中金研究 | 本周精选：宏观、策略、个股洞察

距离11月5日美国大选日仅剩两周，本篇我们进一步聚焦美国大选对中国市场的影响，分析潜在政策组合如何影响我国外需及产业前景。我们认为，对中国市场而言，美国大选的影响除了体现在情绪上外，最为直接的就是贸易与产业政策。在当前内需依然疲弱的情况下，外需和出口链能否维持韧性是关乎未来增长的关键，也将直接决定市场期待的增量刺激政策是否紧迫。美国大选结果与出口直接相关，直接决定贸易壁垒是否会大幅升级，特朗普关税或较大程度拖累出口与增长，哈里斯冲击相对较小。产业方面，综合特朗普和哈里斯政策主张，产业政策对我国各行业可能影响为：1）基建政策推进可能性大，贸易条件不显著恶化下或提振我国相关行业出口；2）高端制造均致力于通过贸易与投资限制等方式保持美国领先地位；3）能源政策上，共和党主张回归传统能源加之特朗普奉行的“孤立主义”，对于我国新能源需求与出海前景有利有弊。

10月以来，特朗普的竞选势头回升。市场高度关注如果特朗普获胜，会采取哪些政策？这些政策对美国经济、货币政策以及资本市场会产生什么影响？我们在本篇报告对这些问题进行定性与定量分析。我们首先总结了特朗普的七大政策主张，然后聚焦对美国经济可能产生较大影响的四种政策，分别是对内减税、对外加征关税、驱逐非法移民、以及鼓励化石能源。我们基于文献估计了每一种政策对经济增长和通胀的影响，并探讨不同情形下政策组合叠加的可能效果。总体上，特朗普政策对通胀的推升作用更明显，特别是在大幅加征关税和驱逐非法移民的极端假设下，这是一个需要关注的风险。

备受瞩目的2024年美国大选结果仅剩两周揭晓。近期，特朗普在关键摇摆州和博彩赔率都反超了哈里斯。民调是大选的重要观测工具，但由于调查样本、投票选择和选举人制度等原因，过去大选中也存在过偏差。是否有其他方式能让我们交叉验证当前民众对大选的判断？资产又计入了怎样的预期？我们认为，金融资产也会计入对大选的预期。具体来看：1）人民币、墨西哥和越南汇率走弱，或在交易特朗普胜率上升。2）特朗普更加支持传统能源，哈里斯支持清洁能源，近期美股油气指数相对清洁能源跑赢是为印证。3）相比拜登和哈里斯政府，特朗普更倾向于放松监管，受监管强度影响较大的金融行业在9月底开始大幅跑赢指数。4）比特币近期也伴随特朗普胜率上升应声大涨。5）特朗普传媒科技集团（DJT）涨幅更是高达惊人的183.5%。对中国而言，美国大选的影响除了体现在情绪上外，最为直接的就是贸易与产业政策。相比海外资产，中国出口链可能尚未明显反应选情变化。

924行情至今，科技成长板块表现占优，近期领涨市场。本轮行情启动初期非银、地产链、泛消费等政策关联度较高的顺周期板块领涨，随后受益于流动性宽松和市场风险偏好抬升，行情切换至科技成长板块，尤其是在十月A股整体进入震荡期后科技领域具备相对韧性。从具体行业看，截至10月18日，科技成长板块内部排序为计算机（+46.0%）>电子（+39.9%）>通信（+27.9%）>传媒（+25.8%）。从股指上看，科创50（+52.2%）>创业板指（+43.4%）>沪深300（+22.2%）>中证红利（+12.9%）。当前投资者较为关注科技成长风格是否会在本轮行情中占优，以及持续性如何。我们结合节后发布的《低位放量大涨的历史复盘与配置启示》，在历史类似行情尤其是大涨后的整理期间科技成长风格做进一步复盘，供投资者参考。

2024年二季度，美国设备投资录得9.9%的环比年化增速，接棒建筑成为非地产投资增长主力，为GDP环比贡献0.55个百分点。往前看，在结构性需求增量与美国经济回暖的共同提振下，我们预计美国有望开启新一轮的设备投资周期。长期来看，结构性的正向需求冲击，是推动投资周期上行的稳定支撑。近年来，逆全球化及地缘政治冲突加速产业链在区域内重构，带来较大的投资需求，美国本身的再工业化进程也面临着基础设施老化等长期结构性问题，亟需扩产能和购置设备。短期来看，随着美联储开启降息，财政、货币双宽松的环境已经形成，叠加经济本身的底层韧性，或将促使美国经济较快回暖。消费、地产、库存等多维度企稳回升，将刺激产能扩张和设备投资增加。

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