【公司•长川科技】陈平：受益于建厂潮，半导体测试设备国家队

长川科技是受大基金（国家集成电路产业投资基金）青睐的半导体测试设备龙头标的，业绩增速亮眼。长川科技主要产品包括集成电路测试机和分选机，过去几年业绩增速迅猛， 2012至2016归母净利复合增速高达69.22%，2016年毛利率59.67%。2015年大基金入股10%，成为第三大股东，半导体测试设备龙头地位得到认可。

客户资源优质，且新增客户逐年攀升。公司主要客户包括封测与晶圆制造商，长电、华天、日月光等龙头企业等都是公司客户，而且公司新增客户逐年攀升，2016新增客户数达19家，占2016年客户数11.96%。

测试设备市场稳定，替代空间巨大，持续研发助力公司技术实力比肩欧美。测试设备市场规模30亿美元，且受益于工艺节点演进与3D NAND投资等拉动稳中有升，而国产化率却不足10%，市场主要由欧美日台大厂掌控，具有巨大替代空间。面对海外龙头，公司保持着占营收近20%的研发投入，研发人员占公司员工近50%。实现了从关键零部件的设计、选材到自动控制系统的软件开发，产品技术水平比肩欧美。

深度受益半导体2.0：建厂潮拉动全行业大发展。中国半导体2.0，半导体产业加速向中国大陆转移，而尤其以制造业发展最为迅速。制造业大发展拉动封测需求，而提供检测设备，客户以封装厂商为主的长川科技有望深度受益。主要逻辑一是建厂潮驱动制造业发展，下游封测厂将会需求旺盛，进一步拉动长川设备出货，二是17年后建厂的主力将由国外变成国内厂商，进一步采用国产设备与材料。

募集配套资金突破产能瓶颈，有望实现业绩突破。一方面公司2016年测试机与分选机产能利用率都超过了100%，但是另一方面远不能满足国内市场需求。公司募投生产基地建设项目完工投产后将形成年产1,100 台集成电路测试机及分选机的生产能力，产能扩充超三倍，业绩有望实现突破。

探针台新市场值得期待。公司测试机与分选机以封测客户为主，长电华天占比超过50%，而公司未来将以探针台为突破口向晶圆制造专项设备进发。

盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为1.92、3.06、4.27亿元，归母净利润分别为0.67、1.11、1.43亿元，对应EPS为0.88、1.46、1.88元，根据可比公司估值水平给予2018 年50 PE倍，对应目标价73，“买入”评级。

风险提示。业绩增速不及预期。