树泽：那些加入MSCI的成熟市场，为何表现得一点也不成熟？

上个礼拜资本市场最大的新闻——我们成功加入了MSCI新兴市场指数！这是摩根士丹利编制的一组国际指数，用来追踪不同经济体的不同资产表现情况。然后那些华尔街的资产管理公司，对冲基金，养老金管理基金等机构，就开始根据这个指数来采购中国好资产。

这事本质上跟买菜也没什么区别，但前提是你的菜得先上架，摆到这个国际超市里。被国际认可，这是我们的市场走向成熟的重要开始。

说到成熟，就像玫瑰绽放、瓜熟蒂落，它是一个非常自然的过程。这个过程中最重要的变量是时间，最重要的特质不是聪明，而是耐心和理性，这是一个市场得以成功和个人投资成功的最重要因素。巴菲特曾经说过， 120的智商做投资够用了，如果你智商有150，那么把多余的卖给别人吧，因为更重要的是诸如耐心这样的性格特质。

我们追踪了一些所谓的成熟市场，他们从莽撞少年逐渐走向成熟的历程，有一些有意思的发现。中国台湾市场是在1996年纳入MSCI的，可是从1997年一路跌到了1999年（从8000点以上近乎腰斩，跌到4000多点）。大家会说，怎么回事？说好的盟军要来了，怎么变成敦刻尔克大撤退了呢？

参考彭博数据做一些研究可以发现，中国台湾在纳入MSCI时估值已经非常高了。1996年中国台湾指数市盈率达到了30倍以上，市净率达到了4倍以上。也就是说，你的投资需要30年才能回本；你用了4块钱去买了价值只有1块钱的资产。

那么为什么价值只有1块钱的资产，大家竟然愿意花4块钱去买呢？这就是金融市场常常出现的非理性繁荣。他们当时认为高增长会永远持续，这个资产现在看起来是1块钱，但是高增长利润留存资产会快速累积啊，很快就值四块钱、五块钱、甚至六块钱十块钱啦，所以四块钱买，好便宜呀！

可历史总是一遍一遍地证明一句古老的谚语：两鸟在林，不如一鸟在手。属于未来的东西，无论概率多大，它都没有发生，也不值得付出过高的溢价，台湾市场是最好的证明。

我们还有一个研究发现，像韩国市场和中国台湾市场在加入MSCI之后，换手率都有明显下降。比如说韩国市场的指数换手率，一度达到300%，但是加入MSCI后，换手率降到了80%。

换手率代表一个市场的活跃度，一个市场越不成熟，越热衷于炒作，往往换手率越高。大家可以去看一个我们市场的指数，叫申万活跃指数，这个指数把每周市场换手率最高的公司作为指数样本进行统计，从90年代的指数起点1000点，经过20年跌到了现在10点，由于跌得太多，最近这个指数宣布已经不再更新了。

想变成百万富翁很简单，首先，90年代拿出一个亿，20年来每周孜孜不倦去买入市场里最活跃的公司，那么20年下来的结果，就是从一个亿万富翁变成了一个百万富翁。

大家从这个角度去观察资本市场会发现，今年市场进入价值投资风格之后，表现最好的公司都是换手率非常低的公司，这是非常有别于往年历史的。