至 2017 年期间，只要年度通货膨胀率仅仅高于 1% 就可能减少 Protege 和我出售的国债的购买力。
长期投资者容易犯的一个错误是将他们投资组合中债券和股票的比率作为衡量其投资的风险，这些长期投资者包括养老基金、校园基金和个人储蓄。
通常，在一个投资组合中，高等级债券会增加投资组合的风险
。
这一段论述很精彩（其实道理大家都懂，但依然被忽略）。闲置资金放在银行风险高吗？投资于国债风险高吗？买成股票风险高吗？巴菲特拍着肩膀提醒你：「兄弟，别忘了投资是为了啥」；换句话说，盯着名义本金去思考「风险」是不恰当的。
来自我们赌约的最后一个启示是：坚持重仓于绩优股，轻松决策，避免频繁的交易。在见证我们赌约的这十年中，超过200多家的对冲基金几乎都进行了数千次的买入和卖出交易。大多数的对冲基金管理人都艰难的思虑他们的决策，他们认为这是有益的。在投资的过程中，他们研究 10-K 表格，考察企业管理层人员，研读交易期刊，并和华尔街分析师们进行讨论。
