等待财政加力，关注大省区域行—银行视角看政治局会议

广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳

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2024年7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，我们解读如下：

其一，经济形势研判回归中性，战略保持定力。 本次会议删除 “ 经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善” 等相对偏乐观的表述， 增加了 “ 当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内经济运行出现分化”表述。 对于经济问题的应对方面， 提到要 “积极主动应对”、“保持战略定力”。 会议对经济运行压力重视程度增加，表示“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，预计短期政策会加码，但同时表示要保持战略定力，可能意味着政策力度有限。

其二，等待财政发力。 会议提到， “宏观政策要持续用力、更加给力”、“加强逆周期调节”， 同时删除 “要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策” 表述， 改为 “加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。 新增 “加快专项债发行使用进度”、“优化财政支出结构”。 年内财政预算仍有空间，下半年财政力度有望扩大。

其三，货币政策依旧在多目标下相机抉择。 货币政策方面表述由 “灵活运用利率和存款准备金率等政策工具” 改为 “综合运用多种货币政策工具”， 将 “降低社会综合融资成本” 改为 “促进社会综合融资成本稳中有降”。会议表示“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 货币政策依旧在“稳增长”、“稳汇率”、“稳利率（息差）”、“防风险”等多目标制下相机抉择。三中全会后，政策利率和存款利率已集中下调，显示货币政策逆周期加码，预计后续需要等待财政加力配合。

其四，会议表示“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”。 综合化债约束和城市化集中趋势，大省政策空间或更大，关注大省区域行的机会。

投资建议： 货币政策重回稳增长，降息政策已落地，等待财政加力配合。如果财政发力落地，经济和市场预期有望改善，银行板块基本面预期也有望改善，但板块防御属性带来的超额收益可能也会收敛。个股选择上，目前银行个股间静态估值相对均衡，需要关注未来业绩和分红的可持续，资产质量是胜负手，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时关注经济大省挑大梁带来的大省区域行的机会。

风险提示： （1）资产质量大幅恶化；（2）存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期；（4）财政发力不及预期。