招商定量 | 大类资产跟踪观察20240621

1.1. 持有期收益

最近一个月内，A股权益资产整体普跌，全A指数跌幅约为5.95%，除科创板表现相对坚韧外，剩余的主要宽基、风格指数多数下跌超过4%。海内外对比来看，同期A股的表现和港股持平、但弱于美股，道指小幅下行1.60%、标普500指数则上行2.82%。从目前各指数的持有期收益情况看，绝大部分A股指数经过过去一段时间的调整，短期的已实现收益率水平来到历史长期的偏低点位。债券资产方面，纯债震荡上行，利率债的表现优于信用债，可转债跟随正股市场一同下跌，同时受信用风险冲击，部分个券股底债底双杀，市场整体跌幅约为3.62%。商品层面，大宗商品呈现震荡走势，黄金、原油、农产品、能化区间涨跌幅分别为-2.23%、2.00%、-3.74%、-1.74%。

1.2. 收益率相关性

收益率相关性层面，最近1个月内，股债资产之间的正相关性有所增强，而在权益风格内部，各细分二级资产的线相关性均有不同程度下降。

2.1. 权益资产收益维度

从大类资产指标跟踪情况来看，权益资产盈利层面，截至上月末，全A的未来12个月一致预测盈利增速（同比差分后）为-4.27%，相对4月末的-4.11%下降约0.17pct。分析师数据在边际上继续走弱，开年以来呈现逐步下行走势，且绝对水平看中枢为过去5年最低，因此短期内分析师情绪对股票市场的投资观点偏谨慎。PE指标看，随着近期市场调整，当前A股市场整体的估值水平从历史长期的30分位数左右下行至25分位数附近，仍然处于历史偏低水平，因此从长期视角来看，股票资产仍还处于赔率优势区间内。

2.2. 纯债资产收益维度

纯债资产端，利率水平下行，全市场纯债基金的久期（利率敏感性）高位震荡、到期收益率（YTM）下降。5月中旬以来，10年期国债YTM下降约6BP，计入杠杆后的市场久期中位数从5月中的2.8年左右调整至2.78年，不计入杠杆（归一后）的市场久期中位数读数收于3.03年，目前均位于历史偏高水平。于此同时，债券基金的久期分歧（即变异系数）维持在0.56左右不变，市场整体观点仍然偏多。纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自5月中的2.37%下降至2.23%，YTM分歧从0.13上升至0.24，目前YTM绝对水平位于历史低点，市场分歧小幅升高。

2.3. 转债资产收益维度

可转债层面，截至本月中，全市场转债的价格中位数为112.45元，较5月同期下降约4.03元，目前分别处于2021、2020年以来的8.05分位和20.62分位，价格水平偏低；估值视角，当前平价90以下、90到110、以及110以上转债的转股溢价率读数分别为65.42%、23.04%和9.41%，债性估值下降、平衡和股性转债估值上升。目前股性、平衡和债性3种风格的转债估值各自位于2021年来的历史27.85、14.43和92.11分位。结合我们的权益市场择时观点 （详见报告：《短期情绪面指向偏弱》） 与转债市场观点（ 详见报告：《转债正股表现承压，债底价值研判难度提升》） 看，当前权益资产的短期择时观点中性偏谨慎，转债债性和平衡风格的配置价值更高，但需格外关注信用风险影响，近期环境下量化管理人的投资难度有所提升。

2.3. 波动率维度

风险波动层面，衍生品和转债市场的隐含波动率下行。具体来说，沪市50ETF、沪市300ETF、沪市500ETF、中证1000指数、以及深市创业板ETF的期权VIX指数分别在最近1个月内下降1.03%、0.97%、1.15%、0.82%和1.92%，各风格、板块宽基的风险波动预期均有不同程度下行。可转债资产方面，市场隐含波动率同样呈下降趋势。全市场转债的BSM模型隐波余额加权平均值、中位数值分别从5月中旬的28.72%、35.06%变化值22.10%、27.56%，波动率预期大幅压缩。从波动预期看，未来短期权益市场可能呈窄幅震荡趋势。

3.1. 招商多资产配置组合