华泰 | 哪吒2带火衍生品，潮玩IP龙头持续景气

《哪吒2》票房破百亿带动IP衍生品市场火爆，关注潮玩国货龙头

据猫眼数据，截至2月13日国产动画电影《哪吒之魔童闹海》（简称《哪吒2》）累计票房（含预售）已突破100亿，成为中国影史首部票房过百亿电影，冲入全球动画电影票房榜TOP3。《哪吒2》破圈爆火带动IP衍生品市场需求火爆，据雷报不完全统计，截至2月13日《哪吒2》主要与23家品牌进行了授权合作，联名商品半月内累计销售额破4亿。我们认为，《哪吒2》周边热销一方面源自优质作品内容的商业变现，另一方面也契合情绪消费和国潮IP崛起的高景气趋势，我们推荐行业龙头，同时建议关注具备较强产品力壁垒及规模效应优势的积木人赛道龙头。

把握国潮IP崛起大势，头部潮玩/卡牌公司积极合作《哪吒2》

《哪吒2》IP衍生品广泛覆盖手办盲盒/卡牌/毛绒玩具等多品类，其中：1）泡泡玛特推出天生羁绊系列手办（69元/个）和抱抱系列搪胶脸毛绒（249元/个）两款产品，据界面新闻，上线8天时间销售额迅速破千万，目前盲盒产品预售发货日已至6月；2）名创优品2月12日官宣上线哪吒2系列产品，包括毛绒盲袋29.9元、毛绒盲盒59.9元、搪胶大娃299元、系列钥匙扣39.9元、系列帆布包49元等；3）卡游/集卡社：卡游推出哪吒系列“斗天包”已全网断货，据界面新闻，集卡社哪吒2系列卡牌上线1周全网销售额过亿元。此外，万代/灵动创想/桑尼森迪等国内外玩具公司亦参与合作。

国漫崛起背景下，国内潮玩龙头有望凭“地利”优势抢占份额

我们认为《哪吒2》的火爆并非独立事件，而是近年来一系列国创ACG（动画、漫画、游戏）IP崛起的缩影，反映年轻一代对优质国创内容的自信心、偏好度提升。鉴于IP是潮玩行业竞争的核心资产，对稀缺优质IP的高效获取及占据也是考验潮玩企业综合实力的重要维度。在国内市场，与海外玩具品牌相比，我们也观察到国内潮玩品牌在捕捉新兴趋势、获取优质国创IP授权及商业化变现上更加灵活、高效，通过黑神话悟空、哪吒、原神、叶罗丽等IP的爆款周边产品打造，不断抢占市场份额。

稀缺IP获取考验综合运营能力，头部潮玩平台有望强者愈强

IP版权方顾虑滥发风险及IP调性，通常仅精选少数潮玩品牌合作，优质的稀缺头部IP更加明显。设计审美及品控、生产效率、渠道铺陈、联合宣发造势等能力均是重要考核维度，因此利好综合实力强的龙头公司。面对哪吒等优质国创IP崛起的红利，我们看好两类潮玩企业：1）综合型潮玩IP运营平台，既拥有领先市场的设计语言、自主渠道及全域社媒营销体系，亦有丰富的原创IP矩阵可与授权IP联名互动；2）具备强大供应链及高效新品开发能力的企业，能够快速捕捉市场热点IP并转化为商业化变现。

投资建议

在情绪价值需求高涨及供给端产品创新的共同驱动下，我们看好25年潮玩及谷子经济延续高景气，伴随国货品质升级及品牌力崛起，海外市场拓展大有可为。继续推荐行业龙头，同时建议关注具备较强产品力壁垒及规模效应优势的积木人赛道龙头。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，IP合作风险。